Airbus: fuerte recorrido al alza cuando el ramp up de producción permita cristalizar una cartera de pedidos en máximos
Banc Sabadell | La persistencia de los problemas en la cadena de suministro, evidenciada en el profit warning del 24/06 (donde AIR revisó el guidance de entregas’24 un -4%), ha terminado por truncar el despegue del valor, que desde máximos de 2024 le pierde al Euro STOXX 50 un -21%, cotizando ahora a 18x PER’25 (-10% descuento vs media de los 2 últimos años).
La acumulación de falsas señales de mejora de entregas ha reforzado el escepticismo de los inversores respecto a la capacidad de la compañía para gestionar los múltiples problemas de la producción y ha dejado inadvertidas las buenas noticias por el lado de la demanda (backlog en máximos históricos) y la consolidación de su posicionamiento en el duopolio mundial de aviación comercial (>60% del mercado del A320).
Tras la corrección comentada, vemos un punto de entrada atractivo en el valor incluso ante un escenario de cierta ralentización (no severa) de la actividad económica, que en nuestra opinión apoyaría la normalización de la producción, por una menor presión en materiales y mano de obra. En este punto, destacamos que los datos de entregas de julio y agosto vuelven a ser positivos, y frente mismo periodo de 2023 crecen un +6% (vs +3% hasta junio), una mejora que de mantenerse hasta diciembre aseguraría el cumplimiento del objetivo revisado.
Revisamos nuestras estimaciones un -26% en EBIT’24, recogiendo una rebaja de -56 entregas hasta las 770 guiadas por la compañía, así como los -989 M euros tras la provisión asociada a la revisión del negocio de satélites. A largo plazo, ajustamos el calendario de entregas sobre la nueva base de 2024 y revisamos estimaciones a la baja de media un -10% en EBIT’24/29e, manteniendo invariada nuestra previsión desde 2028, que ya asumían un escenario de ramp-up del A320 conservador (75 aviones/mes en 2027) ahora confirmado por AIR. En nuestra estimación esperamos la vuelta del margen de aviación comercial a niveles pre-pandemia en 2026. Frente al consenso estamos de media un -2% por debajo en EBIT’24/26e.
Respecto a la posición financiera, esperamos que AIR alcance una caja neta’24e de c. 10.906 M euros BS(e) tras generan c. 3.489 M euros BS(e) de FCF (antes de financiación a clientes), cumpliendo el objetivo’24 de c. 3.500 M euros. A futuro, el ramp up del A320 facilitará una aceleración del FCF hasta cerca del 8% sobre EV en 2028 (vs 3% en 2024) que asegura un pago de dividendo creciente (2,17 euros/acc en 2024e, 2% yield). Además, en 2025 no descartamos, un anuncio de recompra de acciones que añadiría c. 3% yield adicional.
Con todo, elevamos el P.O. un +2% hasta 166,00 euros/acc. (+28% potencial) fundamentalmente por el rollover’25, que compensa la revisión en estimaciones comentada (-10% de media en EBIT para el periodo 2024/29). Tras el mal performance reciente, pensamos que el valor tiene un fuerte recorrido al alza cuando el ramp up de producción permita cristalizar una cartera de pedidos en máximos históricos, muy resiliente ante la fuerte demanda y su posición de dominio consolidada del A320 (>60% cuota), que permitirá a AIR duplicar su generación de caja a partir de 2026.
