Participaciones del usuario Alejandro Estebaranz - Fondos

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Alejandro Estebaranz 21/12/18 13:32

Ha respondido al tema True Value

Hola a todos los partícipes. En primer lugar comentaros que para el día 7 de Enero Rankia ha programado el webinar que solemos hacer de revisión trimestral. Os recomiendo que os apuntéis porque va a estar interesante y así podéis formular vuestras dudas. Tenemos preparada un montón de info interesante sobre las compañías del fondo y porque las caídas actuales de los mercados y de la cartera suponen una buena oportunidad. Haremos un repaso de que está sucediendo en los mercados/economía, de la cartera actual, errores de inversión y nuevas ideas de inversión Gracias por la info de la OPA a soft computing. Lo que comentas es lo que vemos en ese sector, que nos gusta mucho y que conocemos bien. Esa empresa parece que estaba especializada en Big data para el sector del marketing, pero presenta métricas similares a otras empresas del fondo ( crecimiento orgánico, márgenes, poca deuda y buenos ROCE ). La transacción está en la media de valoración del sector que desde hace muchos años sigue siendo unas 8x-11x EV/EBIT. En este caso han pagado 11x porque creo que podrán expandir márgenes. Si hacemos un repaso de este tipo de empresas en el fondo tenemos Neurones a 5,5x de 2019, a Umanis a 7x, a Groupe open a 4x. El fondo ha incrementado posiciones en este sector. Este tipo de transacciones privadas hace que el valor sea evidente. Sobre todo en Europa estamos viendo muchas oportunidades. Este artículo de bloomber nos pareció interesante. https://www.bloomberg.com/news/articles/2018-12-18/no-one-wants-to-buy-europe-stocks-anymore-will-they-ever El Per de las acciones Europeas está a niveles de mediados de 2013, el cual fue un momento excepcional para invertir en RV Europea. En las otras zonas ex-Usa en las que invierte el fondo como UK, Canada y Asía observamos valoraciones similares. De igual forma hemos transmitido al equipo de las webs vuestras sugerencias e info actualizada. Respecto a nuevas empresas. El fondo ha estado comprando algunas small caps de francia e Italia ( 4-5 valores nuevos ) que teníamos en el radar o que ya habían estado en el pasado, como son empresa más ilíquidas con el informe de CNMV comentaremos más acerca de ellas, ya que el fondo aún se encuentra comprando. Dentro de las midcaps, con las recientes caidas del Rusell2000 y Nasdaq en USA ( 25% y 22% respectivamente desde máximos ), el fondo ha incorporado a SS&C que ya estuvo en el fondo en 2015 con buenos resultados y que conocemos muy bien, es un excelente negocio con 95% de beneficios recurrentes, buen equipo gestor y a una valoración muy muy atractiva. Tiene algo de deuda ( siempre suelen operar con deuda por la alta recurrencia del negocio ), pero a solo 10x FCF de 2019 nos parece una ganga y está en la parte baja de su valoración histórica a niveles de 2012. Da igual forma Middleby también la teníamos en el radar y después de llevar lateral más de 5 años en bolsa también nos parece buena oportunidad de tener un negocio defensivo, con crecimiento, con dueño y a una 13x-14x FCF de 2019. Es curioso que esta empresa ha crecido mas de un 70% en el FCF en 4-5 años y apenas ha subido en bolsa ya que venía de estar en 2014 a una valoración de casi 30x FCF a estar ahora en 13x-14x del próximo año. Valorandola a una media de 20x FCF que merece este negocio es fácil ver que vale el doble a 3 años vista lo cual es una TIR muy respetable. Entendemos que son momento difíciles para el partícipe ya que es el mayor mercado bajista desde que inició el fondo. Tanto Jose Luis como yo, somo los primeros en tener pérdidas sobre el papel en 2018 en True Value por nuestro alto compromiso con el fondo. Es en estos momentos es donde el mercado de renta variable pone a prueba al inversor, si uno decide aguantar o tomar ventaja del mercado, su confianza y su cartera saldrá fortalecida a largo plazo cimentando así la confianza en uno mismo como inversor. Sin embargo, si aceptamos el valor actual de los activos y realiza la pérdida permanente el mercado habrá vencido al inversor y a su confianza a largo plazo. Es difícil saber que va a hacer el mercado a un año vista, pero de lo que sí estamos seguros, es que dentro de 3-5 años uno mirará a este mercado y dirá: " Qué buena oportunidad fue de comprar", al igual que lo fue 2008, 2011 ó 2016. Estoy convencido que el 8.500 del IBEX ó el 2.450 del S&P500 no van a ser el máximo histórico, y de que la RV va a batir a los bonos, letras o liquidez a largo plazo. Un saludo y felices fiestas a todos

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Alejandro Estebaranz 04/12/18 13:22

Ha respondido al tema True Value

Hola Samuel gracias por link a las respuestas que quedaron pendientes del último webinar. Respecto a la cartera ha habido el hecho relevante de Taptica donde el fondo tenia alrededor de un 3,8%. Nos parece algo negativo su resignación fruto del juicio. Pensábamos que era un evento poco probable, y quizás ha tenido mas efecto que han alertado de que las ventas del Q4 han sido flojas cuando es de los trimestres mas importantes. Ahora las acciones bajaban un 35, la empresa está ciertamente barata y tomaremos una decisión cuando juntemos la información necesaria. En True Value vivimos una situación parecida en 2014 con BBX capital donde el CEO fue inhabilitado por la SEC y tras un periodo volatil las acciones lo hicieron bien con posteriodad. Por eso si los fundamentales se mantienen, un nuevo CEO podría hacer el trabajo. En el lado positivo de estos días está la OPA con prima del 40% sobre kotipizza que pesaba un 1,5% sobre el fondo. Era una empresa que nos gustaba mucho y que podría valer varias veces su valor a 5 años, pero el fondo ha acudido a la OPA ya que es muy probable que salga adelante a 23€, ya que sobre beneficios actuales es un precio generoso. En la últimas semanas la evolución del petroleo ha afectado negativamente a IPCO, geopark y Klxe que tiene un peso combinado de 7% ( la exposición del fondo a Materias primas es máximo de un 10% ). En Canadá se están tomando las medidas necesarias, para hacer que el petroleo vuelva a un nivel razonable, ya que el diferencial de WCS con el de WTI ha aumentado, ya se han anunciado recortes de producción. Por otro, lado el fondo ha aumentado el peso en Groupe open ya que nos parece un sólido negocio y sin deuda. También ha aumentado peso en Figeac y de forma más moderada en Groupe guillin. Hemos estado haciendo una investigación sobre el tema de los plásticos y su efecto sobre las ventas en Francia es moderado, comprado con el castigo que tuvo en bolsa. Groupe Guillin también había caído por el tema del petroleo, pero al haber bajado, también se debería aliviar esa presión. Según tenemos entendido la empresa suele revisar los contratos cada 6 meses por eso los resultados de la segunda mitad del año deberían ser más sólidos. Respecto al tema de los plásticos la ley mencionaba, platos, cubiertos y pajítas de plástico y además otros elementos como bowls de ensaldas, pero esto no incluye recipientes termosellados ( el core business ), ya que no existen alternativas y además según hemos investigado la empresa tiene la capacidad de ofrecer envases de plástico reciclado en un momento dado, pero ahora mismo los clientes no lo demandan, por eso no lo producen apenas. Es probable que en el resto de Europa se apruebe una ley contra plásticos no reciclados de un solo uso, pero no incluye este tipo de envases para productos frescos, ya que va mas orientado hacia plásticos de un solo uso donde si hay alternativas. También ha vuelto a entrar en cartera Opentext que ya estuvo de medía a 31$, el fondo vendió cuando llego a 40$, y ahora con las bajadas del Nasdaq, es una buena oportunidad de comprar a 32$ ya que vuelve a cotizar a 11x veces beneficios. Este año en True Value no estamos satisfechos con los resultados a corto plazo, pero la así es la renta variable uno tiene que tener la visión a largo plazo, pero pensamos que a 3-5 años es un sólida cartera donde aflorará el valor, en estos momentos toca sembrar para recoger a futuro. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 09/11/18 16:42

Ha respondido al tema True Value

Hola La recompra de acciones en Umanis en positiva, siempre las han anunciado a buenos precios, seguimos siendo optimistas. Segundo, el tema del oleoducto de Keystone, es algo negativo, pero no es terrible, ya que hay uno de Enbridge que esta siendo ya construido y va a abrirse en 2019 lo cual alivia el cuello de botella, las refinerías habrán vuelto también en 2019 a operar de manera óptima y se está construyendo mucha capacidad adicional de transporte por ferrocarril. Este asunto además es un alto y no una derogación total, pensamos que teniendo el apoyo de Trump y habiendo inciado ya las obras, vemos muy poco probable que no se complete. Tercero, Goeasy. Los resultados son muy buenos y batían todas las expectativas, de hecho empezó subiendo un 7%, pero es un management muy transparente y durante el conference call dijero que habían entrado en Quebec ( una provincia muy particular de Canadá ) y que sus modelos de crédito funcionan peor allí y la morosidad más alta en Quebec que en el resto del país ya que es una cultura mas liberal con sus finanzas y sobre todo, que es mas facil acogerse a un proceso de bancarrota personal sino puedes pagar tus deudas. El entorno regulatorio sigue igual y no ha cambiado en gran medida en 40 años. Este nuevo mercado representa el 5% del total de la empresa, ahora mismo está break-even, sino les es rentable abandonarán y no pasa nada. Otro factor es que tenían 145m de caja sin poner a trabajar después de la reciente emisión de bonos, esto ha consumido intereses en el trimestre sin tener ingresos de ese dinero. En el conference call se mostraban perplejos por la caída del precio ya que siguen dentro de la guía para el año y porque son resultados record. Nos gusta que hayan respondido anunciando una recompra de acciones. Goeasy es también una empresa que ha generado mucho valor con las recompras y siempre lo ha hecho en momento oportunos. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 27/10/18 22:36

Ha respondido al tema True Value

Hola Hemos de tener en cuenta que desde la cifra de 209m€ de patrimonio ha habido un drawdown de un 11% en algo más de un mes, con lo que de de esos 27m€ de reducción de patrimonio, los primeros 23m€ son por minusvalías y tan solo 4m€ de salidas netas durante el periodo, lo cual supone alrededor de el 2% sobre el total del fondo. Pensamos que toda la labor que se hace para concienciar del Value investing// inversión a largo plazo no cae en saco roto y la gente entiende lo que es la RV o un fondo como True Value. La creencia general es que el inversor privado de fondos es mucho menos firme que el institucional, en caso de True Value creemos que es al revés. Se suele criticar mucho al inversor privado ( que si vende pronto, que si sigue tendencias, que no investiga...), pero la verdad es que aquí hay gente que se toma muy en serio sus inversiones ya que es su dinero ( y no el dinero de terceros ), en comunidades como Rankia hay que gente que sabe mucho de fondos e inversión a largo plazo y que entiende que la volatilidad es parte del la inversión. De hecho en la anterior caída ( FEB-16 ), las salidas más rápidas fueron de institucionales, y apenas hubo salidas de inversores privados de True Value. En el Webinar hablaremos de las principales posiciones, de sus fundamentales, de las caídas en el mercado, y además habrá turno de preguntas. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 26/10/18 13:57

Ha respondido al tema True Value

Hola a todos. Como gustó bastante la idea el trimestre pasado, vamos a hacer otro webinar el día 5 en Rankia, donde hablaremos de como ha ido el trimestre, las perspectivas futuras de la cartera y de la situación de los mercados. Si no podeis asistir estará disponible la grabación. Estamos muy contentos con los partícipes del fondo ya que apenas ha habido salidas de capital en % sobre el fondo ( de hecho en las caídas de principios del 2016 donde el fondo era mas joven hubo algo mas de % de salidas del fondo), esto beneficia la labor del fondo para comprar las acciones que han bajado y vender alguna de las que mejor se han comportado. Os adjunto el link--- https://www.rankia.com/cursos/1954-true-value-repaso-3er-trimestre-2018-perspectivas Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 15/10/18 16:54

Ha respondido al tema True Value

Hola Protector ya no tenía peso en cartera desde hace 1-2 mes, aprovechamos la subida a 58-60 NOK para vender la posición, con lo que el movimiento de hoy no tiene efecto sobre el fondo. Compramos nuestra posición de media a 70NOK y vendimos a niveles de 90, 70 y 60 NOK . No ha sido una operación exitosa a corto plazo, seguimos vigilando la compañía porque a futuro puede tener un buen desempeño, quizás nos hayamos haya equivocado en invertir en un momento en el que los fundamentales se estaban debilitando. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 11/10/18 23:25

Ha respondido al tema True Value

Por cierto Se me había olvidado contestar a Rafamacias que había comentado varias veces sobre las acciones de Canabis. La mayor parte de ellas nos parecen muy sobrevaloradas especialmente las más conocidas. Hay alguna small cap interesante y con beneficios reales. El problema es que la regulación y la novedad del sector lo hacen complicado de analizar. Estos días también ha habido noticias relevantes en empresas del fondo. Hoy ha presentado resultados PSB y siguen con un buen crecimiento orgñanico que era lo que le daba miedo al mercado. IPCO ha realizado una gran adquisición financiada con acciones, es algo dilutiva, pero este equipo directivo tiene muchas acciones de la empresa en cartera e históricamente han generado muchísimo valor con las adquisiciones, por lo que somos optimistas con su futuro. Han comprado un activo interesante ya que produce en un mayor parte petroleo WCS, ahora mismo el WCS cotiza a 20$ ! el barril ( cuando el de Texas WTI está a 71$), esto es así por la falta temporal de oleoductos para transportar el crudo, a finales de 2019 entra en funcionamiento el Enbridge y para 2020 van a empezar a construir Keystone, lo cual aliviará este cuello de botella. Cuando eso suceda, el diferencial debería cerrarse y el WCS deberías subir a mas de 50$, con lo que la adquisición sería muy buena. Willdan group hizo la adquisición de Lime Energy por 120M$ ( willdan cotizaba por 300M$), tuvo que financiar una parte en acciones a 30$ ( motivo de la bajada ) y otra parte en deuda. Es otra empresa que históricamente ha generado mucho valor en estas adquisiciones. Con Lime energy van a crear la empresa líder en el sector y especialmente en California donde las oportunidades de crecimiento los próximos 3 años son enormes. It link presentó resultados semestrales, el negocio ya se ha estabilizado y han vuelto a EBITDA positivo, han aprobado una nueva recompra de acciones. En el lado negativo estaba Customers bancorp que esperaba hacer la spinoff a finales de mes pero se va a retrasar un tiempo, ya que el regulador les ha pedido información extra al ser una operación complicada y más en el sector bancario. Si la spinoff se valora en casi 4$ por acción la parte resultante es de 19-20$, con unos beneficios por acción esperados para 2019 de 3,10$ y 2,80$ para 2018. Eso la posiciona las acciones en menos de 7x beneficios. Respecto a Umanis, ha entrado un nuevo accionista de referencia ( amundi private equity funds) con los mismos términos en los que lo hizo LFPI, https://www.actusnews.com/fr/UMANIS/cp/2018/10/03/syndication-par-lfpi-aupres-d_amundi-pef-d_une-partie-de-son-investissement-minoritaire-indirect-au-capital-d_umanis . Seguimos confiando en la empresa para los próximos años. Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 11/10/18 15:52

Ha respondido al tema True Value

Hola Respecto a las caídas de mercado estamos en un periodo de alta volatilidad, pero son las correcciones de mercado las que crean oportunidades. Como siempre recordamos, un fondo de renta variable como True Value hay que invertir a 3-5 años vista, en ese periodo, pensamos que el fondo actualmente tiene un potencial superior al 100% de revalorización y es un buen momento de aprovechar la liquidez y construir posiciones. Yo personalmente estoy realizando varias aportaciones estos días de 5 cifras. Desde la crisis del 2008 cada vez que aparece volatilidad se cita a la "nueva crisis" como incluso mas profunda y severa que la anterior. Si eres un broker, periodista o comentarista de mercado es un buen negocio ya que te genera atención. La realidad es que la economía sigue en una sólida situación. La cautela de los inversores desde 2008 es muy elevada, como dato, decir que desde 2008 las salidas de dinero netas de bolsa en USA han sido de 250 B$, mientras que en el periodo anterior a las crisis del 2008 ( desde 1993 a 2007)había entradas netas de más de 1.500 B$ acumulados ( datos según FRED y vilas fund). Desde mediados de 2015 a 2016 vivimos un periodo similar donde la narrativa era similar a la actual. En ese momento ya comentamos como había acciones muy baratas en el fondo,y la subida desde mínimos en el fondo fue de más del 60% en año y medio. Actualmente el fondo posee acciones también muy baratas. Por ejemplo Keckseng cotiza a menos de 5x FCF quitando la caja con catalizadores a 2 años vista y no tiene deuda. Taptica a los niveles actuales está cotizando a menos de 7x FCF creciendo más de un 20% anual. IPCO está a menos de 5x FCF de 2018. Umanis es un negocio recurrente al 75% con baja deuda y cotiza 10x beneficios de 2018 y esos beneficios van a crecer. Groupe open también crece orgánicamente, no sufre en las crisis y ahora quitando la caja neta cotiza a menos de 7x beneficios. Seguramente hagamos otro webinar de fin de trimestre como la anterior vez para actualizar sobre el fondo y las principales posiciones. Las empresas que han presentado recientemente resultados han sido buenos como MTY, Groupe open, Judges scientific, S&U Umanis, PSB, B2H, Taptica, IPCO etc etc... Pero el mercado ha vendido indiscriminadamente. Por ejemplo, en Reino Unido, Judges Scientific y S&U ( en el TOP 10 del fondo) han presentado buenos resultados, subieron un 20% y 10%, pero en varias sesiones han bajado a un nivel inferior a la presentación de resultados, y son acciones que cotizan baratas en términos absolutos y relativos. El caso de Taptica es similar, subió un 15% con los resultados excelentes, pero la venta forzada y/o pánico ha provocado caídas del 20%. El fondo como bien conocéis, tiene muchas small caps francesas, es un índice que ha corregido más de un 20% desde máximos, esto ha provocado venta acelerada de muchos valores. La economía Francesa y los fundamentales de estas compañías siguen siendo iguales que hace 6 meses. Empresas Francesas como LDC, Devoteam, Groupe Guillin, PSB industries son muy defensivas por naturaleza, no tienen deuda y cotizaban a múltiplos baratos. Aun así han sido vendidas de forma muy intensa en línea con el mercado de small caps. Hay algunas empresas que estuvieron en el fondo hace años y que aún seguimos como MGI coutier, Plastivaloire, Valeo ó Belier, estas también han caído más de un 50% y cotizan como si fuera a haber un recesión como la del 2008. Están de media a 5 veces beneficios. En Asía, los índices han caído cerca del 25% arrastrando a algunas de nuestras inversiones que en general lo han hecho mejor que el índice. En Canadá también ha habido correcciones del 10% en mid y small caps, en esta parte de la cartera MTY sigue presentado muy buenos resultados, Goeasy también publicó buenos cifras, pero amplió capital ya que tienen muchas oportunidades que quieren aprovechar para crecer a más del 40% en los próximos 12 meses. Premium brands (Canadá) también es un negocio defensivo de comida, que cotiza a menos de 12x FCF de 2019, tiene buen crecimiento orgánico y empresas similares cotizan mucho más caras. El fondo está aprovechando la liquidez, así como posiciones que han caído poco para comprar más acciones de aquellas más atractivas. En estos momentos es de utilidad el video que hicimos hace unos meses sobre las caídas de mercado y la volatilidad. https://www.youtube.com/watch?v=56-tgHIEcwI Como resumen, el partícipe de True Value puede estar tranquilo de los activos que tiene en cartera y lo mejor en estos momentos es aislarse de las noticias y tomar ventaja de las oportunidades que ofrece el mercado. Un saludo, Alejandro Estebaranz.

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Alejandro Estebaranz 02/10/18 14:05

Ha respondido al tema True Value

Hola. Las posiciones de futuros como bien han indicado son las coberturas de divisa que siempre han estado presentes. Solo que ahora por requerimiento de la CNMV las fichas mensuales han de estar en consonancia con los folletos del fondo y con los informes trimestrales. Si es real que en términos absolutos las posiciones mas grandes son las de futuros, pero no son relevantes porque son de cobertura. Groupe guillin es muy desconocida y barata, una de las razones como os habéis dado cuenta es que cuesta mucho encontrar la información de la empresa. MTY sigue gustándonos mucho, ha subido algo , pero uno duerme super-tranquilo siendo de las principales posiciones. Como mencionaremos en la ficha mensual, los activos globales fuera de USA están en modo risk-off, por miedos pasajeros que pensamos se despejarán poco a poco. Ya se ha resuelto el tema de Canadá y México, pero aún pesa el tema de Brexit, Guerra comercial con China y el problema italiano. Ninguno de estos eventos supone un riesgo real para las empresas en cartera ( de hecho algunas se pueden beneficiar como el caso de las empresas exportadoras que tenemos en Italia y UK). Un saludo, Alejandro.

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Alejandro Estebaranz 18/09/18 14:24

Ha respondido al tema True Value

Hola Ha habido varias empresas que han presentado buenos resultados. Por un lado Groupe open sigue creciendo orgánicamente al 5% y acumulando caja. Ya han adelantado que los márgenes seguirán mejorando los dos próximos años. Como bien habeis indicado, el mercado de small caps en Europa y en particular en Francia y UK está en terreno de corrección, pero así es la bolsa. Groupe open acabará 2019 con una posición de caja de mas de 40M, por lo que estamos pagando 180m por un negocio bueno ,con dueño, recurrente y que hará mas de 30m EBIT en 2019, esto supone menos de 6x. Las acciones bajaron algo porque el mercado esperaba 13m EBIT en el primer semestre y fue algo menor. Los resultados de Umanis son en línea con lo esperado. Lo que pasa es que no incluyen la compra de CMS que se verá reflejada en el H2 , pero sin incluyen la deuda por su adquisición a final del H1 ( recuerda un poco lo que pasó en el Q1 de MTY con la compra de Imvescor a 45$ ). El mercado en estas acciones se ha vuelto cortoplacista. En True Value si miramos Umanis a 3-5 años vemos un escenario donde vale más del doble, es una TIR muy interesante. Hoy ha presentado Judges scientific, los resultados son excelente ya que el beneficio operativo sube mas de un 50%, cotiza a menos de 13x FCF de 2018, mientras que empresas similares con mas crecimiento están al doble, pero mientras siga pesando el Brexit el dinero no fluye a las small caps de UK, razón por la que podemos comprar este super-negocio a precios razonables. https://www.londonstockexchange.com/exchange/news/market-news/market-news-detail/JDG/13794001.html Econocom presentó resultados en línea con lo esperado, pero la acción está muy volatil los últimos meses. Lo que nos deja tranquilo es que la empresa ( y por ende la familia ) sigue recomprando acciones a un ritmo de 100k-200k acciones al día. Taptica también presentó un buen crecimiento en ventas y beneficios. La empresa declaró que las perspectivas son buenas. Cotiza muy barata. https://www.londonstockexchange.com/exchange/news/market-news/market-news-detail/TAP/13777456.html . Como siempre solemos decir, en bolsa hay periodos de siembra y otros de recogida. Ahora toca sembrar para recolectar en el futuro. Un saludo, Alejandro.

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