Los resultados de 2012 de Gas Natural Fenosa, han sido buenos y la empresa continúa haciendo los ajustes necesarios para digerir la compra de Unión Fenosa, de forma que desaparezca lo antes posible de su Balance el efecto de haber pagado en su día más de lo debido.
Esta empresa es el resultado de la fusión de la gasista Gas Natural con la eléctrica Unión Fenosa, convirtiéndose en una de las compañías multinacionales líderes en el sector del gas y la electricidad. Está presente en 25 países en los cinco continentes, con cerca de 20 millones de clientes y una potencia eléctrica instalada de 15,4 Gw. En enero de este año firmó un acuerdo con Sonatrach en el que se incluye la compra de una participación del 10% de Medgaz, proporcionando capacidad de transporte en el gaseoducto submarino que une España y Argelia de 8 bcm/año.
Las ventas en España, aunque han bajado su porcentaje sobre el total respecto al año pasado, sigue siendo su mercado principal representando el 56,3%, otros países de Europa se mantienen con el 4,1%, mientras que el resto de países del mundo aumentan hasta representar el 39,6% de las ventas. Estos resultados no sorprenden, ya que están en linea con su estrategia de darle protagonismo creciente a las operaciones internacionales, sobre todo se esta notando el crecimiento continuado en Latinoamerica, America y Asia.
Poco a poco se va digiriendo el efecto pernicioso en el Balance, de haber pagado en su día más de lo que se debía por Union Fenosa. Así, siguen mejorado ligeramente los rátios fundamentales respecto a 2011, la solvencia se incrementa hasta representar el 31,73% del Patrimonio Neto, el endeudamiento disminuye hasta representar el 99% del mismo y la liquidez sube a 1,48 veces. Por su parte, el Fondo de Comercio, que sigue siendo alto, representa el 12,4% del Activo. Su valor teórico contable sube hasta 13,25 euros.
En cuanto a las ventas, han aumentado un 18,2%, pero al haberse incrementado los costes de aprovisionamiento y de explotación del negocio, al final el resultado de explotación sólo crece un 4% situándose en 3.067 millones de euros. Gracias a la disminución de los gastos financieros por la menor deuda y al aumento de los ingresos financieros, el resultado antes de impuestos aumenta un 8,8% respecto al año pasado. Sin tener en cuenta los resultados extraordinarios y con la tasa impositiva del 30%, el margen sobre ventas crece hasta el 5,99% y el margen sobre el capital invertido aumenta hasta 11,25%.
Gracias a que en 2012 ha tenido una mejor gestión del capital circulante, mejorando los cobros y aplazando pagos, el flujo de efectivo de las actividades de explotación se ha incrementado considerablemente y ha sido suficiente para atender las nuevas inversiones, retribuir a sus accionistas e incrementar ademas la tesorería en 1.336 millones de euros.
Aunque en los resultados de 2012 ya adelanta algunas previsiones para 2013, como las menores entregas de gas en Egipto o la mayor demanda de gas por un invierno más frío, y estabilidad de ventas en el cono sur, no será hasta el segundo trimestre cuando actualicen el plan estratégico.
Los analistas estiman para 2013, un EBITDA de 4.912 millones de euros, un beneficio por acción de 1,35 euros y un cash flow de 3,38 euros, pero hay que ser prudentes teniendo en cuenta que el gobierno español todavía no ha dejado claro el alcance de los ajustes a realizar en el sistema eléctrico. Así pues, siendo algo más prudentes y con la tasa impositiva adecuada, habría que considerar un beneficio neto de 1,30 euros por acción y un cash flow de 2,92 euros, de los que después de descontar los gastos de mantenimiento del negocio, podrían quedar libres para el accionista 0,51 euros, que si se cumplen estas previsiones, este sería el dividendo máximo con el que se debería retribuir a los mismos. Al precio actual de 14,59 euros, esta retribución representaría una rentabilidad por dividendo de 3,5%. Si al final resulta que los ajustes del gobierno fueran menores estos rátios mejorarían.
Lógicamente esto no es una recomendación de compra, simplemente es una interpretación personal de la información que la empresa comunica a la C.N.M.V. y nada impide que se pueda comprar más barata.
Saludos.
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