Análisis Financiero de Marriott International (2014-2023): Crecimiento y Desafíos Clave

          Hoy voy a analizar una de las cadenas hoteleras más grandes y reconocidas del mundo: Marriott International.

          Marriott International fue fundada en 1927 por J. Willard Marriott y su esposa Alice Marriott como una cadena de puestos de comida llamada "Hot Shoppe" en Washington, D.C. La compañía comenzó a crecer rápidamente gracias a su popularidad entre los locales y viajeros.

          En 1957 Marriott abrió su primer hotel, el Twin Bridges Motor Hotel, en Arlington, Virginia. Este movimiento marcó la entrada de la empresa en la industria hotelera.

          Durante las décadas de los 60 y 70, Marriott amplió su presencia en el sector hotelero, abriendo hoteles en diversas ciudades de Estados Unidos y expandiendo su oferta de servicios.
La compañía continuó diversificándose en la década de 1980 y creciendo a nivel internacional. Introdujeron nuevas marcas y conceptos de hoteles, incluyendo los hoteles Courtyard by Marriott, que fueron diseñados para atraer a viajeros de negocios.

          En 1993 Marriott Corporation se dividió en dos empresas: Marriott International, que se centraría en la gestión y franquicia de hoteles, y Host Marriott Corporation, que se encargaría de las propiedades inmobiliarias.

          Otra adquisición importante fue en 1995, cuando Marriott adquirió la cadena Ritz-Carlton, expandiendo su presencia en el mercado de lujo.

          Más tarde, en 2016, Marriott completó la adquisición de Starwood Hotels & Resorts, creando la mayor cadena hotelera del mundo. Esta adquisición añadió marcas prestigiosas como Sheraton, Westin, St. Regis y W Hotels a la cartera de Marriott.

          Marriott ha estado a la vanguardia de la adopción de nuevas tecnologías y prácticas sostenibles en la industria hotelera. Implementaron programas de fidelización, aplicaciones móviles para reservas y servicios, y estrategias para reducir su huella ambiental.

          Hoy en día, Marriott International opera y franquicia miles de propiedades bajo diversas marcas en más de 130 países. La empresa es reconocida por su amplia gama de ofertas que van desde el lujo hasta opciones más económicas, y sigue siendo un líder en la industria hotelera global.

          Marriott International ha evolucionado de un pequeño negocio familiar a una gigante de la hospitalidad, destacándose por su capacidad de adaptación, innovación y compromiso con la excelencia en el servicio.

          Los principales inversores institucionales de Marriott International son The Vanguard Group, con un 7,25% de las acciones, BlackRock International, con un 3,81%, y State Street Global Advisor, con un 3,48%. Sin embargo, el principal accionista es el ex ceo de la compañía John Willard Jr. Marriott, con un 12,24% de las acciones, y Richard Marriot, su hermano, con un 4,11%.

          Algunos de los miembros de la alta dirección son:

          Antes de analizar las distintas ratios, realizaré una pequeña comparación de las estructuras de los balances en 2014 y 2023.

          Dentro del activo destaca el aumento del peso del activo no corriente total, especialmente los activos intangibles, desde un 32,70% en 2014 a un 70,40% en 2023, teniendo una reducción del peso del inmovilizado material (PP&E neto) desde un 21,71% a un 6,16%. Con este cambio se percibe muy claramente la diferenciación entre Marriott International y Host Hotels & Resorts. En el activo corriente se observa la poca importancia que tiene la partida de efectivo, no llegando ni al 2% del activo total en ambos años. Además, el resto de partidas del activo corriente disminuyeron su importancia desde un 26,47% hasta un 11,58% en 2023.

          Dentro del pasivo destaca un aumento del patrimonio neto desde suponer un -32,05%, influenciado este valor negativo por el elevado peso de las acciones en autocartera, a un -2,66%. Aun así, el patrimonio neto es muy escaso dentro de la financiación, siendo más del 50% financiación con vencimiento superior a un año (87,47% en 2014 y 72,42% en 2023).

          Comenzando por ratios relacionadas con el balance, la liquidez de esta empresa no es muy elevada, teniendo todos los años más deuda que activos a corto plazo, con una relación cercana al 0,5 de media anual. Esta mala gestión de la liquidez puede llevar a momentos de dificultades en situaciones de incertidumbre y crisis económicas.

          El dinero que tiene en efectivo y otros activos líquidos equivalentes es también muy escaso en comparación con las deudas con vencimiento inferior a un año, siendo el dato más elevado en 2021 un 21,74% y teniendo el test ácido una media anual del 8,59%.

          Otro punto negativo dentro del balance es el elevado peso que toman los activos intangibles con una clara tendencia creciente, desde haber representado en 2014 un 32,70% del activo total hasta alcanzar más del doble en 2023 con un 70,41%. Además, dentro de los activos intangibles, el peso que tiene el fondo de comercio también aumentó, aunque lo hizo en menor magnitud desde un 39,82% inicial hasta un 49,16%, debido al crecimiento inorgánico de la compañía.

          La separación comentada en la introducción entre Marriott International, más enfocada a la gestión y franquiciado de los hoteles, y Host Marriott (actualmente Host Hotels & Resorts), dedicada a la adquisición y propiedad de los hoteles operando en gran medida como un REIT, se observa muy claramente en estos diez años, cuando el peso que tuvo la partida de inmovilizado material descendió desde un 20% hasta un 6% en 2023.

          Cambiando ahora a las partidas de la financiación, la deuda financiera neta tiene una clara tendencia alcista habiendo disminuido tan solo en dos ocasiones con un aumento medio del 16,31% al año.

          Comparando la deuda financiera neta con el EBITDA los datos que se muestran no son muy optimistas, ya que se sitúan siempre por encima de dos veces llegando incluso a superar 3 o 4 veces. Por término medio, la relación deuda neta - EBITDA está en torno a 5,39 veces.

          Como se observa en la gráfica, en 2020 el dato deuda financiera neta - EBITDA aumentó especialmente causado por la crisis de la COVID-19 que afectó directamente al sector del turismo. Aun así, desde 2016 la deuda financiera es habitualmente muy superior a los datos del EBITDA, incluso en 2024 cuando tuvo un EBITDA máximo de la década, pero también estuvo acompañado por un máximo de la deuda.

          Un dato positivo de la deuda financiera es el escaso peso que tiene aquella con vencimiento inferior a un año, teniendo como peso máximo en 2020 un 11,30% y los otros nueve años por debajo del 10%. Aunque la deuda financiera a corto plazo sea escasa, la deuda a corto plazo total supuso habitualmente entre el 35%-45% de la deuda total.

          El peso que tiene la financiación propia es muy escaso sobre el total de la financiación, siendo el patrimonio neto en tres ocasiones negativo. Aun así, este dato está muy influenciado por el capital en autocartera. Sin tener en cuenta el dato de autocartera, el patrimonio neto supone entre el 40%-45% todos los años, un dato algo bajo pero no preocupante y descendiendo las deudas a largo plazo a un peso muy escaso por debajo del 20% de la financiación total.

          Un aspecto positivo dentro del patrimonio neto es la buena evolución que tienen las reservas, disminuyendo tan solo en 2020, y con un aumento medio anual del 15,23%.

          Marriott International es una empresa del sector hotelero y sus ingresos principalmente vienen de las estancias en los hoteles. Sin embargo, sí es importante en esta compañía ver la diversificación geográfica, teniendo en cuenta el número de hoteles que tiene por zona y los ingresos que obtiene.

          Esta compañía divide geográficamente las ventas en dos territorios: EEUU y Canadá y resto del mundo. Teniendo en cuenta solo las ventas, EEUU y Canadá supone un 79,89%, mientras que el resto del mundo un 20,11%. Puede parecer que EEUU está sobrerrepresentada, sin embargo, si observamos el número de hoteles en EEUU y Canadá vemos que suponen un 68,63% de los hoteles totales, así que es lógica la sobrerrepresentación que tiene esta zona geográfica.

          La evolución de las ventas es muy buena hasta 2019, habiéndose multiplicado por 1,52 desde aproximadamente $14.000 millones iniciales hasta $20.900 millones en 2019 y habiendo disminuido tan solo en una ocasión. Sin embargo, en 2020, a raíz de la crisis de ese año, tuvo una caída del 50% volviendo a cifras peores que en 2014, aunque se ha recuperado muy bien desde la pandemia ya que en 2023 alcanzó una cifra de ventas máxima de la década en más de $23.000 millones. Tenido en cuenta el año 2020, la evolución media anual de las ventas es un aumento del 10,47%.

          El beneficio neto tiene una evolución similar, aunque se ve mucho más afectado la crisis de 2020. Hasta 2018 tuvo una evolución alcista casi continua, habiendo multiplicado sus beneficios iniciales por 2,53 veces y habiendo disminuido tan solo en una ocasión. Sin embargo, en 2019 sufrió una caída del 33% y en 2020 una mucho más elevada del 121%, llegando ese año a tener pérdidas. Aun así, los tres años siguientes consiguió aumentos de beneficios muy elevados (dos de ellos superiores al 100%) y alcanzando en 2023 un beneficio neto récord de $3.000 millones.

          El margen neto no suele ser muy elevado y tan solo en los dos últimos años consiguió superar la barrera del 10%. Aun así, se observa una ligera tendencia alcista en las cifras tan solo detenidas por las caídas de 2019 y 2020.

          Como compañía comparable, por similar capitalización bursátil destaca la otra empresa Hilton Worldwide Holdings (HLT). Como se observa en la gráfica a continuación, el margen neto de HLT fue de manera habitual siempre muy superior al obtenido por MAR, con la excepción del año 2020.

          Las rentabilidades que obtiene la empresa del activo empleado (ROA) son bastante buenas por encima del 5% mínimo casi todos los años, situándose tan solo en tres ocasiones por debajo de este porcentaje. Además, desde 2016 se observa una clara tendencia alcista. Sin embargo, el promedio de estos diez años no es muy elevado, con un escaso 7,19% anual.

          Comparando los datos de MAR con los de HLT se observa que, al contrario que ocurría en el margen neto, las rentabilidades están mucho más parejas, siendo un poco mejores las de MAR.

          La rentabilidad que obtiene de la financiación obtenida tanto propia como ajena (ROCE) sí tiene mejores porcentajes, situándose por debajo del 15% mínimo en tan solo dos ocasiones. Además, los porcentajes suelen estar por encima del 20%, alcanzando el 60%-70% en varias ocasiones.

          Comparando las rentabilidades de MAR con las obtenidas por HLT, suelen ser habitualmente superiores las de MAR, aunque también están bastante parejas, especialmente desde 2018.

          El patrimonio neto de esta compañía es muy escaso, por lo que los datos de rentabilidades sobre el patrimonio neto (ROE) no son muy relevantes en esta empresa.

          Entrando ahora a analizar datos relacionadas con el flujo de caja o el beneficio-dividendo por acción, se observa que el beneficio por acción ha aumentado casi todos los años hasta 2019, habiendo disminuido en tan solo dos ocasiones. Desde 2014 a 2019, el beneficio por acción ha aumentado a un ritmo medio del 12,85% al año. Sin embargo, en 2020 la empresa registró pérdidas por acción de $0,82 y una caída del 121,58%, aunque en 2021 recuperó los beneficios por acción alcanzando $3,34 y en 2022 y 2023 obtuvo su dos mejores cifras de la década llegando a superar los $10 por acción.

          El dividendo por acción aumentó de forma constante hasta 2019 a un ritmo medio anual del 19,22%. Sin embargo, en 2020 el dividendo cayó desde $1,85 a $0,48, registrando una disminución del 74,05%, y en 2021 se cancelaron los dividendos. Aun así, parece que la compañía se recuperó bien del COVID ya que en 2022 y 2023 retomó la política de reparto de dividendos en $1,00 y $1,96, respectivamente.

          A pesar de todo, la ratio payout siempre se mantuvo en valores bajos entre el 30%-40% hasta 2019 con un promedio del 35%. Además, en 2020 y 2021, en lugar de mantener el pago de dividendos con malos resultados, la empresa decidió disminuirlos en 2020 y cancelarlos en 2021, llevando a una ratio payout del 0% ese año. En 2022 y 2023, como mencioné en el párrafo anterior, volvió a la senda del reparto y con una ratio payout muy prudente del 14% y 19%.

          El flujo de caja libre que tiene la empresa se comportó de manera similar al beneficio por acción. Entre 2014 y 2018 el flujo de caja libre aumentó todos los años, disminuyendo en los dos años siguientes hasta registrar un flujo de caja libre negativo en 2020. Aun así, en 2021 volvió a registrar flujo de caja libre positivo y en 2023 alcanzó un máximo de esta década.

          Comparando con el pago de dividendos, es habitual ver el flujo de caja libre muy por encima del pago total de dividendos repartidos a los accionistas.

          La evolución de las acciones, aunque es ligeramente decreciente y tan solo hubo tres años de aumento, el aumento del 28,47% en 2018 afectó de manera muy significativa a la evolución general de las acciones, teniendo un aumento medio anual del 0,76% en esta década.

          Disclaimer: todo lo que contiene este estudio es mi propia versión particular. Al no ser profesional, mi estudio no puede considerarse ni recomendación de compra ni de venta. Es importante que cada inversor realice su propio estudio antes de invertir sin dejarse influir por las opiniones de los demás, incluida la mía.