La nueva Repsol (REP) sin YPF

Renta 4 | Repsol publica los resultados correspondientes al 4T24/2024 el día 20 de febrero de 2025 antes de la apertura del mercado y celebrará conference call el mismo día a las 12:00. Recomendación de Sobreponderar y P.O. 17,80 eur/acción.

►No esperamos grandes sorpresas en los resultados de Repsol, toda vez que ya adelantaron las principales cifras operativas del 4T24 en el trading statement publicado el pasado 15/01/2025. Creemos que la atención se centrará en la guía para 2025 y en la posibilidad de anunciar un nuevo programa de recompra de acciones.

► Recordamos que reportó una producción de 554 kbep/d, +0,2% t/t y -7% i.a. en 4T24, mientras en el acumulado del año alcanza 571 kbep/d, -4,7% i.a., en la parte baja del rango de la guía de 570-600 kbep/d ofrecida por la Compañía a inicio de año, registrando el impacto de una mayor tasa de declino de los pozos en producción en Eagle Ford, el nuevo contrato de producción en Indonesia y las paradas por fuerza mayor en Libia, parcialmente mitigado por una mayor producción en UK.

► En cuanto a los precios, el Brent cerró el trimestre a un precio medio de 74,7 $/b, acumulando una media de 80,8 $/b en 2024, -11.4% i.a. en 4T y -2,2% i.a. en el acumulado del año y -7% t/, mientras el gas Henry Hub lo hace en 2,8 $/MBtu en 4T y 2,3 u$/MBtu en 2024, -3,4% i.a. en 4T y -14,8% i.a. en el acumulado del año y +27,3% t/t.

► Por su parte, los márgenes de refino rebotan +20% t/t hasta 4,8 $/b en 4T24, promediando 6,6 usd/b en 2024, tras los mínimos de tres años en 4 $/b registrados en 3T24, lo que supone una caída del –46,7% i.a. en 4T24 y -40,5% i.a. en 2024.

► Con todo ello, estimamos un resultado operativo de 978 millones de euros 4T24, -40% i.a. y 5.046 millones de euros en el acumulado del año, -30% i.a., en línea con los 962 millones de euros y 5.060 respectivamente estimado por el consenso de Factset.

► Igualmente, esperamos un resultado ajustado de 610 millones de euros en 4T24, -48% i.a. (vs 598 millones de euros consenso), y unos 3.296 millones de euros en el acumulado del año, -34% i.a. (vs 3.097 millones de euros consenso Factset).

► En cuanto a generación de caja, estimamos un cash flow operativo cercano a los 1.250 millones de euros apoyado por las menores necesidades de working capital, mientras que la salida del negocio del Colombia (~500 millones de euros, ~200 en 2024) debería redundar en una mejora del flujo libre pese a las inversiones del periodo, por lo que esperamos que vuelva a reducir su deuda neta, desde los 5.500 millones de euros del 3T24, hacia niveles cercanos a los 5.175 millones de euros, equivalente a una ratio DN/EBITDA 0,7x.

► De cara a la conferencia de resultados (12:00h), el principal foco de atención estará en las expectativas del management para 2025, especialmente en un entorno de márgenes de refino y químico débiles y con unos compromisos de inversión elevados aún en 2025, lo que implica la obligación de cumplir con las desinversiones previstas para asegurar la sostenibilidad de su generosa política de retribución al accionista. En este sentido, tras pagar 0,475 eur/acción en julio, se espera el reparto de otros 0,5 eur/acción en el mes de julio, así como el anuncio de nuevos planes de recompra de acciones (~65 millones de acciones 2025 R4e, ~6% capital), por lo que esperaríamos la confirmación de un nuevo programa de unos 30-40 millones de acciones, ~3% capital, para el primer semestre del año.

► Además, estaremos atentos a la guía de la Compañía en cuanto a niveles de producción esperados y expectativas tanto de precios de realización de crudo y gas, donde estamos viendo una elevada volatilidad, como márgenes de refino y químico, que esperamos continúen tensionados y volátiles en el corto plazo y normalizando hacia su media histórica a medio plazo.