Seguimiento de Endesa (ELE): resultados, noticias y Dividendos

 

Jefferies | Endesa (ENE) puede beneficiarse de los cambios regulatorios en España, con más del 40% de su VE ligado a su negocio de redes y un sólido balance. Nuestras previsiones para el ejercicio 2020 muestran un BPA superior al consenso en un 3%, con una atractiva rentabilidad por dividendo del c,6% en 2025. Sin embargo, la mayor parte del mejor marco regulador ya figura en las cifras de consenso, lo que indica que el mercado ha descontado gran parte del potencial alcista. En consecuencia, iniciamos la cobertura con una calificación de «Mantener».

¿Por qué leer esta nota? Este informe ofrece un análisis en profundidad de la posición estratégica de Endesa en el sector español de servicios públicos, destacando su fuerte exposición al negocio regulatorio. El fuerte negocio de red de Endesa ofrece cualidades defensivas y un sólido balance, bien situado para aprovechar las oportunidades de crecimiento de la red. Sin embargo, aunque mantenemos una perspectiva constructiva para las empresas de servicios públicos españolas, estimamos que el consenso ya tiene en cuenta un aumento de la tasa de rentabilidad de unos 125 puntos básicos, y la prensa reciente sugiere que podría situarse por debajo del 7-8%.

Un acontecimiento clave para el futuro energético de España. El próximo ciclo regulatorio es crítico para revertir una década de descenso de la demanda energética y fomentar el crecimiento del mercado español. Con el nuevo marco previsto para 2026, es probable que el regulador desvele un borrador a finales de año. Los inversores deberán estar atentos no sólo al aumento de la retribución permitida, que se espera que suba del 5,6% al 7,0%, sino también a otros factores como la eliminación del tope de inversión o los retoques en la metodología, como los pagos anticipados. Endesa destaca como la principal beneficiaria de estos cambios regulatorios, con más del 40% de su VE ligado a su negocio de redes en España, una exposición sustancialmente superior a la de sus comparables.

Impulso positivo de los beneficios. Esperamos que la empresa presente unos sólidos resultados en los nueve primeros meses (30 de octubre), con un aumento del EBITDA del 14% interanual (-3% interanual en el primer semestre) y un incremento del beneficio neto del 30% interanual en los nueve primeros meses de 2004 (-9% interanual en el primer semestre). Este crecimiento se debe principalmente a los negocios de renovables y minorista, ambos con crecimientos de dos dígitos. Estos resultados refuerzan nuestra confianza en nuestras previsiones para el ejercicio 2004, que se sitúan un 3% por encima del consenso. Además, prevemos que la empresa supere ligeramente el rango superior de sus previsiones, alcanzando un beneficio neto de unos 1.800 millones de euros.

Incremento del precio de la energía: Repercusiones del abandono de la energía nuclear. La eliminación progresiva de 7,3 GW de capacidad nuclear en España podría modificar el mix de generación, y los ciclos combinados y las energías renovables llenarían ese vacío, lo que probablemente elevaría los precios de la energía. Para Endesa, el impacto es neutro; aunque se beneficia de los precios más altos, el reto sigue siendo sustituir la capacidad nuclear. Sin embargo, en un escenario de mayor demanda para España más allá de 2030, ¿podría cobrar valor la cuestión de la opcionalidad nuclear, como se ha visto recientemente en EE.UU.?

Iniciamos la cobertura con un rating de Mantener y un Precio Objetivo de 21 euros (TRS 13%). Endesa está bien posicionada para aprovechar las oportunidades de crecimiento de la red, respaldada por un sólido balance. La compañía cotiza a 6,6 veces EV/EBITDA 2025 y a 11,6 veces PER 2025, lo que refleja un descuento del 10% y del 4%, respectivamente, en comparación con sus homólogas.

Alphavalue/DIVACONS | El Tribunal Supremo ratificó el derecho de Endesa (ENE) al abono por parte del Estado de 153 millones de euros que se le adeuda a la energética tras declararse inaplicable el modelo de financiación del bono social eléctrico que estuvo vigente entre 2016 y 2021.

 

Banco Sabadell | Según prensa, Endesa habría mostrado interés en los activos hidroeléctricos que Acciona habría puesto recientemente a la venta. En concreto, comprenderían 626,5 MW repartidos en 34 centrales y con una vida concesional de entre 12 y 39 años. Según la noticia, Acciona Energía aspira a obtener cerca de 1.000 M euros en un proceso que aún estaría en estado inicial, y en el que la semana que viene se recibirían las primeras ofertas no vinculantes.

Valoración: Para Acciona/Acciona Energía: Noticia que se enmarca en la estrategia de la compañía de rotar activos para proteger balance y seguir desarrollando proyectos energéticos. Según comentaron en Rdos. 1S’24 tendrían un total de 6.000 MW de potenciales desinversiones (aunque no venderían todo). En concreto, estos activos hidráulicos (626,5 MW) suponen un 4,4% de la potencia instalada y la valoración mencionada estaría alineada con la reciente venta anunciada en julio por Acciona Energía (Elawan se hizo con 175 MW de hidro por 287 M euros, que implica 1,64 M eur/MW vs 1,59 M eur/MW esta potencial venta). Además, permitiría recortar la deuda de Acciona Energía c.-25% y la de Acciona c.-13%.

Para Endesa, la noticia sería positiva, aunque de impacto limitado (4,8% capitalización/9% DFN) hasta ver si se hace finalmente con la adjudicación. En cualquier caso, encajaría con la estrategia de Endesa de ir incrementando producción renovable. Recordamos que en el actual Plan Estratégico 24-26 tiene un objetivo de inversión en renovables de 4.300 M euros para incrementar la capacidad hasta 13,9 GW en 2026e vs 10 GW actual, bajo un modelo de partnership y rotación de activos de cara a mantener los ratios de apalancamiento bajo control (DFN/EBITDA’26e 1,4x vs 2,9x actual). 

 

Endesa obtuvo un beneficio neto de 1.404 millones de euros en los nueve primeros meses del año, lo que representa un incremento del 32,6% con respecto al mismo periodo del ejercicio pasado, informó la compañía, que encamina así sus objetivos para 2024.

Los ingresos de la eléctrica en el periodo de enero a septiembre alcanzaron los 15.765 millones de euros, lo que supone un descenso del 17,9% frente a los 19.211 millones de euros de hace un año.

El resultado bruto de explotación (Ebitda) de Endesa a cierre de septiembre se situó en los 3.881 millones de euros, con un aumento del 15,7%.

El resultado ordinario neto del periodo enero-septiembre ascendió a 1.376 millones de euros, lo que supone un aumento del 29,9% frente a los 1.059 millones de euros obtenidos en el mismo periodo del ejercicio anterior.

Este impulso en sus resultados a cierre de septiembre se vio respaldado por la aportación positiva de todas las líneas de negocio. Tanto las que operan en el mercado liberalizado (Generación y Comercialización, que suman 425 millones con un alza interanual del 20%) como en el regulado (Distribución, con un alza del 7% tras aportar 102 millones más que en 2023).

Este comportamiento positivo se explicó fundamentalmente por esa evolución del Ebitda, en especial en el negocio del gas que se ha recuperado de la compleja situación de mercado vivida en 2023. Por otra parte, la eléctrica contabilizó en el periodo una tasa fiscal efectiva del 27%, afectada por la no deductibilidad del gravamen extraordinario aprobado en 2022.

EN EL RANGO ALTO Y APUNTA A 1.700 MILLONES.

De esta manera, la energética dirigida por José Bogas reafirmó que se encuentra en una situación cómoda para alcanzar el rango alto de los objetivos fijados para el conjunto de 2024, que pasan por cerrar el año con un Ebitda de entre 4.900 y 5.200 millones y un resultado ordinario neto de 1.600-1.700 millones.

La deuda neta del grupo se situó a finales de septiembre en los 10.400 millones de euros, mismo nivel que en el cierre de 2023. La deuda bruta disminuye un 2%, hasta los 13.400 millones. La ratio de apalancamiento -deuda neta respecto al Ebitda- decrece hasta 2,4 veces, desde las 2,8 veces de cierre de 2023.

RECUPERACIÓN DE LA DEMANDA.

Además, Endesa destacó la recuperación de la demanda de electricidad en la Península Ibérica -un 1,5% en términos ajustados respecto a 2023-, lo que apunta a un cambio de tendencia tras varios ejercicios de descenso.

Asimismo, los precios medios en el 'pool0 eléctrico han seguido su normalización situándose en 52 euros por megavatio hora (MWh), un 42% menos que en los nueve primeros meses del año pasado.

INVERSIONES DE 1.300 MILLONES.

En lo que respecta a las inversiones, alcanzaron los 1.300 millones de euros en los nueve primeros meses, absorbiendo redes (46%) y renovables (21%), los dos pilares de la estrategia de transición energética de la compañía, más de dos tercios del total.

Así, Endesa tiene operativos 10.100 megavatios (MW) de potencia renovable -hidroeléctrica, solar y eólica- en la Península, 800 MW más respecto a final de septiembre de 2023.

En lo que se refiere a la evolución del mercado de comercialización de electricidad, donde Endesa ha venido subrayando la fuerte competencia vivida en el arranque de 2024 derivada de la bajada de los precios eléctricos, el tercer trimestre se cerró con una estabilización de la clientela en el mercado libre, con una cartera de 6,7 millones.

En este contexto, la empresa señaló que está impulsando estrategias de fidelización de clientes sobre la base de servicios de valor añadido. Además, el 80% de las ventas de electricidad a clientes a precio fijo en el mercado libre están soportadas por producción libre de emisiones.

Además, la eléctrica tiene ya vendida de antemano el 98% de su producción propia para 2024, el 97% para 2025 y el 70% para 2026, lo que le permite proteger sus márgenes de la volatilidad del mercado.

ELEVA EL MARGEN DE COMERCIALIZACIÓN.

En este sentido, el margen de comercialización creció hasta los 18 euros/MWh, desde los 13 euros registrados en los nueve primeros meses del pasado año.

En cuanto al negocio del gas, se redujo el volumen total comercializado en un 15% hasta 53 teravatios hora (TWh), debido especialmente al menor consumo en las centrales de ciclo combinado.

La compañía tiene vendido ya el 97% del gas que compra para 2024, el 93% para 2025 y el 70% para 2026. El margen se ha recuperado este ejercicio hasta los 2 euros/MWh, previendo cerrar el año ya por encima de ese nivel