Seguimiento de las acciones de Telecom Italia (TIT)

Santander Corporate & Investment | El consejo de administración de Telecom Italia (TI) (Ba3 p, BB e, BB e) ha estudiado y aceptado la oferta vinculante presentada por el Ministerio de Economía y Finanzas de Italia y Retelit para comprar la participación del 100% que TI tiene en Sparkle. La oferta valora Sparkle en EUR 700mn. El acuerdo se firmará el 11 de abril de 2025 y se prevé que la venta se complete en el 1T26, una vez que se hayan recibido las autorizaciones regulatorias.

Opinión de research:

La noticia de la venta de Sparkle no es ninguna sorpresa, teniendo en cuenta que estaba clara la intención de TI de desprenderse del activo y las prórrogas de los plazos concedidas a los licitadores. La entrada de efectivo ayudará a reducir el apalancamiento del grupo a costa de solo una pequeña proporción del EBITDA del grupo (alrededor del 1%). TI también ha conseguido que el Gobierno italiano le reembolse cánones de licencia que se remontan a 1998, por un valor aproximado de EUR 1mm que podrían recuperarse en el 1S26. Sin embargo, los factores positivos se ven contrarrestados, en nuestra opinión, por comentarios en la prensa que indican que CVC estaría en conversaciones con Vivendi para adquirir la participación del 24% de esta última en Telecom Italia antes de una posible fusión con el negocio italiano de Iliad, mientras que la propia Iliad está en conversaciones para adquirir una participación del 35% en TI en el marco de una fusión con su negocio italiano. En nuestra opinión, no hay certeza de que el resultado para los acreedores sea necesariamente positivo, ya que las conversaciones parecen estar en una fase muy preliminar y no se han hecho públicos detalles sobre la estructura financiera de ninguna transacción. Creemos que los tenedores de bonos se mantendrán al margen, pendientes de más información, como refleja la ampliación de diferenciales. Reafirmamos nuestra recomendación Neutral, a la espera de más detalles sobre cualquier posible transacción.

Santander Corporate & Investment | El 15 de febrero, Poste Italiane acordó adquirir la participación del 9,81% en Telecom Italia (TI) (Ba3 p, BB e, BB e) que era propiedad de CDP. El comunicado de prensa indicaba que «la adquisición también permite que evolucionen las relaciones comerciales entre TIM y Poste Italiane. En este sentido, las negociaciones están en una fase avanzada para la prestación de servicios que permitan a Postepay… acceder a la infraestructura de la red móvil de TIM. En términos generales, la transacción representa una inversión estratégica para Poste Italiane, destinada a crear sinergias entre las compañías y a apoyar, junto con todas las partes interesadas relevantes, la consolidación del mercado italiano de las telecomunicaciones».

Opinión de research:

En apariencia, el canje de acciones de TI entre dos entidades controladas por el Estado no cambiaría significativamente la situación de TI. Sin embargo, CDP podría considerarse un inversor financiero, mientras que el comunicado de prensa de Poste Italiane hace referencia a sinergias y a la consolidación del mercado italiano de las telecomunicaciones. Creemos que este acuerdo obstaculiza una consolidación significativa del mercado italiano a corto plazo, a pesar de las recomendaciones de los informes Draghi y Letta. Vemos probable que la competencia sea prolongada e intensa en el mercado italiano de telecomunicaciones, pero creemos que cualquier transacción corporativa que involucre a TI tiene menos probabilidades de incluir capital privado (como la venta de Vivendi a CVC). Pensamos que cualquier consolidación del mercado con Iliad podría llevarse a cabo con Poste Italiane como participante industrial, bajo la supervisión del gobierno italiano. Consideramos esto ligeramente positivo para TI, especialmente dada la incertidumbre de los últimos días, y prevemos que los diferenciales de crédito de TI se estabilicen. Por ello, reafirmamos nuestra recomendación Neutral.