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Jefferies | Reducimos los ingresos para la compañía un 1% en 2025, pero vemos un potencial alcista en 2026+: Nuestros recortes reflejan la menor base de FY24 y, por tanto, una cifra de ventas absoluta inferior para el grupo en FY25. La menor visibilidad del negocio de CDMO también contribuye a una estimación más conservadora para el negocio ex-MRNA a corto plazo. Observamos la pérdida de los «ingresos de preparación» que, si bien disminuyen que, si bien reducen el potencial de crecimiento de los ingresos, tenían un margen insignificante, por lo que la pérdida de estos ingresos puede, de hecho, apoyar el crecimiento del margen en el ejercicio de 2025.

Mientras que el negocio CDMO es el principal impulsor de valor, el negocio Spec Pharma sigue siendo más previsible. Prevemos un crecimiento del 9% CAGR a medio plazo (24-28 años), cuyo factor impulsor es Okedi, que sigue siendo una de nuestras prioridades. Okedi, que, según nuestras estimaciones, alcanzará un máximo de ventas de 184 millones de euros en el ejercicio 2030, tras haber duplicado su crecimiento en el ejercicio 2024 a un ritmo superior a la media.

La empresa señaló que, a pesar de un descenso interanual del 1% en las ventas de Enoxaparina, la tasa de crecimiento intertrimestral del 4T24 frente al 3T24 fue del 37% frente al 3T24 fue del 37%. Observamos una leve estacionalidad del negocio de Enoxaparina con una mayor frecuencia de pedidos en el 4T24.

Se espera un impacto en el EBITDA ajustado a pesar de la falta de orientación: La empresa no da guías por debajo de la línea superior, pero dadas las menores ventas del negocio CDMO, (tanto incluyendo de MRNA), podemos esperar que esto sea un viento en contra para el margen, especialmente cuando se combina con el aumento de la plantilla necesaria para gestionar nuevas líneas.

La pérdida de los «ingresos de preparación» descrita anteriormente compensa estos efectos negativos.

Asumiendo un margen de EBITDA del 50% a partir del ejercicio 2028, el precio actual de la acción, en nuestra opinión, está valorando entre un -3% y un -7% CAGR más allá del ejercicio 2028 para la división CDMO. A pesar de la falta de orientación MT de la empresa, esta falta de crecimiento está muy por debajo de las expectativas del mercado más amplio de CDMO fill-finish y por lo tanto hay un potencial alcista significativo para la acción en los niveles actuales. Véase la nota para más información y una serie de resultados.

CMD: Esperamos este evento del 25 de marzo para conocer más detalles de la empresa sobre la estrategia a medio plazo y la asignación de capital.

P.O. ajustado a 65,5 euros; Seguimos valorando ROVI por SOTP. En este informe también consideramos escenarios en cuanto a qué crecimiento de ventas está actualmente descontado en las acciones. Nuestro análisis implica una disminución de los ingresos de CDMO más allá del ejercicio fiscal de 28 años.