Siguiendo el hilo sobre RIMM he sacado algunas cuentas por si a alguien le interesa la compañia, que pueda tener una visión mas clara de lo que tiene o de lo que no tiene la empresa, ya que como hemos dicho en el hilo de RIM, basarse en el BPA para hacer una estimación del valor intrinseco parece una opción poco viable por la dificultad de predecir su evolución futura. Aunque ya han salido informes de beneficios trimestrales estos no muestran un empeoramiento fuerte de la acción, por lo que usaré las cuentas anuales. La media de los analistas le dan un crecimiento del BPA a 5 años de un 13%. Yo en mi analisis voy a darle tasas inferiores a la del BPA del último año.
Lo primero de todo es ver la cantidad de Efectivo realizable que tiene la empresa. Este efectivo es la suma de los activos (he excluido algunos en este caso) - Deuda total. Para la deuda total uso el valor que marca sus cuentas anuales: 3.937 millones. Para el efectivo realizable he escogido 2 escenarios; uno normal y otro conservador:
- Conservador: Caja de 1791 mill. + cuentas por cobrar de 4500 mill. + 500 mill. en maquinaria ( en verdad son 2500, pero no se a cuanto se puede liquidar la maquinaria de RIMM, por lo que prefiero pecar de conservador) + 1000 mill en activos intangibles (son 1798 mill, pero por la misma razón que en la maquinaria le asigno un valor menor) = 7791 mill - 3937 mill = 3854 mill de efectivo realizable = 7$/acción
- Normal : el valor del activo es de 12800 millones, pero le voy a restar 2800 mill por el precio que pienso que no es real de la maquinaria y de los activos intangibles, que tampoco se sabe cual es su precio justo. Por lo que me queda 10.000 mill - 3937 = 6063 mill = 10$/acción.
Si al precio de cotización de hoy 23.65$ le restamos lo que nos daria la empresa si la liquidasemos, obtendriamos que estamos comprando el negocio de rimm por:
- Conservador: 16.65$/acción
- Normal: 13.65$/acción
Ahora sabemos lo que estamos pagando realmente por la empresa. Sabemos que en un caso desfavorable, es decir, en el que la maquinaria y los bienes intangibles son tasados a un porcentaje muy bajo de su valor, estariamos pagando 16.65€ por la empresa. Y en un caso favorable o normal, estariamos pagando por la empresa 13.65$ la acción. Ahora lo que vamos a hacer es estimar 3 escenarios de beneficios de la empresa. En el último ejercicio la empresa ha ganado un BPA de 6.3$, o lo que es lo mismo, 3400 mill. Vamos a sacar con el precio de compra conservador, a que PER estariamos comprando la empresa suponiendo beneficios de 2100 mill (un 39% menos), 1000 millones (60% menos) y 555 millones (85% menos de beneficio). Luego haremos lo mismo para el precio de compra normal.
Conservador: PER 4.4 para beneficios de 2100 mill, PER 9.25 para beneficios de 1000 mill, PER 16 para beneficios de 555 mill. Es decir, suponiendo que se cumpliesen los beneficios que hemos dado, estariamos comprando la empresa a estos diferentes PERs. Ahora asigno probabilidades a los diferentes beneficios de que se cumplan. 50% que consigan 2100 mill, 30% que consigan 1000 mill y 20% que consigan 555 mill. Lo que me da 1861mill. o un PER de 5 como PER mas probable.
Normal: PER 3.61, PER 7.5, PER 13. Ahora ponderandolos igual que el caso anterior, tendriamos un PER ponderado mas probable de 4
Repasemos lo que hemos hecho:
-Primero he sacado lo que quedaria para los accionistas en caso de hacer una liquidación en la empresa. Esta liquidación puede ser severa y que los activos sean liquidados por un porcentaje bastante inferior al valor que marca en su balance y este supuesto lo he plasmado en el valor conservador. Lo mismo he hecho en caso de que los activos no sean vendidos a precios tan bajos, adoptando una valoración prudente de 10.000 millones del activo de la compañia.
-Segundo, he restado este efectivo realizable al precio de cotización de la empresa a dia de hoy, y nos han salido el Precio "real" que pagamos a dia de hoy por el negocio de RIMM.
-Tercero, he dado tasas de beneficios muy inferiores a la opinión de los analistas e inferiores en todo caso al último ejercicio/s. Se podria decir que he sido francamente pesimista con esta empresa, pero en este tipo de empresas es mejor ser así, si fuese una utilitie o una consumer la cosa cambiaria bastante, pero no es el caso. Dando un beneficio ponderado en los 3 escenarios distintos, tenemos que la empresa puede conseguir 1861 mill, o lo que es lo mismo 3.34$/accion.
A este BPA de 3.34$/acción, según como hayamos acertado a la hora de estimar el efectivo realizable, estaremos comprando el negocio de RIMM a un PER 4 o 5 a precios de hoy. Es decir, suponiendo un beneficio constante de 3.34$ (como si fuese un cupón de RF) nos daría una rentabilidad anual o TAE del 20%-25%.
Opinión personal:
He visto que la empresa tiene intención de recomprar mas acciones propias, lo cual es una gran noticia. Yo no tengo pensado comprar acciones y os diré porqué: No me puedo hacer ni la mas minima idea de su capacidad de generar beneficios. Por lo que no se si las estimaciónes que he dado son optimistas o pesimistas (pienso que pesimistas, pero pesimistas mirando el pasado solamente). Simplemente me estoy basando en información pasada y estoy dando BPAs relativamente bajos respecto los años anteriores, pero no puedo vislumbrar la empresa a 2 años vista, ni tan siquiera a 1. Lo que si que tengo claro es que si se da el beneficio que he marcado anteriormente (3.34$/acción) comprar a estos precios es un chollo y de los gordos.
Estas situaciones de bajón de la cotización increible por las perspectivas poco halagueñas de beneficios me llaman especialmente la atención porque puede que el mercado esté sobrerreaccionando ante las perspectivas, que por otra parte no son para nada fiables, pero el que la empresa sea del sector tecnológico no me da la suficiente seguridad/tranquilidad como para invertir en ella y menos basandome en datos pasados y sin conocer ni la empresa ni el sector. Así que siendo coherente con mi razonamiento y primando por encima de todo en mis empresas la tranquilidad y la seguridad de los negocios, he decidido no invertir en este negocio pese a que su aspecto cuantitativo es dificilmente superable. No tengo la suficiente información de su aspecto cualitativo.
Si alguien conoce el aspecto cualitativo de la empresa y piensa que es fácil que obtenga el resultado de 2009 o mejor en los siguientes años, comprar a estos precios puede ser muy rentable y porque su aspecto cuantitativo es muy bueno.
Esto no es una recomendación de compra o de venta, simplemente es una interpretación personal del negocio de RIMM. Quien quiera comprar acciones, antes deberia informarse por sus propios medios sobre la empresa y si es el tipo de inversión que busca.
Espero que os ayude aunque sea un poco a valorar por vuestra parte esta empresa. Un saludo
PD: no he tenido en cuenta inversiones a corto ni otras partidas del balance, primeramente porque no representaban un gran porcentaje del total, y seguno porque así somos incluso mas conservadores. Tampoco incluyo las acciones que posee la empresa de ella misma, por lo que doblemente conservador.
