mantener un nivel de MREL por encima de sus requisitos sin sustituir instrumento.
Santander Corporate & Investment | CaixaBank (CABK) (A3 e, A e, A e) emitió ayer EUR 1mm de un bono 11NC10 Senior Non-Preferred (SNP) que se colocó en ms+135pb, lo que supone un estrechamiento desde el nivel indicado inicialmente de ms+170pb. Según Bloomberg, la emisión atrajo solicitudes de suscripción por un importe aproximado de EUR 5,75mm, que se traduce en un b/c cercano a 5,8x.
Opinión de research:
Esta emisión es la segunda de CaixaBank en lo que va de 2025, ya que el 16 de enero emitió EUR 1mm de un instrumento PerpNC8 Additional Tier 1 (AT1) . creemos que la emisión de ayer encaja bien con la necesidad de CaixaBank de acudir al mercado este año, teniendo en cuenta la cantidad relativamente grande de instrumentos del banco que pierden la elegibilidad a efectos MREL en este periodo.
El banco tiene EUR 2,7mm en deuda SNP con fechas de call en 2025, mientras que en torno a EUR 2mm de instrumentos SNP pierden la elegibilidad en 2025 debido a que vencen en el plazo de un año o menos. Además, la entidad tiene EUR 1mm de un bono Senior Preferred (SP) con fecha de call en 2025 y EUR 1mm que vencen en el primer trimestre de 2025. En este contexto, suponiendo que se mantienen constantes los activos ponderados por riesgo (APR) del 3T24 y que el banco ejerce las calls de sus instrumentos elegibles para MREL que tienen fechas de primera call en 2025, su ratio MREL proforma del 3T24 al cierre de 2025 seguiría superando los requisitos regulatorios con un colchón significativo (c.275pb según nuestras estimaciones tomando los nuevos requisitos MREL que CaixaBank debe cumplir a partir del 17 de diciembre de 2024 y teniendo en cuenta tanto la emisión SNP de ayer como la nueva emisión AT1 antes mencionada).
Esto significa que CaixaBank podría mantener un nivel de MREL confortablemente por encima de sus requisitos sin sustituir instrumentos que dejen de contar para su MREL en 2025. Esto respalda nuestra visión de un potencial efecto técnico positivo derivado de una oferta más limitada por parte del banco, dado el margen de maniobra que tiene para acudir de forma más selectiva al mercado para cubrir sus necesidades de MREL y en vista del sólido perfil de financiación y liquidez del banco. No obstante, tenemos en cuenta que es probable que CaixaBank continúe engrosando sus colchones MREL y mantenga un excedente sobre los requisitos superior a lo que sugiere la estimación anterior y más acorde con su trayectoria. Cabe señalar que los ratios MREL reportados por el banco en el 3T24 excedieron los requisitos regulatorios en 366pb a nivel total y 788pb en el segmento subordinado.
Desde una perspectiva de valoración, al examinar la curva SNP de CaixaBank, vemos el valor razonable del nuevo bono en el área de ms+133pb, por lo que, desde esta perspectiva, parece haber un recorrido modesto para un buen comportamiento en el mercado secundario desde su nivel de colocación. Sin embargo, en relación con homólogos, en particular Intesa (por ejemplo, la referencia ISPIM 3,85 09/16/32 SNP), vemos valor en la curva SNP de CaixaBank en el extremo largo, lo que, además de los sólidos fundamentales del banco y nuestra visión sobre sus probables necesidades de financiación mayorista, respalda nuestra recomendación de Sobreponderar.
