Trazando el camino de Rovi para 2030: asumiendo un crecimiento lineal a partir de 2027, las ventas de CDMO podrían alcanzar 326-376 M €; se eleva P.O. a 72,5 €
Jefferies | Reducimos los ingresos un 2,8% para 2030: Nuestros cambios globales son ingresos bajando de -2,5% a -12,5% entre 2025-30 y EBITDA -18% a 6%, pero los efectos mix son mayores. Rovi se guía por unos ingresos en 2030 de 1,5-1,8x frente a 2024 (JEFe 1,5x). Aumentamos los ingresos de CDMO en un 0-37% para 2025-30 dado el enfoque en nuevos contratos (nuestra estimación para 2030 de 587 millones de euros está por debajo de la orientación de CDMO en 2030 de 700 millones de euros ya que la orientación asume nuevos contratos de los que tenemos una visibilidad limitada). La previsión de una CAGR de los ingresos de Specialty Pharma hasta 2030 de «baja SD» fue significativamente inferior a nuestra previsión anterior de crecimiento de HSD. Ahora calculamos una TCAC del 3,5% hasta 2030, ya que a medio plazo habíamos subestimado el impacto de la expiración de patentes en el negocio de especialidades básicas y la competencia de LT a Becat, que
es la razón principal por la que nuestra PT ex CDMO se ha reducido de 24,8 a 20,3 euros.
El EBITDA a largo plazo aumenta un 7%: Los planes de Rovi para aumentar el EBITDA «antes de I+D» en 2,5x-2,8x para 2030 frente a 2024 implican un rango de 583-653 millones de euros impulsado por el aumento de la utilización dentro del negocio CDMO. Nuestro modelo es de 492 millones de euros (2,1x) frente a 520 millones de euros (2,2x). Si asumimos un crecimiento de los ingresos de 1,5x-1,8x y un EBITDA de 2,5x-2,8x antes de I+D frente a 2024, implica una horquilla de márgenes de 47,5%-50,9% frente a JEFe ’30E 44,2% y 2024 30,6%. Se espera que la I+D alcance una media anual de entre 40-60 millones de euros (media JEFe 46,5 millones de euros), lo que es materialmente superior e implica un rango de margen EBITDA consolidado del 43,2%-47,4% en 2030 frente al 27,2% en 2024.
El precio de la acción se ha elevado a 72,5 euros; en nuestra opinión, el mercado está esperando a valorar el crecimiento de CDMO: Mantenemos la valoración de ROVI mediante un DCF basado en SOTP. Aunque en conjunto los cambios son menores, la mezcla está ahora más sesgada hacia el segmento CDMO, dado el enfoque de capex y el comentario de un crecimiento más moderado de Specialty pharma en que nuestras expectativas anteriores. En este informe, también consideramos escenarios en cuanto a qué crecimiento de las ventas se valora actualmente en las acciones. Nuestro análisis sugiere que el mercado prevé unos ingresos de CDMO de 326-376 millones de euros en 2030, frente a los 587 millones de euros de JEFe y los 700 millones de euros previstos; por tanto, creemos que las acciones pueden revalorizarse con una mayor visibilidad más allá de los años de transición. Véase la nota para un desglose de nuestro SOTP y nuestro trabajo de crecimiento implícito de la franquicia CDMO.
