Análisis Financiero de United Health Group (2014-2023): Solidez, Rentabilidad, Liquidez y Solvencia

          Hoy voy a analizar una de las compañías líderes en el sector de la salud a nivel mundial y de mayor capitalización bursátil del mundo: UnitedHealth Group.

          UnitedHealth Group es una empresa estadounidense líder en el sector de la salud y la atención médica fundada en 1977 por Richard T. Burke en Minnetonka, Minnesota. Inicialmente, la empresa se centró en ofrecer servicios de atención médica a través de su filial UnitedHealthcare.

          En las décadas siguientes, UnitedHealth Group experimentó un crecimiento significativo a medida que ampliaba sus servicios y adquiría otras empresas relacionadas con la atención médica, destacando su conversión como empresa pública en 1984.

          A lo largo de los años, la empresa se diversificó para ofrecer una amplia gama de servicios relacionados con la atención médica y la gestión de beneficios de salud, destacando la adquisición de empresas como Ingenix (más tarde Optum) en 2008, que contribuyó significativamente a su presencia en servicios de información y tecnología de la salud.

          En 2011, UnitedHealth Group reorganizó sus operaciones y creó Optum, una subsidiaria que se enfoca en servicios de salud y bienestar, así como en tecnología de la información de la salud. Optum se ha convertido en una parte integral de UnitedHealth Group, proporcionando servicios que van desde la administración de beneficios hasta la gestión de datos y análisis.
UnitedHealth Group se ha consolidado como una de las principales compañías de atención médica en los Estados Unidos y ha expandido su presencia internacional.

          Su enfoque ha incluido no solo la prestación de servicios de atención médica sino también la búsqueda de soluciones innovadoras para mejorar la eficiencia y la calidad de la atención médica.

          Durante la pandemia de COVID-19, UnitedHealth Group y sus divisiones desempeñaron un papel crucial en la respuesta a la crisis de salud, proporcionando servicios médicos, administración de beneficios y apoyo tecnológico.

          UnitedHealth Group ha mantenido su posición como una de las mayores empresas de atención médica del mundo, sirviendo a millones de personas y desempeñando un papel significativo en la transformación del sector de la salud mediante la integración de tecnología y servicios.

          El accionista institucional con mayor participación es The Vanguard Group con un 9,05% de las acciones, seguido con menor proporción de otros grandes fondos como State Street Global Adivsors (4,94%), BlackRock Institutional Trust Co (4,88%) o Fidelity Management (4,30%).

          Algunos de los miembros más destacados del equipo de gobierno de UnitedHealth Group son:

          Antes de analizar las ratios comentaré la estructura del balance en 2014 y 2023.

          Dentro del activo, se observa que el activo no corriente supone una parte muy importante llegando al 70%-75%. En concreto, el peso que tiene el fondo de comercio es muy elevado, suponiendo un 38%-35% del activo total, algo habitual teniendo en cuenta la importancia del crecimiento inorgánico de esta compañía. En el activo corriente destaca la escasa importancia que tiene el efectivo líquido, suponiendo menos del 10% del total del activo.

          En las partidas de financiación, el patrimonio neto supone entre el 40%-35% de la financiación total, siendo el resto financiación ajena, con un peso especialmente importante sobre la financiación con vencimiento a corto plazo.

          La primera ratio que analizaré será la ratio de liquidez. Como se muestra en la gráfica a continuación, el activo corriente no alcanzó a superar la totalidad de las deudas con mismo vencimiento en ninguna ocasión, tomando la ratio de liquidez valores entre 0,7 y 0,8 todos los años. Además, el test ácido muestra el escaso peso que tiene la partida de efectivo en los balances todos los años, no superando el 30% de las deudas a corto plazo en ninguna ocasión y con un promedio anual del 24%.

          Como comenté anteriormente, la importancia que tienen los activos intangibles en esta compañía es bastante elevada, suponiendo casi la mitad del activo total todos los años. Además, el fondo de comercio, parte más difícil de valorar de los intangibles, supone casi la totalidad de los mismos, con porcentajes que oscilan entre el 85% y el 90%.

          Tratando ahora ratios relacionadas con la financiación, aunque la deuda financiera neta aumenta de forma habitual, en comparación con el EBITDA toma valores bastante correctos, no superando nunca las dos veces. Además, el peso de la deuda financiera a corto plazo es muy bajo todos los años superando el 20% tan solo en dos ocasiones: en 2015 supuso un 20,67% y en 2016 un 21,82%.

          Aunque la deuda financiera neta no sea una preocupación por lo visto en el apartado anterior, el patrimonio neto no suele tener una importancia muy elevada, tomando pesos todos los años entre el 35% y 40%, con una autonomía financiera media anual del 35,69%. Además, la deuda con vencimiento inferior a un año suele ser más elevada que aquella con vencimiento superior a un año que, sumado a la baja ratio de liquidez, puede ser un problema para hacer frente al vencimiento de la deuda.

          El punto positivo sobre el patrimonio neto es la buena evolución de las reservas, que no disminuyeron en ninguna ocasión y tuvieron aumentos superiores al 10% en siete ocasiones, con un aumento medio anual del 12,29%.

          Antes de analizar las ratios, comenzaré realizando un análisis de la diversificación de las ventas por segmento de negocio y geográficamente. UnitedHealth Group diversifica sus ventas en cuatro segmento de negocio:

          Como se observa en la gráfica, el segmento de negocio que más ingresos le genera a esta compañía es United Healthcare, siendo el 75,94% de las ventas totales en 2023. Es decir, el negocio principal de esta empresa es la venta de seguros médicos.

          La evolución que tienen las ventas es asombrosa, aumentando todos los años, multiplicándose por 2,8 en estos diez años y con un aumento medio anual del 12,42%. El beneficio neto tiene una evolución igual de extraordinaria, aunque no se perciba en la gráfica a continuación, multiplicándose por 4 y con un aumento medio anual del 17,20%.

          El margen neto, sin embargo, toma valores muy pobres, no llegando al 10% mínimo en ninguna ocasión. Los escasos márgenes netos de esta empresa se ven especialmente afectados por el elevado peso que tienen los costes operativos, especialmente los costes médicos, que suponen más de un 90% de los ingresos todos los años.

          Aunque son empresas con menor capitalización, si comparamos UNH con otras compañías del sector de seguros médicos como Elevance Health (ELV) o The Cigna Group (CI), el margen neto de UNH es similar a ambas, especialmente hasta 2018. A partir de 2019 incluso mejora los números de las otras dos compañías, que fueron empeorando sus márgenes año tras año.

          A pesar de no tener un margen neto muy elevado, las rentabilidades que obtiene sobre los activos empleados (ROA), la financiación propia (ROE) y financiación total (ROCE) son bastante elevadas y siempre por encima de los porcentajes mínimos exigidos del 5%, 10% y 15%.

          Comenzando por el ROA, se observa que todos los años estuvo por encima del 5% mínimo y manteniéndose en rentabilidades cercanas al 8% desde 2017. Además, comparando con ELV y CI, desde 2017 el ROA fue superior a los mostrados por ambas compañías.

          El ROE fue bastante superior al 10% llegando a superar el 20% todos los años desde 2017. En este caso, aunque los datos también fueron mayores comparativamente con ELV y CI, la diferencia no fue tan elevada como en otras magnitudes.

          Por último, el ROCE fue también superior a los porcentajes mínimos del 15%, llegando a superar en numerosas ocasiones el 20%. Además, comparativamente UNH también obtuvo mejores datos que ELV o CI, aunque en esta ratio habría que distinguir que, hasta 2017, los números de UNH y CI fueron casi a la par, aunque en 2018 la rentabilidad de CI cayó a mínimos de la década y se mantuvo muy por debajo desde entonces.

          El beneficio por acción es creciente todos los años y siempre superior al dividendo por acción, con un crecimiento medio anual del 17,74%, habiéndose multiplicado por 4,18 en estos diez años estudiados.

          El dividendo por acción sigue la misma línea que el beneficio por acción con crecimiento superiores al 20% casi todos los años y con un crecimiento medio anual del 20,22%, además de no haber disminuido en ninguna ocasión. En este caso, el dividendo por acción se multiplicó por 5,17 veces desde 2013. Otro dato interesante sobre la evolución de los dividendos es que lleva desde 1997 aumentando el dividendo por acción de forma ininterrumpida.

          Otra magnitud positiva es la excelente relación entre flujo de caja libre y pago total de dividendos, siendo el flujo de caja libre siempre muy superior a las obligaciones de pago de dividendos.

          En esta gráfica se muestra más claramente la evolución constantemente alcista del pago de dividendos.

          Para mejorar los datos anteriores, la evolución de las acciones en circulación es casi siempre decreciente, realizando la empresa recompras periódicas. Por término medio, la empresa recompró estos diez años un 0,55% de las acciones cada año.

          Disclaimer: todo lo que contiene este estudio es mi propia versión particular. Al no ser profesional, mi estudio no puede considerarse ni recomendación de compra ni de venta. Es importante que cada inversor realice su propio estudio antes de invertir sin dejarse influir por las opiniones de los demás, incluida la mía.