Un lector de este blog me hizo hace poco una muy buena sugerencia a raíz de una conversación que mantuvimos sobre la venta de puts cuando la volatilidad implícita repuntaba, y dado que estos días estamos inmersos en plena temporada de presentación de resultados (o earnings) a ambos lados del charco, me ha parecido el momento idóneo para hacerlo.
Para aquel que quiera indagar en detalle sobre los detalles de la volatilidad implícita y sus múltiples implicaciones (valga la redundancia), pueden releerse este y este otro post que escribí hace algún tiempo tratando el tema.
De hecho, también traté en su día de forma genérica la operativa en earnings con opciones, que se resume en este post , para tratar de aprovechar mediante diferentes estrategias con opciones los eventos de presentación de resultados.
En este post, el enfoque se va a poner en una estrategia muy sencilla, pero tremendamente beneficiosa, que básicamente consiste en optimizar el precio de entrada en empresas que previamente habremos seleccionado.
Paso 1: Selección de empresas
No nos detendremos en el método de selección de empresas, aquí cada cual que utilice el que más considere conveniente (análisis fundamental, análisis técnico, lectura de posos del café...), aunque desde luego esta sencilla estrategia propuesta casa perfectamente con la inversión por fundamentales y sobre todo con la inversión value .. El caso es que tengamos en el "target" una serie de empresas que nos gustan y en las que nos gustaría entrar, por el motivo que sea.
Paso 2: Selección del precio de entrada
Partiendo del punto anterior, y suponiendo que somos inversores tipo value, habremos establecido un valor intrínsenco a nuestra empresa, y si el precio de cotización actual de nuestra empresa es menor que ese valor intrínseco, tendremos entonces claro que queremos comprar esa empresa, con la esperenza de que en el futuro, el precio acabe igualando ese valor, obteniendo por tanto una plusvalía. (Éste es, ni más ni menos, que el fundamento de la inversión value).
Pues bien, si tenemos claro que la empresa nos "cuadra", que su precio también, y que queremos entrar.... ¿por qué no buscar una vía para optimizar esa entrada?
Ojo, no estoy hablando de hacer timing. No va de esto. Aquí no se trata de adivinar suelos, ni de soportes, resistencias y esas cosas tan divertidas como inútiles que utilizan algunos.
Se trata de aprovechar el potencial de las opciones, y de ciertos momentos puntuales, para obtener el mejor precio de entrada posible.
Vale pero eso, ¿cómo se hace?.. Pues lo vemos en el siguiente paso..
Paso 3: Pescando en plena temporada alta
Ocurre que con una periodicidad preestablecida, las empresas comunican sus resultados (earnings) trimestrales, semestrales, etc. Lo más habitual es que las empresas comuniquen sus resultados trimestrales consolidados tras finalizar ese periodo, entre 2 y 8 semanas después de finalizar dicho periodo. Así, los resultados del primer trimestre (de Enero a Marzo) se empiezan a comunicar desde mediados de Abril hasta mediados/finales de Mayo, los del segundo trimestre (de Abril a Junio), desde mediados de Julio hasta mediados/finales de Agosto, y así sucesivamente..
Lo que hace, si cabe, aún más interesante a este periodo en el que ahora nos encontramos, es que para muchas empresas su año fiscal acaba en Marzo, por lo que junto con los resultados trimestrales del primer trimestre, se adjuntan los resultados consolidados de todo el año fiscal (de Abril a Marzo).
Bien.. ¿y por qué nos puede interesar querer entrar en nuestra empresa precisamente en estos momentos?
Pues porque ocurre que, ante la incertidumbre de cómo de buenos o malos serán esos resultados, todas las empresas pasan, en mayor o menor medida, por un periodo de incertidumbre previo a la fecha de presentación. En este periodo de incertidumbre la cotización del precio de la empresa podrá subir, bajar o dar vueltas en círculos: ésto no nos interesa y nos da igual.
Lo que nos interesa es que, debido precisamente a esa incertidumbre, la volatilidad implícita de las opciones de nuestra empresa va a sufrir un alza muy considerable. Esto quiere decir que el mercado espera o descuenta un movimiento muy amplio de la cotización (al alza o la baja) tras la presentación de los resultados. En última instancia, el precio de las opciones va a tener un valor muy superior comparadas con el que tendría en cualquier otro periodo.
Este escenario es idóneo entonces para la operativa propuesta: la venta de puts sobre acciones de la empresa en la que queramos entrar.
Recordamos que al vender puts estaríamos obligados a comprar acciones de la empresa en el caso de que la cotización cayera por debajo de un umbral que nosotros elegiremos (el strike) al precio marcado por, precisamente, ese strike. A cambio, recibimos una prima por ello. Prima que, como acabamos de comentar, depende del precio de la opción, luego a mayor precio de la opción, mayor prima recibida.
Suponiendo que vendemos puts a un strike determinado, los escenarios posibles que se darán tras la presentación son los siguientes,:
- Escenario 1: El precio de la acción queda por encima de nuestro strike. Nos embolsamos la totalidad prima recibida y no tendremos obligación alguna de comprar ninguna acción.
- Escenario 2: El precio de la acción queda por debajo de nuestro strike. Nos embolsamos igualmente la prima, pero ahora tendremos la obligación de comprar tantas acciones como opciones hubiéramos vendido (recordemos que la relación más habitual es 1 opción = 100 acciones). En este caso, habremos comprado la acción con un descuento, marcado precisamente por la prima que hayamos cobrado (pues el precio efectivo de entrada será el precio del strike - prima).
Alguien podrá apuntar, con razón, que si yo lo que quiero es entrar en la empresa, en el caso en que se dé el escenario 1 descrito anteriormente, me llevaré una bonita prima, pero me quedaré fuera de la empresa. Cierto. Pero esto tiene una sencilla solución:
Dividimos la entrada en 2 partes: con una de esas partes entro al contado antes de los resultados, y la otra parte la reservo para entrar (o no) vía puts.
Vamos a ilustrar todo esto con un ejemplo real:
Supongamos que tenemos en el radar a Disney (DIS) .Tras su reciente adquisición de FOX, consideramos que el valor intrínseco de la compañía es superior al precio que refleja la cotización en el mercado, y por tanto, tenemos decidido tomar una posición en ella.
Disney presenta resultados justo hoy, 8 de Mayo, tras cierre de los mercados, y cotiza en el entorno de los 135 $.
Echando un vistazo a su volatilidad implícita, comprobamos cómo, efectivamente, ha repuntado considerablemente en los útlimos días:
Y por último, buscando en su cadena de opciones, comprobamos cómo en el vencimiento más próximo (el de este mismo viernes 10 de Mayo), la VI de sus opciones está particularmente elevada, por lo que vamos a elegir este vencimiento para posicionarnos dentro de Disney.
Siguiendo la explicación anterior, entramos con 100 acciones de Disney al contado a 135 (por un total de 13500$) , y al mismo tiempo vendemos una put, vencimiento 10 de Mayo, strike 130, por 0.96, recibiendo de momento una prima de 96$, reservando un capital total de 13000 $ en el caso de resultar asignados.
Mañana tras la presentación de resultados, el precio previsiblemente tenga un movimiento brusco (según su VI, se adelanta un movimiento de +/- 4%). Pero también puede no tenerlo...la VI no es garantía de nada.
En función de lo que haga el precio mañana, tendremos estos 2 escenarios:
- El precio queda por encima de 130 (nuestro strike): Nos quedaremos con la prima (96$) y las 100 acciones compradas al contado a 135. Nuestro precio de entrada real, por tanto, habrá sido 134.04 (135 - 0.96) para un total de 100 acciones.
- El precio queda por debajo de 130 (nuestro strike): Estaremos obligados a comprar 100 acciones a 130, sea cual sea el nuevo precio marcado por la acción. Tendremos por tanto 100 acciones adquiridas a 134.04 (135 - 0.96) y otras 100 acciones adquiridas a 130, es decir un total de 200 acciones a un precio promedio de 132.02
Mañana tras los resultados, veremos en qué escenario nos encontramos....
Actualización 10/5/2019
Tras la presentación de resultados, las acciones de Disney han bajado más de un 1%, cerrando ayer jueves a 133,59
Por tanto, se ha dado el primer escenario de los descritos anteriormente (el precio ha cerrado por encima de nuestro strike, que era 130), así que nos embolsamos la totalidad de la prima, y no estamos obligados a comprar más acciones si no queremos.
Actualmente, tendríamos 100 acciones a precio medio de 134,04, con el mercado cotizando a 133,59. Ahora, somos libres de aumentar nuestra posición y promediar el precio (ya que si el precio de anteayer a 135 nos parecía interesante, a 133,59 también nos lo debería parecer) o no. Pero en cualquier caso, y es la idea fundamental de esta entrada del blog, es que con independecia de los vaivenes del mercado en el cortísimo plazo, hemos optimizado nuestro precio de entrada en la empresa en la que queríamos entrar:
Si hubiéramos entrado al contado, nuestro precio de entrada sería de 135 (para un total de 200 acciones). Nosotros tenemos 100 acciones a 134,04, una posición menor a un precio más bajo.
Pero es que además, aunque la evolución del precio hubiera sido otra distinta, esta fórmula siempre resulta más optima, excepto en un único caso: en el supuesto de que la acción se disparase muchísimo tras los resultados, pues al contado estaríamos disfrutando de la totalidad de la revalorización, mientras que con ésta fórmla sólo tendríamos la mitad de la posición disfrutando de esas revalorizaciones.
Pero como no se trata de adivinar el futuro (de momento yo no he conocido a nadie que lo haga), ni de tratar de adelantarse a lo que va a pasar, sino de optimizar la entrada en una empresa con visión a largo plazo, vuelvo a insitir que esta sencilla fórmula es mucho más óptima.
Disclaimer: NO estoy invertido en Disney ni tengo intención de hacerlo, ni de tomar posiciones ni en el lado corto ni en lado largo
