¿Qué es y para qué sirve la Valoración por Descuento de Flujos de Caja (DFC)?

Como se determina el margen de FCF?

La deuda se descuenta o no de la valoración dependiendo del FCF que hayamos utilizado para el cálculo. Si usamos WACC y FCF (free cash flow to the firm) hay que restar la deuda, ya que lo que estamos buscando es el valor del equity, y no el vaor total de los activos.

La deuda no se resta en caso de que estemos usando el FCE (Free Cash Flow to Equity), que para su cálculo debes restar los pagos de deuda, y en cuyo caso debes usar como tasa de descuento el coste del Equity, y no el WACC.

El DCF, con todos sus detractores, sigue siendo el método "menos malo" para hacer una valoración, siempre que se sea conservador en sus variables.

Buenas queru1, te aconsejo que abras un hilo en el foro de bolsa. Quizás alguien te pueda ayudar y de forma gratuita.

Saludos.

Hola. Necesito valorar una empresa por DFC. Quién puede ayudarme? Alguien puede realizarme la valoración? Puedo pagar por paypal o payza.

Hola de nuevo Ignatius, la contabilidad de las concesiones la desconozco, ni el modelo financiero ni el modelo intangible. ¿A qué te refieres? ^¿Podrías enlazarme con información al respecto? Seguro que a más de uno le interesa.

Saludos

Muchas gracias por el tiempo que me has dedicado.

Por cierto, aunque no tiene nada que ver con este tema, podrías explicarme por qué en la contabilidad de las Concesiones, el modelo financiero implica beneficios más elevados durante los primeros años y más reducidos en los segundos vs. modelo intangible que ocurre lo contrario. Esta duda, como ya te habrás imaginado, me surge a raíz de los requerimientos exigidos por el regulador mejicano a OHL., en relación a las Concesiones que opera en aquel país.

De nuevo, muchas gracias.

La manera de calcularlo que planteas es totalmente correcta, así como la de considerar los impuestos. Con respecto a tener en cuenta la deuda ya depende más de lo conservador que quieras ser.

Saludos

Hola Ausias, ante todo agradecerte de antemano el tiempo que me dedicas.

a) Respecto a la consideración que haces sobre los Impuestos, efectivamente, en mi opinión, en el FCF a descontar se debería tener presente su pago.
Yo construiría este FCF de la siguiente forma (por favor, sé crítico y dime lo que piensas):
FCF: NOPAT +/- Variaciones Capital Circulante - CAPEX
(NOPAT: EBITDA * (1-Tax).

b) Si utilizamos el WACC, estoy de acuerdo en que estamos considerando la estructura de capital de la compañía y, por tanto, el coste de la deuda; pero solo eso, el pago de intereses NO del principal.

Muchas gracias.

Al realizar el descuento de flujos de caja puedes restar la deuda financiera o no, en algunos sitios puedes ver como la restan mientras que en otros no. Por lo que no hay una única y verdadera manera de calcular el descuento de flujos de caja. De hecho, en el modelo planteado también podríamos haber tenido en cuenta los impuestos.

Volviendo al tema de la deuda, cuando valoramos la empresa mediante el descuento de flujos de caja, si se utiliza el WACC como tasa de descuento ya estaríamos teniendo en cuenta la estructura de capital de la empresa (entonces usaríamos el FCF antes de intereses).

Saludos

Muy buenas de nuevo, entiendo lo que dices y hasta cierto punto parece sensato, pero según el criterio que expones, cómo se habrían valorado hace tan solo un año compañías como Abengoa o Isolux? (dudo que los "bullets" que tienen se los vayan a renovar por igual importe -veremos a ver si se los renuevan-).

Bajo la hipótesis que sostienes, se da una valoración inflada (que podría servir de argumento por parte del vendedor, pero más que discutible desde la perspectiva inversora).

En cualquier caso, ¿ésta es la forma estándar de valoración por parte de vosotros, los profesionales?.

Muchas gracias.

Buena pregunta, la verdad es que tiene mucho sentido lo que comentas y de hecho si quisiéramos ser muy conservadores podríamos hacerlo.

Las empresas suelen tener un nivel de deuda determinado. Esa deuda la emiten un determinado año, pagan intereses los años siguientes y cuando llega el vencimiento pagan el principal de la deuda (la amortizan). Las empresas con un endeudamiento adecuado, cuando llega el vencimiento de esa deuda emiten otra deuda por un importe similar, a veces más baja o alta, dependiendo de sus necesidades de efectivo o de su capacidad de pago. Lo que quiero decir con esto es que realmente no va a llegar un año en el que deban pagar toda su deuda si no más bien está siempre va a estar, por lo que en principio no es necesario restarla de la valoración.

El problema de la deuda viene más bien por su coste, por los intereses que se han de pagar todos los años y si estos representan un porcentaje alto del free cash flow. El problema de empresas muy endeudadas es que cuando amortizan deuda y emiten otra, si los tipos de interés han subido, los intereses a pagar cada año aumentarán aunque el nivel de deuda se mantenga.

Un saludo

Disculpa Ausias, respecto al Caso práctico , ¿no se debería haber restado a la valoración calculada (2.349.529 €) el importe de la deuda neta de la compañía?.

Entiendo que esa valoración es el resultado de actualizar los flujos que producen unos activos que en mayor o menor medida están financiados con deuda, por tanto, no deberíamos restarla?

Gracias,

Gracias por el comentario mortaldyke. Totalmente de acuerdo con respecto las proyecciones, por ello es mejor ser conservador en todas las variables que le asignas al modelo (márgenes, tasa de descuenco, etc...).

Con respecto la tasa de descuento no digo que el CAPM y el WACC deban menospreciarse, al revés, creo que sirven mucho como punto de partida o de referencia. Pero, bajo mi punta de vista tienen algunas limitaciones:

-la primera es que para el cálculo del CAPM tienes que asignar una beta. ¿Qué beta elegimos? la que vemos en las webs de finanzas (normalmente no indican el periodo de cálculo) o nos calculamos una nosotros? y si la elegimos nosotros a que periodo la calculamos (3m, 6m, 1 año,...)?

-Para el cálculo del CAPM tenemos que introducir la rentabilidad de la renta fija. Ahora mismo la renta fija está por los suelos, lo que nos lleva a tasas de descuento muy bajas en los últimos años. Esto tiene sentido porque a menor rentabilidad de la renta fija menos rentabilidad por dividendo pediremos y los precios de renta variable aumentan... Aún así, veo poco conservador hacer el DFC con tasas del 5%.

-Prima de riesgo: La prima de riesgo del CAPM es discrecional, por lo que estamos metiendo un valor subjetivo (de la misma manera que eligiendo la tasa de descuento discrecionalmente desde el principio)

El WACC utiliza el CAPM como un input por lo que le veo las mismas limitaciones. Con esto no quiero decir que no sean importantes para el cálculo del DFC o que no haya que tenerlos en cuenta. De hecho, yo las cálculo y utilizo en los análisis fundamentales que he publicado. Solo que, bajo mi opinión personal, no son tan importantes pues la tasa de descuento representa de alguna manera la rentabilidad que quieres conseguir en una inversión. En acciones arriesgadas pediré más rentabilidad (tasa de descuento) y en empresas muy seguras una rentabilidad (tasa de descuento) menor.

Saludos

Ausias gracias por tu formación gratuita a los de Rankia.

Un tema que me gustaría aclarar es que el calculo de la wacc/capm si que tiene que ser algo preciso, pillar a la tun tun del 8% al 15% es muy incorrecto, y cmo bien decis abajo, en la valoración de ebro si que os va de un 1%. Igual que las proyecciones han de ser MUY prudentes (sobretodo porque estamos valorando nosotros, para comprar equity)

Otro tema son sus proyecciones de cara a sus participaciones, esas si que el 90% de veces no se las cree nadie, pero los auditores cobran peanuts y las validan a diestro y siniestro.

Exacto. No te falta razón, el modelo depende mucho del valor que le des a las variables, por ello creo que lo mejor es ser conservador con el modelo, es decir, ponerle un crec. de ventas y un margen FCF más bajo que alto y una tasa de descuento elevada. En el ejemplo, la valoración de Ebro foods varía mucho si elegimos una tasa de descuento del 10% en lugar del 9%.

Es el modelo teórico ideal pero en la práctica es difícil porque con que te varía una de las variables ya te cambia la valoración.