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II.  Invirtiendo en empresas de calidad

Mi queridísima abuela era un auténtico compendio de sabiduría y hervidero de frases célebres. Una de mis favoritas era: “no somos lo suficientemente ricos, como para comprar cosas baratas”.

¡Y cuánta razón tenía mi entrañable antepasado! Éramos una familia humilde y no nos podíamos permitir comprar un prenda de ropa cada mes. Había que comprar los vaqueros de la mejor calidad, y que luego nos aguantaran como mínimo 10 años. Mi madre, mujer previsora, en la preadolescencia ya los compraba 4 tallas más grandes, y posteriormente iba sacando cintura y camal, con hilo y dedal, como se construían los grandes patrimonios antaño.

Una vez adquirí una bombilla, por la urgencia, en un Bazar de procedencia oriental y dudosa calidad. A los tres días, se fundió. Fui a una ferretería de barrio y pedí la mejor que tenían. 10 años después sigue funcionando. ¿Cuál estaba cara y cual barata?

¿Qué es una empresa de calidad?

Lo que caracteriza a los “abuelaffetts”, Charlie y Warren es su increíble olfato para detectar negocios de altísima calidad. Esto es algo con lo que no se puede nacer, es una habilidad que sólo se adquiere con la experiencia y la humildad suficiente para aprender de los errores con el paso de los años y no volveremos a cometer. Se trata de elegir empresas con “Moat”, es decir con la magia de Disney, o la belleza de Ferrari. Por ello, en el arte de la inversión, uno es mejor estratega cuando más años lleva, y eso mis estimados amigos, es insustituible.

Una empresa de calidad es aquella que hace las cosas bien, todas o al menos la mayoría, desde limpiar los wc como una patena a remunerar adecuadamente a sus empleados, invertir en marketing, en merchandising, contratar a los mejores, cuidar y mimar a sus clientes, controlar sus procesos de fabricación, preocuparse por el medio ambiente, y como no, por el accionista.

Una buena empresa cuida a sus accionistas, y da valor a la acción con el paso de los años. Reparte un dividendo sostenible y razonable, en lugar de ingentes cantidades de Stock Options para sus directivos. 

Cuando se juntan una empresa de calidad, y un buen negocio, como en el caso de LVMH, se resuelve la ecuación mágica del interés compuesto…

 

Fuente: Yahoo Finance

 

¿Cómo seleccionamos las empresas de calidad?

Los números son algo que hay que conocer: profits, margen bruto, PER, roce, deuda, book value, NAV, fcf y growth. No podemos fijarnos solo en uno, porque depende del Business, el sector y la empresa, el PER habitual puede ser 5 o 40. Si es 100, pues habrá que mirar por qué. Entre todos nos sirven para saber si las cifras son buenas y el negocio vale la pena, o son mediocres como la mayoría, y entonces mejor mantenerse alejados, como si de la peste bubónica del siglo XIV se tratase.

De este modo, utilizaremos ratios como los anteriormente mencionados para descartar inversiones que a priori pudieran parecernos interesantes pero la decisión definitiva, a mi modo de ver, no depende de estas cifras sino de circunstancias como son: la calidad del producto, el valor de la marca, la ausencia de competencia, el buen management y la capacidad de crecimiento en el sector que forman la parte cualitativa de la decisión inversora.

El DCF o Discounted Cash Flow, es un método de análisis y valoración muy común. Conviene hacerlo para tener una idea de qué precio a futuro tendrá la acción si el mercado se sigue comportando como hasta ahora. Si bien, es un dato poco relevante para seleccionar la empresa, porque todo depende de la “g” o tasa de crecimiento que pongamos, y de nada sirve mirar con el espejo retrovisor lo acontecido, para tratar de predecir el futuro.

Todavía recuerdo como hace años afamados inversores hablaban de lo gran inversión y barata que estaba Blackberry frente al “nuevo iphone” de Apple. Obviando que, como un buen amigo mío decía, que entrabas en el metro de Londres y solamente veías “Iphones”. La triste realidad es que aquella “magnifica inversión value”, que era Blackberry, languidecía en su cotización y lo barato continuó barato hasta la eternidad.

                        

Fuente: Ycharts PER histórico de Blackberry.

Fuente: Yahoo Finance.

Desgraciadamente, videntes y prestidigitadores a parte, el ser humano no puede predecir el futuro. Lo único que está en nuestra mano es identificar si una empresa es excelente o no. Si lo es, deberemos invertir en ella con firmeza y dejar que componga. Si no lo es, mejor estar alejados, pues en el mercado, hay miles de oportunidades.

El que suscribe estas líneas ya ha pisado algunos negocios familiares, y también multinacionales. No es fácil detectar una empresa excelente, influyen muchos imponderables, como el valor de marca o la visión estratégica. Lo que si puedo garantizarles, es que cuando veo una empresa mediocre, la distingo a la legua.

No se trata de inventar la pólvora, ni de descubrir la penicilina. Simplemente, es sentido común, el menos común de los sentidos.

Sin otro particular, me despido de todos ustedes, esperando pronto poder obsequiarles con otro artículo que sea de su interés, en este, nuestro Foro, Rankia.

Atentamente,

Fdo.: Emilio (emgocor) 

P.D. Para entender el Capítulo II de Compounders, se recomienda leer el Capítulo I:

Introducción a las Compounders:

https://www.rankia.com/blog/compounders/4446513-introduccion-compounders

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  1. en respuesta a Anilomjf
    -
    #12
    01/03/21 18:05
    Yo no diría que Intertek tiene un gran Moat, igual que SGS o Bureau Veritas. Lo que son es una especie de Oligopolios donde los fabricantes están obligados a pasar para certificar sus productos, y que suelen tener unos precios similares, para poder mantener sus márgenes y beneficios en buenas cifras.
  2. en respuesta a Josu7
    -
    #11
    28/02/21 21:47
    ¿Cual el el moat de intertek?
  3. en respuesta a Mariosale
    -
    #10
    01/08/20 10:56
    Estimado Mario, muchas gracias por su comentario.
    Si en el texto he transmitido que en las compañías de calidad, no importa el precio, es que he yerrado en mi propósito. Por supuesto, que no vale cualquier precio, yo mismo, adquiero compañías con beneficio recurrente, y cuya inversión genere una rentabilidad de doble dígito.

    Con respecto al DCF, considero que tiene poca o nula utilidad. Podría decir que he estudiado miles de compañías desde el año 2.000, y al final, nada que se ponga en un Excel te va a decir cual es el futuro de la empresa. Lo importante es la visión, si va a poder seguir creciendo o no, y los márgenes que acompañan al moat o la ventaja competitiva.

    Del Value patrio ya ni hablo. España es un excelente país para vivir, un horrible país trabajar o invertir.

    Lo que quería transmitir, estimado Mario, es que lo barato, muchas veces sale caro, y si no, que pregunten a los partícipes de Cobas o AZ...
  4. #9
    31/07/20 10:05
    No estoy de acuerdo en que solo se deba invertir porque la empresa sea de calidad sin importar el precio que se pague. He estudiado cientos de empresas, (es una de mis pasiones) y debo decir que muchas de estas empresas de calidad, usualmente cotizan a precios altos, no hablo del PER, sino mas bien sacando un calculo DCF. Y eso es precisamente el value, invertir en este tipo de empresas, pero en periodos en los que su cotizacion esta por debajo de su valor intrinseco. Para ello, es importante entender muy bien el negocio, a quienes les vende, como son sus competidores, es decir, ser una especie de detective. Claro esta que por mas facil que suene, no lo es tanto, hay que leer mucho y saber ver que ratios son realmente relevantes para determinar si una empresa es excelente o no lo es ademas de entender sus aspectos cualitativos. Sin embargo, debo decir tambien que el "value" no tiene una forma definida, tienes varias formas. El value investing lo empezo Ben Graham alla por los 30s, pero se enfocaba en compañias ultra baratas con algunas perspectivas de crecimiento, pero muchas de ellas no eran compañias de calidad. Por eso es que Graham diversificaba, y esperaba un minimo de 3 años hasta que la cotizacion alcanzara su valor intrinseco. Si la accion no alcanzaba ese valor, las vendia. Buffett modifico el value concebido por Graham en los 70s, y se comenzo a enfocar en compañias de calidad aunque ya no eran tan baratas, y con ello, comenzo a concentrar sus inversiones en vez de diversificar. En España, hay varios fondos que se hacen llamar value, y aplican un poco de todo, aunque veo un mayor sesgo hacia las compañias baratas antes que a las de calidad. Y bueno el problema es que estas compañias estan baratas precisamente porque tienen una serie de falencias, que si ya las mostraban en periodos de crecimiento, ahora imaginaros en periodos de crisis. Algo de esto le pasa a Cobas hoy por hoy, invierte en compañias baratas con pocas ventajas competitivas y entonces esto le esta perjudicando. Compañias como BMW, Chryler, etc, aun cuando le hicieron ganar dinero en su momento, por estar en pleno ciclo de crecimiento, pues para mi estan muy lejos de ser compañias de calidad, porque realmente no lo son. 
  5. en respuesta a Ceslo
    -
    #8
    28/01/20 10:01

    Tiene Ud. razón, Kostolany era 6 años mayor que mi abuela, por lo tanto le pertenecen a él los "derechos intelectuales". Lo importante es que nos quedemos con el mensaje.

  6. en respuesta a soyayuso
    -
    #7
    27/01/20 11:56

    La frase no es de la abuela del tal Emilio ... sale en un fantástico libro de Kostolany "El fabuloso mundo del dinero y la bolsa"

  7. en respuesta a Josu7
    -
    #6
    20/01/20 18:20

    O duopolio como Airbus o Boeing.
    Es improbable dar con una small cap de esas. En el libro de 100 baggers, se demuestra que en todo el mundo, al año sale una 100 bagger, y en algunos años, ninguna.

  8. #5
    20/01/20 17:33

    Poder para fijar precios.
    Oligopolio natural.
    Ingresos recurrentes y estables vía contratos a largo plazo o mantenimiento obligado en sectores que requieran mucha exigencia de seguridad para el producto.
    Imagen de marca, calidad del producto y diversificación.
    Alto margen bruto que indica una ventaja competitiva.
    Directiva honrada y sensata.

    Y casi todo, o todo esto, tiene LVMH, y Atlas Copco, Novo Nordisk, Inditex o Procter&Gamble, moodys, Intertek,..

    Ahora,verlo en una small cap y ganarse toda la subida, ahí está el pelotazo.

    Saludos

  9. en respuesta a soyayuso
    -
    #4
    20/01/20 13:18

    Muchas gracias @soyauso, si mi abuela hubiera invertido en Bolsa, estoy convencido que saldría aún en la Revista Forbes...

  10. #3
    20/01/20 12:53

    Gran artículo Emilio, me ha gustado especialmente la enseñanza de su abuela que con su permiso me guardo para sustituir en mi mente a "el pobre siempre paga dos veces", con idéntica moraleja.

    Un saludo.

  11. en respuesta a depotafa
    -
    #2
    20/01/20 12:02

    Estoy de acuerdo en que las etiquetas no sirven de nada. Se trata de comprar empresas de calidad. Si están infravaloradas o no ya es algo muy complejo de definir. Desde luego Aryzta no era una empresa de calidad...
    Sobre lo de BMW no lo tengo tan claro, pues los negocios industriales son muy extensivos en capital mientras que Alphabet con muy poca inversión genera 30B cada año de beneficio. Lo conseguirá eso BMW algún día?
    Yo creo que el Siglo XXI es el de la Revolución tecnológica, como el XIX lo fue de la Industrial.

  12. #1
    20/01/20 11:14

    Entonces ¿qué decir de las clasificaciones entre acciones de calidad y value? ¿entre fondos de crecimiento y value? Al margen de etiquetas, está el concepto. Francisco García Paramés en todas sus últimas intervenciones, harto de que le pregunten qué es el value investing y por qué está en contra de invertir en empresas de crecimiento, de "calidad" como las tecnológicas, el acaba diciendo que el value no existe, que el sólo invierte en empresas de "calidad" infravaloradas y que contra más antigua sea la empresa y más entendible más valor se podrá crear. Acaba diciendo ¿quién sabe donde estará Facebook o Google dentro de diez años? BMW siempre estará ahí, vendiendo coches de gasolina, gasoil o eléctricos.