Análisis Paychex (PAYX) 2014-2023

          Hoy voy a analizar una empresa estadounidense que se especializa en servicios de administración de nóminas y recursos humanos para pequeñas y medianas empresas: Paychex.

          Paychex fue fundada en 1971 por B. Thomas Golisano en Rochester, Nueva York. Golisano y sus socios crearon la empresa con el objetivo de proporcionar servicios de administración de nóminas y recursos humanos para empresas más pequeñas que a menudo carecían de los recursos para gestionar estas funciones internamente.

          A lo largo de los años, Paychex experimentó un crecimiento constante y se expandió geográficamente, comenzando a cotizar en la Bolsa de Nueva York en 1983.

          Paychex se convirtió en un líder en la industria de servicios de nómina y recursos humanos, ofreciendo una variedad de soluciones, que incluyen la administración de nóminas, el procesamiento de impuestos, la administración de recursos humanos, la gestión de beneficios y la administración de tiempo y asistencia.

          A medida que avanzaba la tecnología, Paychex invirtió en sistemas y software avanzados para automatizar los procesos de nómina y recursos humanos. Esto permitió a las empresas clientes acceder a herramientas en línea y servicios de autoservicio.

          Paychex también brindó servicios de cumplimiento para ayudar a las empresas a mantenerse al día con las leyes laborales y fiscales en constante cambio.

          A medida que crecía su base de clientes, Paychex comenzó a expandirse internacionalmente, ofreciendo sus servicios a empresas fuera de los Estados Unidos.

          La empresa se ha centrado en atender específicamente a pequeñas y medianas empresas, proporcionando servicios que les permiten administrar eficazmente sus nóminas y recursos humanos, lo que a menudo es un desafío para las empresas de menor tamaño.

          Hoy en día, Paychex es una de las principales empresas en su sector, brindando soluciones integrales de nómina y recursos humanos para miles de empresas en los Estados Unidos y en otros lugares. Su compromiso con la automatización, la tecnología y la gestión de recursos humanos ha sido clave para su éxito continuo y su posición destacada en la industria.

          Como principales accionistas institucionales destacan The Vanguard Group, con un porcentaje de acciones del 8,20%, Capital International Investors, con una participación del 5,21%, o BlackRock Institutional Trust Company, con un 4,94%. Sin embargo, el máximo accionista de la compañía es el propio fundador B. Thomas Golisano con un porcentaje del 10,47% de las acciones.

          Algunos de los miembros del equipo directivo más destacados son:

          Antes de comentar las ratios haré una breve comparación de la estructura de los balances entre 2014 y 2023.

          Dentro del activo, a simple vista se observa un elevado peso del activo corriente, en especial la partida de clientes por el pago de nóminas, aunque se observa una disminución de su importancia entre 2014 y 2023, aumentando partidas como el efectivo (en el activo corriente) o los activos intangibles (en el activo no corriente).

          En la financiación se percibe un ligero aumento del peso del fondo de comercio y de las deudas a largo plazo, disminuyendo las deudas con terceros con vencimiento inferior a un año (pasivo corriente).

          Entrado ahora a analizar ratios relacionadas con el balance, vemos que el activo corriente es siempre superior al pasivo corriente, aunque no con unos valores especialmente elevados cercanos siempre a la unidad, pudiendo tener poco margen de maniobra en años con dificultades. Aun así, desde 2018 la diferencia entre activo y pasivo corriente ha aumentado paulatinamente.

          Una parte importante del activo corriente está encuadrada dentro de la partida “clientes por el pago de nóminas”, suponiendo el último año un 54,71% del activo corriente total. Sin embargo, algo similar ocurre dentro del pasivo corriente, siendo la partida “pago de nóminas a clientes” un 73,97% del total en el año 2023.

          La relación entre ambas partidas es importante tenerla en cuenta, ya que estas partidas son dinero que le deben a la empresa (activo corriente) y dinero que tiene que abonar la empresa (pasivo corriente). Aunque normalmente el activo superó a las deudas, tanto en 2022 como en 2023 las deudas por el pago de nóminas superaron el total de dinero que le tienen que abonar sus clientes por el pago de las nóminas de manera anticipada a sus trabajadores.

          El efectivo no es una parte especialmente importante dentro del activo corriente, y así lo demuestran los bajo porcentajes que toma el test ácido en casi todos los años. Aun así, en cuatro de los últimos cinco años ha superado la barrera del 10% y en tres ocasiones ha alcanzado cifras por encima del 20%.

          Esta empresa basó su crecimiento básicamente mediante la adquisición de otras empresas, de ahí que los activos intangibles hayan aumentado con el paso de los años desde un 10% en 2014 hasta suponer el doble en 2023. Además, más del 80% del activo intangible todos los años es la partida de fondo de comercio, algo lógico dado su crecimiento inorgánico.

          Comentando ahora las partidas del pasivo, la deuda financiera neta, además de disminuir regularmente casi todos los años (contando alguna excepción en la que hubo aumentos), tiene una relación excelente con el efectivo, ya que en ocho ocasiones tuvo más dinero efectivo (a pesar de ser escaso dentro del activo) que deuda financiera. Es más, comparado con el EBITDA, la deuda financiera neta siempre estuvo por debajo del EBITDA.

          Para mejorar los datos anteriores sobre la deuda financiera, Paychex tan solo tuvo deuda financiera con vencimiento a corto plazo en cuatro ocasiones (de 2019 a 2023) y ésta no llegó a superar ni el 2% del total.

          Aunque las relaciones entre activo y deuda de esta compañía son muy buenas, la financiación propia que tiene es bastante escasa, no llegando a alcanzar casi ni el 30% de la financiación total en ninguna ocasión. Sí que es positiva, dentro del patrimonio neto, la evolución de las reservas, aumentando de forma casi constante a un ritmo medio anual del 9,80%, destacando especialmente los aumentos del 51% en 2019 y 15,47% y 21,17% en 2022 y 2023.

          Pasando a comentar magnitudes y ratios de la cuenta de resultados, Paychex divide sus ventas en dos segmentos:

          De ambos segmentos, el que más ingresos le proporciona es el de management solutions, representado en 2023 un 75% de las ventas totales.

          Geográficamente, casi la totalidad de sus ventas se localizan en EEUU, quedando el resto del mundo con un porcentaje muy residual por debajo del 1%. Esta empresa está muy ligada a las PYMES y a la fiscalidad estadounidense, por lo que es muy difícil conseguir una buena diversificación internacional.

          La evolución tanto de las ventas como del beneficio neto es muy buena, teniendo un aumento medio anual del 7,99% al año las ventas y del 10,82% el beneficio neto, además de no haber tenido ningún año de caídas en las ventas y tan solo uno el beneficio neto: en 2020 cayó un 5,34%. El margen neto es muy elevado y estable entre el 20%-30%, superando incluso los márgenes de uno de sus principales competidores, ADP, que no llega a alcanzar el 20%.

          Las rentabilidades que consigue esta compañía sobre los activos (ROA), fondos propios (ROE) y financiación (ROCE) son muy buenas estando siempre por encima de los porcentajes mínimos.

          El ROA es muy estable en torno al 10% todos los años. En el ROE y ROCE se observa un aumento más claro hasta 2018, cayendo en 2019, especialmente el ROCE, aunque manteniéndose por encima de los porcentajes mínimos.

          Destaca en este punto la elevadísima rentabilidad que consigue de su financiación total, estando el ROCE siempre por encima del 50% y con un promedio anual del 60%.

          El beneficio por acción es siempre superior al dividendo por acción y casi siempre alcista, disminuyendo tan solo en una ocasión: en 2021 descendió un 0,33%. Aun así, por término medio, el beneficio por acción aumentó un 11,82% todos los años. El dividendo por acción es siempre alcista con un aumento medio anual del 9,92%. Sin embargo, a pesar de tener buenos crecimientos de beneficio y dividendo por acción, la ratio payout es muy elevada cercana al 90% todos los años y con un promedio anual del 81%, es decir, casi todo el beneficio que genera va destinado al pago de dividendos.

          El flujo de caja libre fue suficiente para hacer frente al pago de dividendos en los diez años estudiados. Incluso en 2022 se observa un claro aumento del flujo de caja libre con respecto a años anteriores, provocando una diferencia mayor entre FCF y dividendos. En esta gráfica se observa con mayor claridad el aumento constante del pago de dividendos.

          La evolución del número de acciones en circulación no es muy buena para el accionista, ya que casi no se produjeron recompras de acciones, sin embargo, tampoco se produjeron elevados aumentos, con un promedio anual de recompra del 0,12%.

          Disclaimer: todo lo que contiene este estudio es mi propia versión particular. Al no ser profesional, mi estudio no puede considerarse ni recomendación de compra ni de venta. Es importante que cada inversor realice su propio estudio antes de invertir sin dejarse influir por las opiniones de los demás, incluida la mía.