El Plan Estratégico 25-27 de Caixabank se centrará en el crecimiento orgánico, la resistencia de los ingresos básicos y las distribuciones de capital
Jefferies | CaixaBank presentará su plan estratégico 2025-27 la próxima semana (19 de noviembre). Somos constructivos de cara al evento y esperamos que la atención se centre en el crecimiento orgánico, la resistencia de los ingresos básicos y las distribuciones de capital. No esperamos un cambio fundamental en la narrativa, sino más bien la confirmación de la continuidad en la senda estratégica actual. Coincidiendo con el Día del Inversor, nos reuniremos con otros bancos españoles y promotores inmobiliarios en Madrid.
Después de que CaixaBank atravesara un intenso periodo de consolidación inorgánica durante la última década, vemos a la empresa operando a escala máxima, es decir, con una cuota de mercado del 25%. Creemos que, de aquí en adelante, la narrativa se centrará en el crecimiento orgánico, la rentabilidad sostenible y los atractivos rendimientos de capital en curso, con pocas distracciones en el camino y un riesgo a la baja limitado, en nuestra opinión.
Nuestras expectativas para los objetivos que CaixaBank podría anunciar. Entre ellos, creemos que la clave será una CAGR positiva de los ingresos, un RoTE >14% en 2027, y >11.000 millones de euros de distribuciones de capital durante la duración del plan, incluso después de un potencial objetivo de ratio CET1 50 puntos básicos más alto.
Confiamos en que el Día del Inversor confirme que, incluso en la parte más expansiva del ciclo, Caixa será capaz de obtener una CAGR positiva de sus ingresos en 2025-28. Creemos que esto se explicará por una rentabilidad sobre ingresos relativamente alta. Creemos que esto se explicará por la relativa resistencia de los márgenes, dadas las coberturas existentes, la vuelta al crecimiento de los préstamos y créditos tras casi 3 años de desapalancamiento (esperamos un objetivo de crecimiento anual medio de los préstamos del 2%), y el buen momento de los ingresos no procedentes de II (comisiones+seguros), que esperamos compensen la ralentización de los ingresos netos por intereses y se conviertan en una parte mayor de los ingresos (hasta el 35% de los ingresos básicos en 2027 frente al 31% en el tercer trimestre).
En cuanto a la búsqueda de una rentabilidad sólida en un entorno de tipos normalizados, creemos que si los tipos evolucionan en línea con las expectativas actuales del mercado y se normalizan en torno al 2%, CABK será capaz de ofrecer un RoTE superior al 14% en 2027. Se trata de un descenso con respecto al RoTE máximo actual del 17% de este año, pero en nuestra opinión representa un nivel atractivo de rentabilidad para el mayor banco nacional español.
Nuevo objetivo de capital | Esperamos que Caixa aumente su objetivo de ratio CET1 hasta el 12,0-12,5%, antes de la aplicación del colchón CCyB. Mientras que el impacto de un CCyB de 100 puntos básicos es de 75 puntos básicos de capital para Caixa, creemos que la compañía aumentará su objetivo de CET1 en sólo 50 puntos básicos, ya que tiene la capacidad de absorber los 25 puntos básicos restantes con los colchones de capital existentes. También esperamos que Caixa ofrezca orientación sobre las distribuciones de capital durante la duración del plan. Basándonos en nuestras estimaciones, creemos que incluso con el objetivo CET1 más elevado, la empresa puede devolver más de 11.000 millones de euros de capital en 2025-27, lo que equivale a más del 25% de la capitalización bursátil. Esto contrasta con los 12.000 millones de euros previstos para 2022-24.
Otros temas de interés | Creemos que otros comentarios podrían incluir la continua oportunidad de crecimiento en productos de ahorro y seguros a largo plazo, financiación al consumo, crecimiento de CIB en las sucursales internacionales, Portugal, mayor optimización de la red de distribución y nuevas inversiones en digitalización (incluyendo algo más de color en Imagin einTouch).
Atractiva relación riesgo/rentabilidad | A pesar de ser el banco español con mejor comportamiento en lo que va de año (sin Sabadell), con una subida del 47%, Caixa sigue siendo nuestra primera opción entre los bancos españoles. Aunque la valoración ya no es tan poco exigente, con 1,2x ’24E P/TNAV frente a 0,8-0,9x antes de las subidas de tipos, pensamos que Caixa sigue siendo el nombre de mayor calidad entre los bancos ibéricos, ofrece un riesgo a la baja limitado y protección frente a las subidas de tipos de la caída de los tipos, dado el modelo de negocio diversificado. También vemos una rentabilidad superior al 25% de la capitalización bursátil en los próximos 3 años. Mantenemos COMPRAR con un PT de 6,2 EUR.
