¿Habías oído hablar alguna vez de los CEFs? Son Fondos de Inversión Cerrados, en los que el capital está dado desde el propio momento que echan a andar. Pero pese a ello, lo mejor es que puedes invertir en ellos de forma sencilla. Aquí te explico como.
Hoy te voy a descubrir un producto de inversión, que posiblemente no conocieras, ya que no es de los más populares que existen. Los CEFs o Fondos de Inversión Cerrados.
¿Qué es un CEF y cómo funciona?
En consecuencia, en el artículo de hoy veremos qué son, cómo funcionan, porque son muy interesantes, así como algunos ejemplos interesantes, y donde poder adquirirlos con comodidad.
¿Qué son los CEFs (Closed End Funds)?
Los Fondos de Inversión Cerrados (CEF por sus siglas en inglés que hacen referencia a Closed-End-Fund) son vehículos de inversión colectiva de capital fijo y de gestión activa. El capital es fijo y se obtiene de una Oferta Pública de Venta Inicial (OPV) cuando hace su salida a bolsa, cotizando en el mercado de valores como si fueran una acción más.
Así pues, aunque sean fondos, la diferencia principal respecto a los Fondos abiertos, es que cotizan como una acción, pero además los CEFs no disponen de un capital fijo con un número fijo de acciones en circulación. O dicho de otro modo, la gestora no puede crear/emitir o eliminar/diluir nuevas participaciones como lo haría un Fondo/ETF abierto cada vez que un partícipe decide comprar o vender participaciones del mismo.
En consecuencia, los inversores que quieran comprar/vender participaciones del CEF, tendrán que hacerlo en el mercado secundario donde otros inversores estén dispuestos a vender/comprar esas participaciones, así su precio de mercado viene determinado por la oferta y la demanda.
¿Cómo funcionan los CEFs?
Veamos por partes como funcionan los CEFs para entenderlos de una mjor forma:
Oferta Pública de Venta: Todo CEF se inicia con una OPV (o IPO en inglés). Aquí es donde se recauda el capital inicial que van a utilizar los gestores del fondo para seguir la estrategia objetivo para la cual ha sido creado.
El principal objetivo de la mayoría de los CEFs es la generación de ingresos para su posterior distribución y así lo especifican en su Fact Sheet. Les dejo un recorte del Fact Sheet del CEF “DNP Select Income Fund”.
Fact sheet del CEF DNP Select Income | Fuente: DNP
¿Cómo se determina el precio de un CEF? La cotización de sus participaciones depende de la oferta y la demanda, cuya negociación se realiza en mercados secundarios.
Pero por otro lado, existe la cotización del NAV(Net Asset Value), es decir, el cálculo del valor de sus activos subyacentes.
Aquí diremos que un CEF está cotizando con “prima” si el valor de sus acciones es superior al valor de su NAV.
Y diremos que cotiza con “descuento”, si el valor de sus acciones es inferior al de sus activos subyacentes.
¿CEF con descuento o con prima?
En este sentido hay opiniones encontradas, algunos inversores buscan comprar el CEF con descuento, y a otros, como es mi caso, no le prestamos tanta importancia porque el “premium” de hoy, puede ser el “discount” de mañana, ya de que dependerá de las condiciones del mercado el valor de sus activos y no tiene por qué estar correlacionado con el valor al que los particulares se intercambien sus acciones.
Son instrumentos apalancados: Por último, la mayoría de los CEFs suelen estar apalancados, es decir, utilizan deuda para aumentar su capacidad de inversión y por consiguiente la generación de ingresos, lo cual permite que su rentabilidad por dividendo sea mayor de lo que estamos acostumbrados con empresas de dividendos. Este apalancamiento, que no es otra cosa que la posibilidad de pedir prestado, está limitado por la SEC hasta un máximo del 50% de sus activos bajo gestión (AUM por sus siglas en inglés). Lo que hace es pedir un préstamo a un tipo menor respecto al que van a invertir, consiguiendo así el beneficio de la diferencia de intereses, lo que toda la vida se ha denominado “Carry Trade” en forex.
¿Cualquier inversor puede participar en un CEF?
En principio, sí, cualquier inversor puede comprar acciones de un CEF a través de un bróker o una plataforma de inversión que permita el acceso a los mercados donde cotizan estos fondos. Pero en la práctica, dependerá de la regulación bajo la que estemos afectados.
Por ejemplo, en Europa por la normativa MIFID II, se exige a estos fondos que cuenten con el KIID (Key Investor Information Document) o DFI en castellano (Documento/Datos Fundamentales para la Inversión).
Dado que muchos de los fondos no cuentan con dicho documento, en las principales plataformas de inversión europeas, si no tienes categoría/perfil profesional según los requisitos de MIFID II, no se podrá invertir en ellos. Dicho esto, en España en entidades como Mapfre Inversión y MyInvestor, se puede acceder a comprar alguno de ellos que cumplen con el KIID/DFI tal como indican en su blog.
Por otro lado, si queremos acceder a todo el universo de CEFs desde un broker cómo Interactive Brokers, sería necesario ser categorizado como inversor profesional. Los requisitos para dicha categorización son los mismos en toda Europa, con matices según el broker. Por ejemplo, las condiciones exigidas por Interactive Broker son las descritas en el siguiente link.
Por último, si están muy interesados, siempre se pueden abrir cuenta en el broker americano Tastytrade, donde de momento es posible acceder a todos los CEFs, aunque en este caso, este broker no tiene cuenta multidivisa cómo Interactive Broker, y habría que enviar dólares para poder comenzar a invertir. Pero si tienen ya cuenta en Interactive Broker y tienen una cuenta abierta con saldo en dólares, es posible enviar dinero de un broker a otro.
¿Qué requisitos de capital mínimo existen?
No existen requisitos mínimos de inversión cotizando en el mercado secundario. De hecho, si el broker lo permite, se puede comprar una única acción de un CEF, incluso fracciones de acciones, lo cual al contrario de lo que se podría pensar, nos da garantía de que estos productos tienen la suficiente liquidez como para poder realizar estas compras fraccionadas.
¿Cúal es el proceso de distribución de ingresos en CEFs?
Los ingresos provienen de los activos bajo gestión de los fondos, y estos puede ser por:
Dividendos de acciones.
Intereses/Cupones de bonos/créditos.
Ganancias de capital.
Y en algunos casos, retorno de capital (ROC).
Los pagos normalmente se realizan de manera mensual, aunque también hay fondos que hacen el reparto trimestral, esto depende de la política del fondo, pudiendo cambiar a lo largo del tiempo.
Una de las métricas que hay que mirar a la hora de analizar/seleccionar un CEF en el que invertir es el porcentaje del NII (Net Investment Income) que es capaz de generar sin la necesidad de utilizar otro tipo de distribuciones que no sean las mas idoneas como un Retorno de Capital o una Ganancia de Capital. Esta información, al igual que ocurre con las acciones americanas, está disponible en los informes anuales que están obligados a reportar a la SEC (Security Exchange Commision) de Estados Unidos. Además muchos CEFs, tras la distribución periódica, comunican y desglosan los conceptos del reparto de los ingresos.
Les copio un ejemplo reciente de comunicado de uno de los CEFs que mantengo en cartera y ya mencioné anteriormente, DNP Select Income Fund (ticker: $DNP). Para ello, emitieron un documento que se denomina “Section 19(a) Notice” especificado en la normativa americana de la Investment Company Act de 1940. Los CEFs están obligados a emitir este aviso cuando las distribuciones que han repartido, no son solo provenientes de los dividendos o intereses de los activos subyacentes, sino también de Retornos o Ganancias de Capital.
Documento Section 19a Notice
Una herramienta útil donde ver este tipo de información en un lugar centralizado, es en la siguiente web, denominada Closed End Fund Advisor.
Web de Closed End Fund Advisor para consultar información de diferentes CEFs | Fuente: CEF Data
¿Por qué los CEFs son ideales para generar ingresos pasivos?
Los CEFs son ideales o convenientes para la obtención de rentas pasivas porque como decíamos anteriormente, la mayoría de ellos reparten los ingresos que generan con una periodicidad mensual, lo cual permite plantearnos por un lado, la inversión en estos productos como si fuera una nómina (además de que la mayoría de ellos hacen la distribución a final de mes, aunque hay otros que lo hacen a mediados y comienzos de mes) y por otro lado, permiten una reinversión con mayor frecuencia que los dividendos de empresas, lo cual hace funcionar el interés compuesto más rápidamente.
Respecto a la mayor frecuencia, por poner un ejemplo simple, suponiendo una inversión inicial de 10.000€, a un tipo de interés del 10% y una frecuencia de capitalización mensual, al cabo de un año el valor de nuestra inversión sin tener en cuenta ningún tipo de impuesto, sería de 11.047,13€ mientras que si la capitalización se hace semestralmente como pagan muchas de las empresas europeas el dividendo, nuestra inversión al cabo de un año tendría un valor de 11.025€.
No parece mucha diferencia, pero a largo plazo y con aportación de dinero nuevo todos los meses, la diferencia se hace más significativa.
Además de todo esto, son ideales para generar rentas pasivas porque es uno mismo quien puede generar la rentabilidad, sin necesidad de estar a expensas de las variaciones del mercado. ¿Qué quiero decir con esto?, pues que hay dos formas de obtener un interés, por ejemplo del 9% en los mercados:
Invirtiendo en un ETF indexado al SP500 el cual paga de dividendo al año aproximadamente un 1,5% y esperar un crecimiento de la cotización de un 7,5%. Sumando ambas rentabilidades obtendremos el 9% del supuesto. Eso sí, no todos los años el ETF se va a apreciar ese 7,5%, unos años será más y otros menos, pero la media histórica aproximada del SP500 ha estado en ese 9% contando dividendos.
Invirtiendo en CEFs que repartan un 9% de dividendo/distribución anual, reinvertir ese dividendo/distribución al 9%, aunque el crecimiento del CEF haya sido del 0%. Si hacen las cuentas, son matemáticas.
Como decía antes, uno mismo se puede generar su propia rentabilidad, eso sí, hemos de pasar por caja de hacienda una vez al año por lo que si invertimos en un CEF que nos esté repartiendo un 10%, realmente estamos reinvirtiendo al 10% menos el IRPF que nos corresponda, suponiendo que estamos en el tramo del 21%, estaríamos reinvirtiendo al 7,9% y obteniendo o fabricándonos nuestra propia rentabilidad a ese porcentaje.
Pero si además, durante la fase de acumulación vamos reinvirtiendo mes a mes los dividendos/distribuciones, como la cotización de los CEFs varía, cuando baje estaremos reinvirtiendo a un Yield mayor, y cuando suba la cotización pues a un Yield menor. Por lo que podríamos considerar que podemos crearnos una rentabilidad aproximada del 8%.... no se ustedes, pero para mi está bien poder autogenerarme la rentabilidad media histórica del mercado americano.
¿Qué criterios debo de tener en cuenta para seleccionar un buen CEF?
Aquí cada uno tendrá que hacer su propio estudio (o “due diligence” como dicen los anglosajones), pero les doy unas pinceladas de lo que en unprimer análisis yo me fijo:
Cotización histórica del CEF: en este sentido, yo busco CEFs cuya cotización haya estado oscilando en un rango. De nuevo, si nos fijamos en el CEF DNP Select Income Fund vemos la siguiente gráfica respecto al precio de cotización.
Cotización histórica del CEF DNP Select Income
Distribución homogénea de los ingresos: Busco una distribución constante o creciente. Aunque también acepto que en determinadas épocas pueda haber recortes. Crisis financiera, COVID, etc. Si nos fijamos de nuevo el gráfico respecto a la distribución de ingresos de DNP Select Income Fund, vemos lo siguiente:
Gráfica del Total Return: Como hemos venido contando hasta ahora, la inversión en CEFs hay que plantearla como una reinversión constante de sus distribuciones mientras estemos en la fase de acumulación. Posteriormente, en la fase de “disfrute de las rentas”, solo invertiremos un porcentaje para seguir haciendo crecer nuestro patrimonio. Si miramos entonces la gráfica de total return de DNP Select Income Fund, obtenemos lo siguiente:
Cotización CEF DNP Select Income vs Sp500
Como se aprecia, ha sido muy parecida a la rentabilidad del SP500 y durante muchos años ha estado por encima.
Net Investment Income: Busco la información respecto al porcentaje de los ingresos que distribuye, respecto a los que es capaz de generar con sus recursos. Como indicaba en un punto anterior, ver el documento Section 19a donde desglosan en concepto de qué se han realizado las distribuciones, es decir, ganancias de capital, dividendos, etc.
Estrategia de Inversión: Me gusta estar diversificado en tipos de activos, y en este sentido respecto a los CEFs, sí que tengo preferencia por aquellos que invierten en renta fija, ya sean Senior Loans, Junk Bonds, Bonos Convertibles, Acciones Preferentes, etc. respecto a los CEFs que invierten en acciones. El motivo es que para los de renta fija, es más sencillo simplemente con el apalancamiento, llegar a generar las altas distribuciones de estos productos.
Y no se asusten por ver los Junk Bonds (Bonos Basura), la mayoría de nosotros llevamos en cartera acciones cuya calificación crediticia de sus bonos, son del tipo basura, como por ejemplo TESLA. Así es que ante una hipotética quiebra de la empresa, los CEFs a la hora de la liquidación de la empresa, tienen mayor prioridad de cobro que los accionistas de TESLA y por tanto algo se podría recuperar.
Costes/Comisiones: Al contrario que los fondos o ETFs donde la comisión se retrotrae de la cotización, en el caso de los CEFs no nos aplica directamente, son considerados parte de los gastos operativos de la gestión, y por lo tanto se descuentan de los ingresos que generan. En este sentido, cuando uno compra un CEF, bloquea el Yield al que compra, éste no se ve afectado por los costes/comisiones ya que la distribución ya los ha tenido en cuenta. Ej. Si compro de nuevo DNP Select Income Fund a 9$, y sabiendo que su distribución anual es de 0,72$, estaríamos comprando a un Yield de 0,72$/9$=8%
Lectura de los informes anuales: Por último, no una lectura exhaustiva, pero sí que me gusta leer más detalle de cómo generan esos ingresos, si emiten nuevas acciones todos los años, etc.
Algunos ejemplos de CEFs
A continuación les dejo un listado de CEFs diversificado por sectores para su referencia:
Para más detalle, pueden consultar en la web de Cefconnect, donde disponen de un screener que les permitirá filtrar por casi cualquier KPI que se les ocurra dentro del universo de CEFs existente. Es una herramienta muy útil que utilizo que permite rápidamente tener acceso a la información de cada CEF, con enlaces directos a los informes anuales de la SEC, distribuciones, si está cotizando con prima o descuento, etc.
CEF Connect, un screener para identificar CEFs
¿Cuáles son los errores comunes al invertir en CEFs?
Comprar sin entender cómo funcionan estos activos.
Comprar basándose en el Yield.
Esperar revalorización del activo pensando que son productos de crecimiento, cuando por ley están obligados a distribuir el 95% de sus ingresos, por lo tanto poco margen de crecimiento les queda.
No reinvertir ni tan siquiera un porcentaje del dividendo que se distribuye.
¿Es invertir en CEFs la mejor estrategia para generar ingresos pasivos? | La opinión de Richard Jim
En mi opinión, más que ser la mejor estrategia para generar ingresos pasivos, es el mejor complemento para una estrategia de dividendos crecientes. Psicológicamente hablando, permite que en condiciones del mercado desfavorables con alta volatilidad, seguir manteniendo un flujo constante y mensual de ingresos. Esto nos permite seguir reinvirtiendo y haciendo crecer nuestro patrimonio en cualquier entorno de mercado y vivir de las rentas si estamos ya en esa fase.
Como en toda inversión por dividendos, podrá haber recortes de dividendos/distribuciones en unos CEFs, pero también habrá incrementos y extraordinarios en otros. Así es que es primordial estar diversificado en distintos sectores.
Mucha gente orienta este tipo de inversión a la gente que está más cerca de la jubilación como complemento a su pensión, pero de nuevo, creo que psicologicamente es mas facil ver ingresos recurrentes en tu cuenta del broker con posibilidad de gastarlos, que ver ganancias no realizadas durante años en fondos indexados, y por ejemplo que de repente venga un crack bursátil, y coincida con el momento que has de ir vendiendo tu cartera. Y no estoy en contra de estos últimos, también tengo una pequeña cartera con fondos.
Así es que para mi, cualquier edad es buena para invertir en estos productos, ya que permite tener unas rentas todos los meses, y aunque no las gastemos, sí que nos permite saber en qué parte del camino estamos y cuantos gastos cubren nuestros ingresos pasivos si lo que estuviéramos buscando es la Independencia Financiera.
Dicho esto, mi cartera actual de ingresos está formada por un 50% CEFs, y un 50% empresas y ETFs de dividendos crecientes DGI (Dividend Growth Investing). Así pues, permitanme una licencia y podríamos acuñar un nuevo término que fuera IGI (Income Growth Investing)
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