Continuando en Italia, hoy voy a analizar una empresa del sector automovilístico: Stellantis.
1. Introducción
Stellantis es un grupo automovilístico multinacional formado por la fusión entre Fiat Chrysler Automobiles (FCA) y Groupe PSA. La compañía fue fundada oficialmente el 16 de enero de 2021 y se convirtió en el cuarto fabricante de automóviles más grande del mundo en términos de ventas.
FCA, fundada en 2014 mediante la fusión entre Fiat Group y Chrysler Group, tenía su origen en la empresa italiana Fiat, fundada en 1899. Fiat se destacó por su larga historia en la fabricación de automóviles, y durante décadas ha sido una presencia prominente en el mercado europeo y mundial.
Por otro lado, Groupe PSA, fundado en 1976, era una empresa francesa con marcas automotrices como Peugeot, Citroën y DS Automobiles. Groupe PSA también había adquirido Opel/Vauxhall en 2017, lo que aumentó su presencia en Europa.
La fusión entre FCA y Groupe PSA creó Stellantis, un gigante automovilístico con una amplia cartera de marcas, incluyendo Fiat, Chrysler, Jeep, Alfa Romeo, Peugeot, Citroën, DS, Opel, Vauxhall o Maserati. La unión de estas marcas busca aprovechar sinergias y fortalezas complementarias para competir en el mercado automotriz global.
Stellantis tiene como objetivo liderar la industria automotriz en áreas clave como la electrificación, la movilidad sostenible y la conducción autónoma. La empresa está comprometida con la innovación y la inversión en tecnologías futuras, y busca adaptarse a los cambios en las preferencias de los consumidores y las regulaciones gubernamentales.
Con su creación, Stellantis se ha convertido en un actor importante en la industria automotriz global, con una amplia presencia geográfica y una cartera de marcas diversificada. La empresa busca aprovechar su tamaño y escala para impulsar el desarrollo de vehículos avanzados y soluciones de movilidad sostenible en un mercado automotriz cada vez más competitivo y en constante evolución.
Como accionistas institucionales destacan EXOR Nederland NV, con una participación del 14,22%, Peugeot Investment, con un 7,09%, o Bpifrance, con un 6,10%, además de otros grandes fondos internacionales como BalckRock Inc (3,44%), Goldman Sachs AM (2,67%) o The Vanguard Group (2,40%).
Algunos de los miembros del equipo directivo de Stellantis son:
John Elkann: licenciado en ingeniería por el Politecnico di Torino, es el actual presidente de Stellantis, compañía en la que lleva desde 2010, cuando entró como presidente de Fiat. Anteriormente trabajó en empresas como General Electric o IFIL, actualmente Exor. Aun así, la mayor parte de su carrera la realizó en Fiat, ya que es miembro de la familia Agnelli, familia fundadora del grupo.
Robert Peugeot: licenciado en ingeniería por la École Centrale Paris y MBA por el INSEAD, es el actual vicepresidente de Stellantis. Estuvo siempre vinculado al grupo PSA, ya que es miembro de la familia fundadora de Peugeot.
Carlos Tavares: actual CEO de la compañía, es licenciado en ingeniería por la École Centrale Paris. Su carrera profesional la desempeñó especialmente en Renault y Nissan y, desde 2014, se hizo cargo de la dirección del grupo PSA.
2. Solidez
Antes de analizar las distintas ratios realizaré una pequeña comparación de las estructuras de los balances entre 2013 y 2022.
Dentro del activo no se observan grandes cambios en las proporciones que tiene cada partida sobre el activo total, excepto un aumento de los intangibles (de 22,37% a 27,26%) en contra del inmovilizado material (PP&E) neto (de 26,64% a 19,45%).
En las partidas de financiación sí se observa un cambio especialmente relevante, aumentando claramente el peso de la financiación propia desde un 14,43% hasta un 38,88% y disminuyendo la financiación ajena, especialmente aquella con vencimiento superior a un año, desde un 39,08% hasta un 25,22%.
Comenzando a analizar las distintas ratios del balance, vemos que la relación entre activo y pasivo corriente no es especialmente buena, habiendo mostrado ratio de liquidez valores menores a la unidad casi todos los años. Tan solo en 2021 y 2022 el valor de los activos corrientes consiguió superar a las deudas totales con mismo vencimiento. Por término medio, la ratio de liquidez tomó un valor de 0,96 al año.
Sin embargo, el dinero en efectivo sí presenta buenos números, superando el 30% de las deudas en ocho de los diez años estudiados. Además, estos últimos tres años tuvo más de la mitad de las deudas a corto plazo en efectivo y equivalentes.
Continuando con partidas del activo no corriente, destaca que, a pesar de ser producto de una fusión, los activos intangibles no supusieron nunca más del 30% de los activos totales. Sin embargo, el fondo de comercio sí supone una parte importante de los intangibles, superando el 50% todos los años y el 60% en cuatro ocasiones.
La deuda financiera neta tiene una clara tendencia bajista, habiendo descendido todos los años desde 2015. Además, destaca que, tras la fusión de FCA y Groupe PSA, la deuda financiera neta descendió un escandaloso 661%. Comparada con el EBITDA los datos continúan siendo muy buenos, situándose todos los años muy lejos de los mínimos exigibles y con caja financiera neta desde 2019, teniendo una relación media anual de 0,32 veces.
La deuda financiera a corto plazo es el mayor de los problemas con respecto a la financiación ajena, ya que es algo elevada por encima del 20% del total de la deuda financiera e, incluso, por encima del 30% en alguna ocasión, algo que no tendría que ser una dificultad para la compañía de no ser porque la relación activos - pasivos corrientes, como comenté anteriormente cuando analicé la ratio de liquidez, suele situarse por debajo de la unidad.
La otra pata de la financiación, el patrimonio neto, es muy escaso en esta empresa, teniendo como mayor peso en 2022 un 39%.
La buena noticia es que parece que va cogiendo importancia con el paso de los años, ya que aumentó desde un 15% en 2013. Frente a este aumento de la financiación propia, la financiación ajena a largo plazo es la que más ha disminuido, desde un 39% en 2013 hasta un 25% en 2022. Además, la evolución que muestran las reservas es muy buena y claramente alcista, llegando a aumentar en más de un 10% en numerosas ocasiones y con un aumento medio anual del 26,31%.
3. Rentabilidad
Stellantis divide las ventas en dos segmentos de negocio: ventas de vehículos y otros servicios (contratos de construcción, leases o intereses por servicios financieros). El principal método de ingresos de esta compañía es la venta de vehículos, habiendo supuesto en 2022 un 97% de las ventas totales. Aunque pueda parecer que está mal diversificada en cuanto a segmentos de negocio, dentro de las ventas de vehículos tiene numerosas gamas de modelos de automóviles, como pueden ser Chrysler, Dodge, FIAT, Lancia, Opel, Alfa Romeo, Citroën, Jeep, Maserati o Peugeot.
Además, geográficamente está muy bien diversificado, dividiendo sus ventas en cinco zonas geográficas y otras dos que no son geográficas: Norteamérica, Europa, Oriente Medio y África, Sudamérica y China, India y Asia Pacífico, además de Maserati y otras actividades. Como se muestra en el gráfico a continuación, las dos zonas más importantes para Stellantis son Norteamérica y Europa, habiendo supuesto en 2022 un 47,59% y 35,25% de las ventas respectivamente, siendo Sudamérica el siguiente en importancia, con un peso del 8,70%.
La evolución que tuvieron las ventas antes de la fusión fue muy ligeramente alcista, con un aumento medio anual del 3,97% hasta 2019 y habiendo aumentado desde 86,5€ mil millones en 2013 hasta 108€ mil millones en 2019. Después, a pesar de la caída del 20% en 2020, Stellantis alcanzó un máximo en 2022 de 179,5€ mil millones. Por término medio, desde 2013 hasta 2022 esta compañía ha conseguido un aumento de las ventas de un 10,73% cada año.
El beneficio neto es más irregular que las ventas con caídas muy abultadas, como en 2015 un 41,20% o 2020 un 99,56%, o aumentos igualmente elevados, como en 2016 del 440% o en 2021 de más del 1.000%, fruto de la fusión entre los grupos FCA y PSA.
El margen neto de esta compañía es muy escaso y muy inferior al 10% mínimo. Aun así, se observa que se consiguió aumentar poco a poco el margen alcanzando en 2021 y 2022 márgenes netos del 9,50% y 9,35%, respectivamente.
La rentabilidad que consigue la empresa con el activo empleado (ROA) fue muy baja casi todos los años. Aun así, se observa que los datos mejoraron con el paso del tiempo, consiguiendo superar el 5% en 2019, 2021 y 2022.
La rentabilidad del patrimonio neto (ROE), a pesar de mostrar datos elevados desde 2017, a excepción de 2020, tan solo tiene especial relevancia en 2021 y 2022, años en los que el patrimonio neto fue suficientemente significativo dentro del balance. Estos dos años el ROE fue muy elevado muy por encima del 10% mínimo.
La rentabilidad que consigue del capital empleado (ROCE), sin embargo, sí suele ser bastante buena por encima del 15% casi todos los años desde 2016 (excepto en 2020), destacando 2021 y 2022 con ROCE superiores al 35%.
4. Beneficio/ Dividendo – Evolución de las acciones
El beneficio por acción, igual que ocurría con el beneficio neto, tuvo numerosos altibajos con variaciones muy abultadas. Sin embargo, sí se observa, a pesar de la volatilidad de los datos, una tendencia alcista con el paso de los años, habiendo comenzado en 2013 con un beneficio por acción de 0,74€ y terminando en 2022 con un máximo de esta década en 5,31€ por acción.
El dividendo por acción es nulo hasta 2019, habiendo sido cancelado en 2020 por motivo de la pandemia y los malos resultados de ese año y habiendo vuelto en 2021 y 2022. La ratio payout, por tanto, tampoco tiene mucha relevancia comentarla, excepto quizás los tres años en los que sí hubo reparto de dividendos, habiendo sido muy conservador con porcentajes del 17%, 48% y 25%.
La relación entre el flujo de caja libre y los dividendos totales pagados tampoco tiene mucha relevancia en este análisis, ya que el pago de dividendos fue testimonial. Sin embargo, sí me parece relevante comentar que el flujo de caja libre es muy elevado y tiene una tendencia claramente alcista desde el inicio, habiendo aumentado desde 7,6€ mil millones en 2013 hasta 42,5€ mil millones en 2022.
La evolución de las acciones no es especialmente positiva para el accionariado de la compañía, ya que no se realizaron recompras en ninguna ocasión y, fruto de la fusión, en 2021 hubo un aumento de las acciones del 94,61%.
Disclaimer: todo lo que contiene este estudio es mi propia versión particular. Al no ser profesional, mi estudio no puede considerarse ni recomendación de compra ni de venta. Es importante que cada inversor realice su propio estudio antes de invertir sin dejarse influir por las opiniones de los demás, incluida la mía.
