La descubrí hace poco y desde el principio me pareció una empresa magnífica. He leido sus cuentas anuales y me parece aun mejor. Por primera vez analizo una acción que no ha tenido un duro castigo en bolsa (sólo hay que ver los máximos y mínimos de los componentes de mi cartera: KO, PFE, INTC, DELL...) Seguro que ZMH os parece interesante.
1. DESCRIPCIÓN DE LA COMPAÑÍA
Es la empresa líder de diseño, producción y venta de aparatos ortopédicos, centrada en la reconstrucción de articulaciones siendo líder indiscutible en los segmentos de implantes de rodilla y cadera. También se dedica a la venta de material quirúrgico, material para tratar daños causados por traumatismos y para tratamientos en la espina dorsal. Ahora bien, la mayor parte de sus beneficios proceden de los implantes ortopédicos. Cuenta con 6.500 empleados, tiene una capitalización de más de $17.000 millones y el pasado ejercicio generó unas ventas superiores a los $3.200 millones. Para más información consultar su página web.
2. ESTRATEGIA Y POTENCIAL DE CRECIMIENTO
ZMH diseña y produce aparatos ortopédicos y quirúrgicos y, al mismo tiempo, ofrece seminarios a los cirujanos para enseñarles cómo utilizar dichos productos. De esta forma, se asegura una gran lealtad a la marca que se incrementa a medida que el cirujano va empleando productos Zimmer (si los cirujanos quieren cambiar de marca deberán asistir a nuevas sesiones de formación y coger los libros de nuevo). Los directivos se centran en la creación de valor y el liderazgo en costes (produce gran cantidad de FCF por dólar de ventas y sus márgenes son cada vez mayores). Un punto negativo es que tienen tendencia a comprar crecimiento. Esto puede llegar a ser preocupante en un futuro (no actualmente).
Al estar en un sector con altas barreras de entrada y con una gran lealtad a la marca, ZMH se asegura un futuro con escaso nivel de competencia. Esto, unido al progresivo envejecimiento de la población de los paises desarrollados (que son los que pueden pagar sus productos), plantea un futuro de crecimiento estable para la compañía. Por otro lado, está especializada en implantes de rodilla y cadera, siendo líder mundial en ambos nichos. Lo bueno es que son los dos segmentos más demandados y según envejezca la población su demanda seguirá aumentando.
3. RIESGOS
En primer lugar, al formar parte del sector de Cuidados de la Salud, siempre hay que estar muy atentos a cambios en las regulaciones. En segundo lugar, aunque la lealtad a la marca es elevada, ZMH debe seguir desarrollando productos que cubran las necesidades del mercado, que los cirujanos sigan considerando atractivos y que añadan nuevas mejoras con el paso del tiempo. En tercer lugar, hay que tener en cuenta que la sanidad USA es privada y si el precio de los productos Zimmer es muy elevado, los pacientes pueden optar por otras marcas más económicas. Por último, siempre es posible que un competidor introduzca un producto mucho más avanzado, por lo que ZMH ha de luchar para estar siempre en la vanguardia del diseño (con el costo que esto conlleva). Así que debemos controlar regulación, innovación y precio. Esto no siempre es fácil.
4. SITUACIÓN FINANCIERA
El cuadro resume la evolución de los cinco ratios de endeudamiento que comentamos hace tiempo. Como se puede ver, se aprecia una clara mejoría en todos ellos. Podemos decir que la situación financiera es excelente y su capacidad de producción de FCF (20% de cada dólar de venta), hace que empresas como Morningstar la califiquen con su máximo rating (A+). Hay que destacar lo responsable que parece su directiva en la gestión financiera. Este es un factor que el accionista debe valorar de forma muy positiva.
5. LA CALIDAD DE LA EMPRESA
Lo primero que llama la atención es la evolución de los márgenes: de un 12,71% en 2001 ha pasado a 22,32% en 2005. El control de gastos es muy estricto. Otro aspecto muy positivo es que cada vez produce más FCF por cada dólar de venta: de un 9,92% en 2001 a un 23,57% en 2005 (con una media histórica del 20%). Esto sólo se puede conseguir con una empresa que goce de una ventaja competitiva muy alta. En cuanto a su rentabilidad, supera el 15% en todo caso. Hay que tener en cuenta que la reducción de deuda a largo plazo por recursos propios ha generado un brusco descenso del ROE, aunque ha reducido mucho el riesgo financiero. Eso debe valorarse positivamente. En cualquier caso, sus rentabilidades siguen siendo elevadas. Como podéis ver, se trata de una empresa magnífica y muy bien gestionada.
6. VALORACIÓN
Tanto sus múltiplos como la relación de éstos con los del S&P son los más bajos de su historia. Esto, unido al crecimiento potencial y a su baja prima de riesgo, hace que su valoración actual sea muy baja. A la misma conclusión llegamos si la comparamos con las valoraciones medias del sector. Su precio objetivo, según mi método de valoración, se puede situar en la franja de los $135 por acción. Cotiza cerca de los $72, lo cual es un descuento cercano al 47%. Así que los más agresivos podrían esperar para entrar en la zona de $67 y los más tranquilos por debajo de $65.
Espero que os parezca un valor tan interesante y emocionante como a mí.
Recuerda que tú eres el único responsable de tus inversiones. Ningún análisis puede remplazar el tuyo propio porque los objetivos del analista pueden diferir de los tuyos. Actúa con diligencia y obra con responsabilidad.
