Como siempre, me encanta leerte - comparto buena parte de los comentarios / riesgos (especialmente, el de la presión vendedora de Blackstone, a pesar que puedan tener un período de lock-up y que es un sector "maldito" desde el punto de vista de la ESG - también lo era el armamentístico y mira como ha volado de precio en los últimos tiempos ...), ahora bien, mirando hacia el futuro y a las cifras concretas del negocio, qué me dices sobre:(a) Márgenes EBITDA por encima del 30% (pocas compañías tienen rentabilidades así de buenas y de forma sostenida / recurrente);(b) Necesidades de CapEx moderadas (7% de los revenues), con ratios de conversión en caja operativa (post CapEx, post-Circulante y post-Impuestos) sobre EBITDA cercanos al 60%;(c) Crecimientos promedio (orgánicos sin adquisiciones) de dígito simple medio, si bien consistentes / perseverantes en el tiempo (70 trimestres consecutivos, excluyendo imapcto COVID);(d) Cotizando a < 6x EBITDA (EBITDA 2025: €750m / Market Cap: €2.5Bn / NFD: €1.9Bn), no digo que tenga que cotizar a doble dígito, pero con estos márgenes, bajas necesidades de inversión y perspectivas de crecimiento razonables, no lo veo precisamente caro;(e) Reducción de apalancamiento financiero (estarán por 2.5x EBITDA), mejora de rating crediticio (nuevas emisiones de bonos a coste más "razonable" que las anteriores, entre el 4.5% y el 5% en €ur vs. el prácticamente doble dígito que llegaron a pagar en su momento, cierto, en momentos de tipos de interés más elevados);Cierto que Blackstone vendió parte, pero también hay que considerar que los inversores en sus fondos tienen unas expectativas muy marcadas en cuanto a tiempos (i.e. invierten - 2021 - y al cabo de 4-6 años, a lo sumo, tienen que salir).Otros: (i) España representa cerca del 50% del beneficio, el resto está notablemente fragmentado (entre múltiples países de Latam - tema depreciación de divisa y repatriación de dividendos no siempre sencillo / añade riesgo). (ii) Sí, la parte on-line es la que más potencial de crecimiento tiene (crecen prácticamente a dígito doble, en lugar de dígito simple medio), pero sus márgenes EBITDA son netamente inferiores (20%) a los de casinos (40%) y tragaperras (50%), por lo menos en el caso de CIRSA (quizá otros players del sector le saben sacar mayores márgenes);(iii) Lottomatica parece cotiza alrededor de 9x EBITDA (no he tenido todavía tiempo a compararla). Obviamente no es comparable el negocio con el de Loterías y Apuestas del Estado (que estuvo a punto de salir a Bolsa en su momento) o de la FDJ (que imagino será el equivalente en Francia);(iv) En disposición de empezar a pagar dividendo, le calculo unos 42 - 45 céntimos por acción que a cambios actuales representaría un yield de casi el 3% (no es para echar cohetes, está claro), pensando en pay-out del 35% del EPS (lógico que necesiten invertir parte del beneficio que generan en seguir creciendo mediante adquisiciones, me pregunto si compran a múltiplos "razonables" / no dilutivos - i.e. inferiores a las 6x EBITDA a las que cotiza);
