Buenas tardes a tod@s,
Recopilando información en la web, vemos que hay toda una diáspora de productos referenciados a volatilidad.
En el ámbito del SP500, en que el VIX fue el primero, un índice que no se puede comprar ni vender pero sobre el que hay emitidas opciones, encontramos entre otros numerosos productos; muchos de ellos por estar referenciados a futuros del VIX debido al contango u otras razones presentan una secular tendencia bajista, lo que no quita que en repuntes de volatilidad puedan presentar subidas.
Por otro lado y sin salir de los productos referenciados a volatilidad de las opciones del SP500, todos son índices extremadamente volátiles, es decir sufren fuertes oscilaciones casi todos los días.
Otra característica es que están emitidos por entidades privadas y más que como etf, como etn. Estas entidades suelen ser Barclays, Credit Suisse y Citibank entre otras. Eso sí, los índices y sus opciones cotizan en mercados organizados.
Por último, al ser el nominal del contrato relativamente bajo, las garantías suelen ser también relativamente bajas en caso de posiciones vendidas. Quizás también el algoritmo de cálculo de garantías empleado por la Cámara sea distinto al usado con otros productos más populares como pueda ser el SPY. Sin embargo las primas en las opciones tienen un valor alto por la volatilidad inherente a estos productos, estando en muchos casos las call sobrevaloradas con respecto a las put e incluso presentando las call fuera de dinero las mayores volatilidades implícitas. De hecho tiende a haber más un smile de volatilidades más que un skew de volatilidades en las distintas series de cada vencimiento.
Por otro lado el método de valoración empleado no debiera ser el tradicional Black Scholes y está aún en fase de estudio el hallar un modelo preciso de valoración de primas y estimación de volatilidades para las opciones referenciadas a estos productos http://www.cepr.org/pubs/new-dps/dplist.asp?dpno=7619.asp http://www2.fiu.edu/~zwang001/Research/papers/vix_option.pdf ftp://ftp.cemfi.es/wp/09/0913.pdf ftp://ftp.cemfi.es/pdf/papers/es/slides_vix2.pdf http://www.math.ust.hk/~maykwok/research_seminars/VIX_Opt_Val.pdf http://www.finance.nsysu.edu.tw/SFM/17thSFM/program/FullPaper/004-164716475.pdf ftp://ftp.cemfi.es/pdf/papers/es/valuation_vix_derivatives3.pdf
En cuanto a su uso, creo que puede ser variado:
- Cobertura de volatilidad de carteras o de posiciones en derivados sobre el SP500 y éste es el motivo más usual de empleo.
- Especulación aprovechando la marcada tendencia a medio y largo plazo que presentan algunos de ellos.
- Desarrollo de estrategias de pairs-trading, aprovechando precisamente también las disparidades existentes en las tendencias a medio y largo plazo y que pueden además ser tendencias de igual o distinto signo en cada uno de los productos usados en dicho par. Por ejemplo, el VXX a medio y largo plazo es más bajista que el VXZ.
En un primer intento de aprovechar de cara al trading estos productos y sin salirme de aquellos relacionados con la volatilidad del SP500, hago la siguiente lista de aquéllos sobre los cuáles hay opciones emitidas.
- SVXY: Trata de ser el Inverso del VIX, pero presenta una tendencia ligeramente bajista.
- UVXY: Presenta una tendencia extremadamente bajista a medio y largo plazo, de hecho junto con CVOL son los más bajistas a medio y largo plazo, pero éste tiene opciones emitidas.
- VIIX: Presenta tendencia bajista a medio y largo plazo.
- VIXM: Presenta tendencia bajista a medio y largo plazo.
- VIXY: Presenta tendencia bajista a medio y largo plazo.
- VXX: Presenta tendencia muy bajista a medio y largo plazo.
- VXZ: Presenta tendencia bajista a medio y largo plazo.
Finalmente encontramos otros productos relacionados con la volatilidad del SP500 y que no tienen opciones emitidas pero que, por ejemplo, pueden comprarse con finalidades de cobertura. Algunos son:
- TVIX: Presenta tendencia muy bajista a medio y largo plazo.
- TVIZ: Presenta tendencia bajista a medio y largo plazo.
- VXV: Es un VIX que contempla opciones sobre el SP500 con un vencimiento más lejano.
- XIV: Es el inverso del VXX.
- CVOL: Presenta una tendencia extremadamente bajista a medio y largo plazo.
- XXV: Presenta tendencia alcista a medio y largo plazo.
Y con todo ello ya de entrada se me ocurren dos primeras estrategias:
- Túneles bajistas en los productos más bajistas (venta de call + compra de put). Ello con la ventaja de que las call suelen tener mayor volatilidad implícita que las put, por lo que implicaría vender volatilidad cara con la call y comprarla más barata con la put. Tan sólo hay que analizar a que distancia situamos los strikes pues productos como el VXX pueden fácilmente aumentar su valor un 50% en pocas sesiones.
- Y estrategias tipo pairs trading como pueda ser venta de puts en VXZ y compra de puts en VXX, partiendo de la premisa de que aunque ambos son bajistas a medio y largo plazo, el VXX es el más bajista de los dos pues le afecta más el contango de los futuros del VIX que referencia que son los del primer y segundo vencimiento, mientras que en el VXZ son futuros del VIX con vencimiento más lejano.
Y como una imagen vale más que mil palabras adjunto gráfico de ambos índices, VXX y VXZ, en los últimos dos años
Así vemos que el VXZ ha caído desde 90 a la zona de 40 en los últimos 24 meses, pero el VXX ha caído de modo más fuerte desde la misma zona de 90 a la zona de 11,5 en el mismo periodo de tiempo.
Adjunto el enlace de Cboe a estos produtos cada vez más populares http://www.cboe.com/micro/VIX/vixintro.aspx#links
Y finalmente un enlace que hace referencia a otro novedoso producto, el VVIX, que es un índice de volatilidad del VIX, se obtiene a partir de la volatilidad implícita de las opciones sobre el VIX http://community.tradeking.com/members/optionsguy/blogs/103307-introducing-the-vix-of-the-vix.
Saludos
