Tras la irrupción de la imposición de aranceles recíprocos de Trump, el pasado 2 de Abril, el mundo se ha vuelto loco y los mercados se han despeñado.
Mucha gente piensa que Trump se ha vuelto loco y en cuanto los mercados caigan un poco más, se volverá atrás.
En realidad hay un plan detrás de esta estrategia de imposición de aranceles a amigos y enemigos.
Primero van a ver un video donde se explica el plan, dividido en tres partes.
Y después de esta introducción, el plan maestro diseñado por Stephen Miran.
Recordar que solo es un plan, las consecuencias pueden ser muy distintas a las previsiones de Miran.
Por muy importante que fuera Brian Deese bajo Joe Biden, Stephen Miran fue designado por Donald Trump para dirigir un Consejo de Asesores Económicos, un grupo de economistas encargados de asesorar al presidente de los Estados Unidos en materia de política económica.
Doctorado en Economía por Harvard, ha desarrollado la mayor parte de su carrera en el sector financiero como analista económico. Tras un breve paso por el Departamento del Tesoro durante los últimos meses del primer mandato de Donald Trump, fue estratega senior del gestor de activos Hudson Bay Capital Management LP.
En este puesto, tras la victoria de Donald Trump en las elecciones presidenciales, redactó un extenso programa, que traducimos aquí, sobre la reestructuración del sistema comercial mundial. En la forma, Miran se presenta como un analista que intenta anticipar las futuras acciones de la administración de Trump para informar a sus clientes. Sin embargo, es mucho más que un simple asesor: es una de las personas destinadas a desempeñar el papel de cerebro de la política económica de la administración de Trump.
La conclusión que establece sobre la economía mundial no es muy novedosa. Se basa en algunas afirmaciones importantes.
Estados Unidos se beneficia tanto como sufre de la posición del dólar, la moneda de reserva mundial.
Dado que el tipo de cambio del dólar es bastante independiente de la situación de su cuenta corriente, debido a una demanda casi infinita del dólar como medio de pago e instrumento de reserva, no se benefician de los mecanismos normales de depreciación en caso de déficit que llevarían su cuenta corriente hacia el equilibrio.
La desindustrialización y el aumento de la deuda externa son las consecuencias. Michael Pettis y Matthew C. Klein, y muchos otros antes que ellos, ya han planteado enérgicamente este argumento en su libro Trade Wars are Class Wars, y en estas páginas.
Stephen Miran destaca el impacto de la desindustrialización en la seguridad nacional, más allá del impacto económico de esta situación, como una marca de la transformación del capitalismo político estadounidense, en la medida en que reduce los recursos financieros disponibles para Estados Unidos, sobre todo porque sostiene que la capacidad física para producir bienes es clave en la potencia militar. Por lo tanto, la producción industrial sería superior a la actividad de los servicios en la potencia de un Estado.
Pero la verdadera originalidad de Stephen Miran radica en su plan para desestabilizar y «poner en orden» la economía mundial: aumentar los aranceles para negociar un nuevo acuerdo del Plaza y devaluar el dólar.
La articulación propuesta entre los aranceles y la realineación de las divisas no es fácil de entender.
Para Miran, que considera que el objetivo de la administración de Trump es el renacimiento industrial de Estados Unidos, los aranceles tienen una gran ventaja: no son inflacionistas. Según él, se traducen en una depreciación de la moneda del país afectado… Esto también significaría que, a la larga, no tienen ningún impacto en la competitividad de la industria estadounidense. Su utilidad está en otra parte. Como recordaba en estas páginas Federico Fubini: podrían servir de moneda de cambio para conseguir socios de Estados Unidos, a cambio de una supresión de los aranceles, una apreciación de sus monedas.
De tal razonamiento surgen varias contradicciones: si sus monedas se apreciaran tras haberse devaluado a raíz de los aranceles, ¿no volveríamos al punto de partida? Si la depreciación de las monedas extranjeras debe salvaguardar el poder adquisitivo de los estadounidenses en el escenario de los aranceles, ¿no corre el riesgo la devaluación del dólar de empobrecerlos?
En el mundo de Stephen Miran, parece que es posible tener ambas cosas, «have your cake and eat it too», como dirían los estadounidenses, presionando a los socios de Estados Unidos.
Así, la combinación de aranceles y devaluación debería permitir cobrar aranceles a las empresas y hogares extranjeros, mientras que los análisis econométricos convergen en considerar que los aranceles son pagados por los consumidores y las empresas del país que los impone. Por último, la creación de bonos del Tesoro a cien años debería permitir que parte de la deuda pública estadounidense recaiga sobre los bancos centrales extranjeros.
La lógica imperial del tributo que debe pagarse para beneficiarse de la Pax Americana es transparente.
Sin una discusión seria sobre los reequilibrios internos necesarios en Estados Unidos para restablecer el equilibrio de la balanza por cuenta corriente —aumento del ahorro, reducción del déficit público— y, lo que es aún más ambicioso, para revertir la desindustrialización (reasignación sectorial del capital y los trabajadores, en una situación de casi pleno empleo y cuando la administración de Trump quiere llevar a cabo una política de inmigración muy restrictiva…), nos preguntamos si no estamos ante una nueva edición de lo que George W. H. Bush llamó la “economía vudú”.
Sea como fuere, la doctrina Miran establece un rumbo extremadamente claro que será el objetivo de los próximos meses de la presidencia de Trump. Su fórmula es explícita, simple y directa: transformar los acuerdos del Plaza en «acuerdos de Mar-a-Lago».
Y ahora, a leer el largo informe para desmenuzar la propuesta.
[Quark, me llama la atención esta parte:]
"Sin embargo, existen muchas diferencias entre la economía actual y la de la década de 1980. Por un lado, la deuda bruta estadounidense como porcentaje del PIB supera ahora el 120 %, frente al 40 % aproximadamente cuando se alcanzó el acuerdo del Plaza. Esto suscita preocupación por las consecuencias para el mercado de deuda, que no existía en la década de 1980. (…)
Para mitigar las posibles consecuencias financieras no deseadas (como tasas de interés más altas), la venta de reservas puede ir acompañada de un cambio en el vencimiento de las reservas restantes. La mayor demanda de deuda a largo plazo por parte de los gestores de reservas contribuirá a mantener las tasas de interés bajas, incluso si el ajuste monetario da lugar a una venta global de valores de renta fija en dólares estadounidenses. (…) Si las reservas se mantienen en bonos a cien años, como sugiere Poszar, la presión financiera ejercida sobre el contribuyente estadounidense para financiar la seguridad mundial se ve considerablemente mitigada. El Tesoro estadounidense puede, de hecho, recomprar la duración al mercado y sustituir este préstamo por bonos a cien años vendidos al sector oficial extranjero. Tales acuerdos de Mar-a-Lago dan forma a una versión del siglo XXI de un acuerdo monetario multilateral. Una caída en el valor del dólar contribuye a crear empleos en el sector manufacturero estadounidense y a reasignar la demanda global del resto del mundo hacia Estados Unidos. La deuda sin reserva a plazo permite evitar la volatilidad de los mercados financieros y el daño económico resultante. Se logran varios objetivos con un solo acuerdo. (…)
¿Cómo puede Estados Unidos obtener el acuerdo de sus socios comerciales y de seguridad? En primer lugar, está el palo de los aranceles. En segundo lugar, está la zanahoria del paraguas de defensa y el riesgo de perderlo. En tercer lugar, los bancos centrales tienen muchas herramientas para ayudar a proporcionar liquidez frente a un riesgo de tasas de interés más altas. Ex ante, también existían muchas dudas y preguntas sobre la capacidad de Trump para obtener mejores condiciones comerciales de México y Canadá, Corea y China, y sin embargo lo logró.
[Los bonos a cien años crean un] riesgo relacionado con la tenencia de deuda a largo plazo. Puede mitigarse mediante líneas de swap de divisas con la Reserva Federal o, en su defecto, con el Fondo de Estabilización de Divisas del Tesoro. Cualquiera de estas instituciones puede prestar dólares a los tenedores de reservas a la par con respecto a sus tenencias de deuda del Tesoro a largo plazo, gracias a la ventaja de formar parte de los Acuerdos de Mar-a-Lago. Esta liquidez evita el riesgo de pérdida del valor de mercado de la deuda a largo plazo, ya que los gestores de reservas siempre tendrán acceso a liquidez al valor nominal de la deuda. (…) El deseo de mantener el acceso a estas líneas de swap supondrá un poderoso incentivo a largo plazo para permanecer bajo el paraguas seguro y económico de Estados Unidos. Una arquitectura de este tipo marcaría un cambio en los mercados mundiales tan importante como Bretton Woods o su fin. Vería a nuestros socios comerciales soportar una mayor parte de la carga de la financiación de la seguridad mundial, y los medios de financiación pasarían por un dólar más débil, reasignando la demanda global a los Estados Unidos y una reasignación del riesgo de tasas de interés de los contribuyentes estadounidenses a los contribuyentes extranjeros. También delimitaría más claramente las líneas del paraguas de defensa estadounidense, eliminando cierta incertidumbre sobre quién es o no elegible para el amparo."
[Quark, - las preocupaciones sobre los mercados.]
Capítulo 5: Consideraciones sobre el mercado y la volatilidad
Los aranceles, luego los dólares o las inversiones
Es probable que un segundo mandato de Trump sea aún más enérgico que el primero en lo que respecta a la reconfiguración de los sistemas comerciales y financieros internacionales. Dado que el presidente Trump no puede presentarse a otro mandato, puede centrarse en su legado y en la consecución de algunos de sus objetivos fundamentales de reindustrialización, revitalización de la industria manufacturera y mejora de la competitividad internacional. He revisado una serie de herramientas políticas que pueden servir para estos fines.
Aunque los riesgos de volatilidad son importantes, el presidente Trump ha mostrado en varias ocasiones su preocupación por la salud de los mercados financieros a lo largo de su administración. Esta preocupación es fundamental para su visión de la política económica y el éxito de su presidencia. Por lo tanto, espero que la política se desarrolle de manera progresiva, tratando de minimizar las consecuencias indeseables en el mercado de los esfuerzos para mejorar el reparto de la carga para el suministro de activos de reserva y el paraguas de defensa. Además, el presidente Trump está familiarizado con los aranceles y estos han generado ingresos la primera vez con China, mientras que los cambios importantes en la política del dólar serían una nueva incursión para él y varios de sus asesores de confianza han advertido en el pasado de los efectos secundarios potencialmente arriesgados. Los aranceles ofrecen ingresos en tiempos de grandes déficits, mientras que los ajustes monetarios no.
Estas consideraciones sugieren varias consecuencias:
1°) Hay buenas razones para ser más prudentes con los cambios de política del dólar que con los cambios de aranceles.
2°) Las medidas destinadas a fortalecer las monedas infravaloradas probablemente no se tomarán hasta que los riesgos puedan mitigarse. Probablemente, la administración esperará a tener más confianza en la reducción de la inflación y los déficits para limitar los aumentos potencialmente perjudiciales de los rendimientos a largo plazo que podrían acompañar a un cambio de política del dólar. Esperar a la renovación de la Reserva Federal aumenta la probabilidad de que la Fed coopere voluntariamente para ayudar a adaptarse a los cambios de política monetaria.
3°) Los aranceles son una herramienta de negociación tanto para el apalancamiento como para los ingresos y la equidad. Los aranceles probablemente precederán a cualquier cambio hacia una política de dólar débil que requiera la cooperación de los socios comerciales para su implementación, ya que los términos de cualquier acuerdo serán más ventajosos si Estados Unidos tiene más poder de negociación. (…)
4°) Por lo tanto, espero que la política sea positiva para el dólar antes de volverse negativa para el dólar.
Si los aranceles ahora se entienden bastante bien (provocarán cierta apreciación del dólar, aunque el alcance de esta apreciación es discutible), los contornos de la política cambiaria se entienden menos, en parte porque no ha cambiado en décadas. Esto también aboga por una mayor cautela en los cambios de divisas que en los cambios de aranceles. Existe otro uso potencial del apalancamiento que proporcionan los aranceles: una forma alternativa de acuerdos de Mar-a-Lago que prevé la eliminación de aranceles a cambio de importantes inversiones industriales en Estados Unidos por parte de nuestros socios comerciales, con China a la cabeza. Este intercambio fue esencial para resolver los conflictos comerciales bajo la administración de Reagan (y fue liderado en parte por Robert Lighthizer). El pasado mes de julio, el presidente Trump indicó que estaría a favor de que China construyera, entre otras cosas, fábricas de automóviles en Estados Unidos. Aunque un acuerdo de este tipo es posible, hay algunas razones para ser cautelosos. En primer lugar, China no tiene un buen historial de cumplimiento de los acuerdos comerciales que firma con Estados Unidos, y el recuerdo de la fase 1 aún está fresco. Por lo tanto, Estados Unidos debería exigir cierta seguridad, por ejemplo, la incautación de la cartera del Tesoro chino, para asegurarse de que respetan un acuerdo como este. En segundo lugar, China se muestra reacia a hacer concesiones como exportar parte de su producción industrial al extranjero de una manera que cree puestos de trabajo para los no chinos, y esto probablemente requeriría largas negociaciones o un gran grado de presión para hacerlo. Es probable que Estados Unidos no se quede de brazos cruzados mientras China retrasa las negociaciones, por lo que es probable que se impongan aranceles para crear la urgencia de estas conversaciones. Probablemente, primero se tratará de los aranceles y luego de un acuerdo, ya que el acuerdo requiere cierto grado de presión para tomar forma.
Además, dado que la reducción de la inflación es esencial para ayudar a calmar las preocupaciones del mercado de bonos y permitir que la Reserva Federal continúe con un ciclo de recortes más profundo, es probable que una administración de Trump dé prioridad a las políticas estructurales que reduzcan la inflación a través de la liberalización de la oferta. Esto significa una desregulación agresiva y un esfuerzo concentrado para reducir los precios de la energía. (…) Si la desregulación estimula el crecimiento potencial y reduce la inflación, como contribuyó al crecimiento no inflacionario observado durante la primera administración de Trump, ayudará a sostener los mercados de bonos y acciones.
Por último, los aranceles podrían aplicarse de manera que ofrezcan escalas graduadas en función de la voluntad de los demás países de compartir las cargas relacionadas con los activos de reserva y la provisión de un paraguas de defensa. Los países que estén dispuestos a contribuir a compartir la carga y que se esfuercen por permanecer en la zona de seguridad probablemente se beneficiarán de aranceles más bajos. Los activos de los países que reciben tarifas más altas corren el riesgo de sufrir de manera desproporcionada. (…)
En cualquier caso, todos estos posibles escenarios tienen consecuencias comunes si la administración sigue alguno de ellos.
En primer lugar, una demarcación mucho más fuerte entre amigo, enemigo y socio comercial neutral. Los amigos están dentro del paraguas de seguridad y económico, pero el reparto de cargas es mayor. Dependiendo del alcance de este reparto de cargas, los amigos pueden beneficiarse de condiciones comerciales o monetarias más favorables. Aquellos que no estén bajo el paraguas de seguridad también se quedarán al margen de los acuerdos amistosos para el comercio internacional y del fácil acceso al consumidor estadounidense. Se les impondrán costos más agresivos a través de aranceles y otras políticas. Las implicaciones en los precios de los activos son evidentes.
En segundo lugar, la amenaza de una retirada del paraguas de seguridad sin reparto de cargas tendrá sus propias consecuencias, potencialmente volátiles. ¿Incentivará esto a los países de todo el mundo a invertir más en defensa? ¿Alentará a los actores malintencionados a actuar de manera más agresiva contra aquellos que ahora están fuera del campo de defensa? Estos son grados importantes de incertidumbre que impregnarán los mercados. Las primas de riesgo podrían aumentar para los activos de los países que actualmente enfrentan mayores riesgos de seguridad.
En tercer lugar, un aumento estructural de la volatilidad implícita en los mercados de divisas. La posibilidad de cambios monumentales en las políticas, que solo se producen una vez cada varias décadas, debería aumentar considerablemente las expectativas de volatilidad. En cuarto lugar, estas políticas podrían impulsar los esfuerzos de quienes buscan minimizar su exposición a Estados Unidos. Se intensificarán los esfuerzos por encontrar alternativas al dólar y a los activos en dólares. Todavía quedan importantes retos estructurales por superar para la internacionalización del renminbi o la invención de cualquier tipo de «moneda de los BRICS», por lo que es probable que tales esfuerzos sigan fracasando, pero es probable que los activos de reserva alternativos como el oro o las criptomonedas se beneficien de ello.
[Quark, la conclusión]
Capítulo 6: Conclusión
El próximo mandato de Trump presenta un potencial de cambio radical en el sistema económico internacional, acompañado de una posible volatilidad. Es esencial que los inversores comprendan las herramientas que pueden utilizarse para este fin, así como los medios por los que el gobierno podría intentar evitar consecuencias indeseables. El objetivo de este ensayo era proporcionar una guía práctica: un estudio de algunas herramientas, sus implicaciones económicas y de mercado, así como las medidas que pueden adoptarse para mitigar los efectos secundarios no deseados.
El consenso de Wall Street de que una administración no tendría forma de influir en el valor del dólar en el mercado de divisas si así lo desea es erróneo. El gobierno tiene muchas herramientas para actuar, tanto multilateral como unilateralmente. Sea cual sea el enfoque adoptado, será crucial tomar medidas para limitar la volatilidad. La ayuda de los socios comerciales o de la Reserva Federal puede ser útil en este sentido.
En cualquier caso, dado que el presidente Trump ha demostrado que los aranceles son una forma eficaz de ejercer presión en las negociaciones con los socios comerciales y generar ingresos, es muy probable que se utilicen antes que las herramientas monetarias. Dado que los aranceles tienen un efecto positivo en el dólar, será importante que los inversores comprendan la secuencia de reformas del sistema comercial internacional. El dólar debería fortalecerse antes de que eventualmente se invierta la tendencia.
Existe un escenario en el que la administración de Trump podría reconfigurar los sistemas comerciales y financieros mundiales en beneficio de Estados Unidos. Sin embargo, este camino es estrecho y requerirá una planificación minuciosa, una ejecución precisa y una atención especial a las medidas destinadas a minimizar las consecuencias negativas.
