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Pese a que estaba cómodo con mi liquidez y no esperaba invertir ahora, me ha surgido la oportunidad de comprar a buen precio esta preferente de Fenosa, y la he aprovechado. No sabía si comentarlo en el blog, porque pocos van a poder invertir en lo que yo he invertido (por el elevado nominal y porque la CNMV ha vetado las preferentes para el inversor minorista), pero aún así he decidido publicar el post porque creo que puede ser interesante, tanto para entender un poco mejor la renta fija, como para ver cómo se plantea una inversión individual dentro de la estrategia global de la cartera.

Riesgo del emisor y rentabilidad


En mi época buena de invertir en preferentes, de 2009 a 2015, compraba dos tipos de emisiones: las de bajo riesgo y buena rentabilidad, y las de riesgo medio/alto y rentabilidad altísima. Un ejemplo de las segundas son las subordinadas de Eroski, que ya comenté en mi post de fin de año que llevo bastantes, y hoy toca hablar de una de las del primer tipo: las preferentes de Fenosa.

La antigua Unión Fenosa es hoy parte de Gas Natural, que es a todos los efectos quien responde del pago. Y Gas Natural son dos negocios: el del gas, de bajo riesgo, y el eléctrico, de bajísimo riesgo. Por lo tanto, el riesgo de quiebra es mínimo.

En cuanto a la emisión, las preferentes Fenosa X50221627135 son una emisión de 50.000 euros de nominal (por lo que se considera que no van dirigidas a minoristas), que paga Euribor a 3 meses + 1,65%. Con un euribor a 3 meses del 2.2%, la rentabilidad actualmente es del 3.85% SOBRE EL NOMINAL. En euros: 50.000 x 3.85% = 1.925€ al año, si el euribor no cambiara.

Pero lo que a mí me interesa no es la rentabilidad sobre el nominal, sino la rentabilidad sobre mi inversión. Yo he comprado una preferente al 70% de su nominal, es decir, he pagado 35.000€ por un nominal de 50.000€. Y mi rentabilidad es de 1.925€/35.000€*100=5.5%. Eso es lo que yo cobro de intereses anuales (al nivel actual de euribor), aparte de lo que haga el precio...

¿Es un buen precio este 70%? 


Para mí, sí... esta emisión la compré yo en 2014, cuando los tipos estaba a casi cero y las preferentes aún estaban a buenos precios, y me costó algo más cara, al 71,61%; y las vendí en 2017, con el euribor ya en negativo, al 77,70%. Con lo que ha subido el euribor ahora y la rentabilidad que dan, el poder pillarlas más baratas que entonces parece buena ocasión.


¿Van a subir? 


Pues ni idea... 
  • En teoría, viendo las referencias históricas, lo normal sería que suban; pero este es un mercado muy ilíquido, y nadie impide que puedan caer más, si alguien quiere vender, porque no hay muchos compradores. Ya sabéis: del trío (rentabilidad, seguridad, liquidez), sólo puedes tener dos... y esta inversión renuncia a la liquidez.
  • También está la posibilidad de que Gas Natural las amortice al 100% de su nominal, lo que habiendo comprado al 70% sería una ganancia del 43% (no del 30%, ojo con las matemáticas). O la posibilidad de que haga una oferta de recompra voluntaria a un precio intermedio, como hizo en 2015 ofreciendo comprarlas al 85%.
  • Lo único seguro es que el precio nunca se irá por encima del 100%, ya que Gas Natural tiene derecho a amortizarlas al 100%, y nadie va a pagar 105 por algo que te pueden quitar por 100. El potencial alcista es bueno, pero limitado.

Mi estrategia de inversión


El principal riesgo de mi cartera es el impacto negativo que tendría una subida de tipos mucho mayor de lo esperado. El comprar esta emisión con un tipo de interés referenciado al euribor debe reducir el riesgo total de la cartera, ya que si se produce esa subida de tipos, tendría un impacto positivo en las Fenosa, al incrementar el interés que pagan; y esta correlación negativa compensa sobradamente el mayor riesgo que supone la reducción de mi liquidez.

Aparte de eso, sacar unos intereses del 5.5% en un emisor que considero seguro me parece una rentabilidad muy buena; no me importa si el precio se va al carajo, porque con mi 5.5%, me las puedo quedar para toda la vida. Claro que el euribor podría bajar... pero también puede subir, no nos engañemos. Lo que no creo que pase es que volvamos a tipos negativos, esto es tremendamente anómalo y genera muchos problemas.

Y la posibilidad de amortización está ahí, como un billete de lotería que viene gratis con una inversión buena. No es que me guste jugar a la lotería... pero cuando el billete de lotería me lo dan gratis, entonces sí que me gusta!
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  1. #120
    27/09/24 19:14
     
    El nuevo tipo de interés nominal de las preferentes para los siguientes 3 meses:

    Inicio período    30/09/2024
    Fin de período   30/12/2024
    Fecha de pago   30/12/2024
    Euribor a 3 meses   
     3.345 %
    MargenTotal tipo interés nominal 1,650%
    Total Tipo Interés Nominal  4,995 % 




     
  2. en respuesta a Fernas
    -
    Top 25
    #119
    25/09/24 10:30
    Lo de custodia es un abuso... pero como hay poca competencia, pues abusan de nosotros. 
  3. en respuesta a Fernan2
    -
    #118
    20/09/24 14:30
     Hola,

    Sigo con la idea de OS EROSKI-Sb VBLE Perpetua

    Me ofrecen las siguientes comisiones ¿que te parecen?
    Todas las bases son sobre efectivo

    Gracias
    Un saludo 
  4. #117
    28/06/24 19:35
     El nuevo tipo de interés nominal de las preferentes para los siguientes 3 meses:

    Inicio período    28/06/2024
    Fin de período   30/09/2024
    Fecha de pago   30/09/2024
    Euribor a 3 meses   
     3.722 %
    MargenTotal tipo interés nominal 1,650%
    Total Tipo Interés Nominal  5,372 % 
  5. #116
    08/04/24 21:32
     El nuevo tipo de interés nominal de las preferentes de Unión Fenosa para los siguientes 3 meses:

    Inicio de período 
      29/03/2024
    Fin de período   28/06/2024
    Fecha de pago   28/06/2024
    Euribor a 3 meses   
     3,902 %
    MargenTotal tipo interés nominal 1,650 %
    Total Tipo Interés Nominal  5,552 % 
  6. en respuesta a Fernas
    -
    Top 100
    #115
    27/01/24 21:42
    En un ratillo pequeño... te acaban de dar un gran curso sobre inversión en RF... gratis, y por un catedrático experto.... !! No te quejarás... !! Sientete un privilegiado !!!
    S2
  7. #114
    17/01/24 13:59
    Según la bolsa de Berlín: https://www.boerse-berlin.com/index.php/Bonds?isin=XS0221627135 , el último precio cruzado y los precios de mercado hoy son:
     
    Último: 82.71 Fecha 17/01/2024
    Tiempo
    10:27:03
    Precio demanda: 79.923
    Volumen: 600.000
    Precio oferta: 85.500
    Volumen: 100.000 

    Siempre hay que tener en cuanta las características de mercado que tiene este activo pero es una rentabilidad latente cercana al 23% para quien compró a 70,00 a principiios del 23.
    Un saludo
  8. en respuesta a Fernan2
    -
    #113
    09/01/24 13:32
    Hola

    Me dice:
     EROSKI               ES0231429004               FRN      PERP    Esta emisión tiene una call el 08-02-24 al 100%, y su cupón actual es 6.356%, siendo la revisión Euribor año + 3.00%.
    ¿Que quiere decir una call den 8-2-24? ¿van a amortizar la emisión al 100% en esa fecha?

     De esta emisión parece que no tienen papel y me ofrecen un precio del 46%,  que equivale a YA+1074 (TIR equivalente a 14.36%), pero ayer mismo ésta cotizaban a 36.56%. 
    Me parece demasiado esta horquilla 
    ¿como lo ves?

    Gracias
  9. en respuesta a tahola
    -
    #112
    09/01/24 13:28
    gracias 

    sonde puedes ver esta info?

    un saludo
  10. #111
    29/12/23 10:00
     El nuevo tipo de interés nominal de las preferentes para los siguientes 3 meses:

    Inicio de período 
      29/12/2023
    Fin de período   29/03/2024
    Fecha de pago   29/03/2024
    Euribor a 3 meses   
     3,925%
    MargenTotal tipo interés nominal 1,650%
    Total Tipo Interés Nominal  5,575% 
  11. en respuesta a Fernan2
    -
    #109
    28/12/23 13:07
    gracias

    Y la info de cuanto cupón paga , si es variable o referenciada al euribor que sí podemos ver en BME , en la pagina de la bolsa alemana ¿se puede ver ? O en algún otro lugar?

    gracias de nuevo
  12. en respuesta a Fernas
    -
    Top 25
    #108
    28/12/23 12:58
    En el ISIN, los dos primeros dígitos te dicen de dónde es la emisión. El XS de "XS0221627135" significa que es una emisión extranjera, y de hecho no es de Fenosa sino de una filial testaferro domiciliada en el extranjero, aunque avalada por Fenosa, y por tanto con las mismas garantías que si fuera de Fenosa.

    En el BME sólo salen las emisiones que cotizan aquí, tanto de renta fija como de renta variable. Y la XS0221627135 no cotiza aquí, por lo que no puedes verla en BME ni comprarla en el SEND, exactamente igual que ocurre con las acciones de Apple. Simplemente, son extranjeras y cotizan en otro mercado.
  13. en respuesta a Fernan2
    -
    #107
    27/12/23 09:23
    Hola

    ¿porque no aparecen las preferentes de Unión Fenosa    (XS0221627135) en la página de BME ? (o estoy haciendo mal la búsqueda)
    Me gustaría poder ver que cupón reparten , si es un tipo fijo o variable , si está referenciado al Euribor... etc

    ¿Porque se deben mirar en la bolsa de Berlín? ¿solo cotizan allí?
    ¿hay alguna implicación de que estén en un mercado u otro (ESP o ALE)?

    Gracias
  14. en respuesta a tahola
    -
    Top 25
    #106
    23/12/23 21:24
    Y con un nivel de riesgo próximo al de tomarse un poleo, jajaja!
  15. #105
    22/12/23 19:55
    Buenas tardes, en la bolsa de Berlín publican último cruce de las preferentes de Unión Fenosa    (XS0221627135) en 80,211: https://www.boerse-berlin.com/index.php/Bonds?isin=XS0221627135.
    Hay que ser consciente de la iliquidez y poca profundidad de mercado de este activo pero no está mal la ganacia latente desde principio de año si se compraron a un precio de 70,00. Estaríamos hablando de una rentabilidad por encima del 21%.
    Un saludo

     

     

     
  16. en respuesta a Fernas
    -
    Top 25
    #104
    23/11/23 13:50
    No soy abogado, pero lo que yo entiendo es que podrían amortizar parte del valor; si tú tienes 10000 nominales comprados (que tendrían un valor de mercado de unos 5600€) y amortizan la mitad, te entregarían 5000€ en efectivo y te quedarían 5000 nominales comprados (con un valor de mercado de unos 2800€); y para hacer eso, en vez de quitarte la mitad de tus subordinadas, lo que harían sería que tendrías el mismo número de subordinadas que antes pero cada una con un nominal la mitad que antes. Es decir, que el nominal se reduce a la parte no amortizada. Pero lo que te amortizan te lo pagan al 100% del nominal siempre.
  17. en respuesta a Fernan2
    -
    #103
    23/11/23 13:14
    Hola

    Leído en el Folleto de Canje  de OS de EROSKI:


    ¿Quiere decir que unilateralmente pueden decidir que el nominal no sea 50K y , por ej,se convierta en 35K y  amorticen al 100% esos 30K? (espero que no sea así)

    https://corporativo.eroski.es/wp-content/uploads/2019/02/folleto-informativo-oferta-canje-afse-por-obligaciones-subordinadas-eroski.pdf

    Por otro lado, si espero que el Euribor se vaya relajando en los próximos años, estas OS irán perdiendo su atractivo y por lo tanto el precio tb lo hará. Aquí creo que falla mi enfoque de  inversión a L/P y esperar ir cobrando los cupones ¿que piensas?

    Gracias 
  18. en respuesta a Fernas
    -
    Top 25
    #102
    23/11/23 00:05
    Liquidez: No podré vender al precio que quiera, pero a las muy malas, sí podré hacerlo en el mercado secundario si hubiese algún comprador para cruzar la operación y así recuperar el capital invertido (si el precio es igual o mayor al precio de compra)
    Siempre podrás vender en el mercado secundario, pero efectivamente la liquidez es muy mala, y los precios han sido a veces ridículamente bajos. Aunque esto para mí no es estrictamente un riesgo, ya que yo las compro para cobrarles el cupón, y el precio no afecta al pago del cupón

    Quiebra emisor: ¿deja de pagar el cupón solo cuando quiebra o tb podría hacerlo si no da beneficios ¿algún otro caso?
    Las preferentes pueden no pagar si no hay beneficios, pero esto son subordinadas; no pueden no pagar, pero sí que pueden aplazar el pago hasta que haya beneficios.
    Aunque eso es la teoría; en la práctica, han tenido años de pérdidas y han seguido pagando, y esto es también la práctica habitual de otros emisiores.

    Si el Euribor baja entiendo que habría mayor interés en el mercado por estas OS ¿correcto?, pero como estas OS están  referenciadas al Euribor a 3 Meses, si ése baja el  cupón también lo hará y perderán atractivo en el mercado ¿es así? ¿o se ven compensadas vía precio?
    Pero tenia entendido que lo que realmente perjudica a las perpetuas es la subida de tipos , ¿me lo podrías aclarar? ¿se verían perjudicadas en ambos escenarios?
    La mayoría de la renta fija paga un interés fijo, y por eso el precio va al revés que los tipos. Pero esta emisión es a interés variable, y por eso las subidas de tipos le benefician y las bajadas le perjudican, tanto en lo que pagan de intereses como en el precio. Eso la hace especialmente buena para equilibrar una cartera de bolsa o de renta fija a tipo fijo, ya que irá al revés que otros activos.

    ¿Cómo puedo saber cuando toma la referencia del euribor a 3 meses? ¿es anual? ¿lo recoge el mismo día que paga el cupón? (hoy E3M está a 3.962%, habría que sumarle otro 3%, ¿es correcto?)
    El 31 de enero pagan el cupón, y se coge el euribor a como esté ese día para definir el interés que pagarán a lo largo del siguiente año. Si a 31 de enero está al 4,02%, pues se le suma el 3%, y sabes que hasta el 31 de enero de 2025 pagarán un 7,02% sobre el nominal.

    Con respecto al momento de la compra , si se incluye en el pago el cupón corrido y es de 5.15%  ¿lo debo de tener en cuenta para el calculo de la TIR ? (porque no es lo mismo 6.36% sobre 42 que 6.36% sobre 47.15)
    Si lo quieres tener en cuenta, tendrás que tener presente que ese dinero te lo van a devolver en dos meses, y hacer los ajustes apropiados te va a complicar bastante los cálculos. Si no tienes esto en cuenta y haces el cálculo sobre 47.15, el error es bastante mayor que cuando simplemente ignoras el cupón corrido.
    Mi consejo: Calcula sobre 42, y el resultado lo redondeas a la baja. Es una aproximación bastante buena, y de todos modos es que querer sacar la TIR con precisión no tiene demasiado sentido considerando que no sabes qué intereses pagarán en el futuro y que sólo puedes calcular hipótesis.

    ¿A qué se refieren con las put -calls que hacen referencia en la ficha y cómo me pueden impactar?
    Call: el emisor, Eroski, tiene derecho (pero no obligación) a amortizarlas al 100% del nominal, y si lo ejerce tú estás obligado a vendérselas al 100% aunque no quieras. Pero querrás, jajaja!!

    Si tuvieran Put (que no tienen), sería al revés: tú podrías obligar a Eroski a que te las compre al 100%
  19. en respuesta a Fernan2
    -
    #101
    22/11/23 09:27
    Hola,

    Para la OS  ES0231429004  

    Por la parte de los riesgos, tenemos:
    • Liquidez: No podré vender al precio que quiera, pero a las muy malas, sí podré hacerlo en el mercado secundario si hubiese algún comprador para cruzar la operación y así recuperar el capital invertido (si el precio es igual o mayor al precio de compra)
    • Quiebra emisor: ¿deja de pagar el cupón solo cuando quiebra o tb podría hacerlo si no da beneficios ¿algún otro caso?

    • Si el Euribor baja entiendo que habría mayor interés en el mercado por estas OS ¿correcto?, pero como estas OS están  referenciadas al Euribor a 3 Meses, si ése baja el  cupón también lo hará y perderán atractivo en el mercado ¿es así? ¿o se ven compensadas vía precio?
    • Pero tenia entendido que lo que realmente perjudica a las perpetuas es la subida de tipos , ¿me lo podrías aclarar? ¿se verían perjudicadas en ambos escenarios?
    • ¿Cómo puedo saber cuando toma la referencia del euribor a 3 meses? ¿es anual? ¿lo recoge el mismo día que paga el cupón? (hoy E3M está a 3.962%, habría que sumarle otro 3%, ¿es correcto?)

    • Con respecto al momento de la compra , si se incluye en el pago el cupón corrido y es de 5.15%  ¿lo debo de tener en cuenta para el calculo de la TIR ? (porque no es lo mismo 6.36% sobre 42 que 6.36% sobre 47.15)

    • ¿A qué se refieren con las put -calls que hacen referencia en la ficha y cómo me pueden impactar?

    Gracias de nuevo