Deutsche Bank cree que BBVA tiene margen para mejorar su oferta por Sabadell y que podría agregar un pago en efectivo de entre 1.000 y 1.500 millones de euros en la OPA, según el informe sobre banca española que ha elaborado la unidad de análisis del banco alemán.El importe total de mejora de la oferta, que está "bastante limitado" por el exceso de capital actual a no más de 3.000 millones de euros, podría llevar a añadir un pago en efectivo de alrededor de 1.000 o 1.500 millones de euros, lo que supondría un aumento de la oferta de entre el 7% y el 11%. Esto "podría ser lo suficientemente atractivo como para superar el objetivo de aceptación mínima" de la OPA.En términos generales, afirma que la operación se ha vuelto "mucho más engorrosa" de lo que BBVA anticipaba en el momento del anuncio. El entorno para el banco ha cambiado y tiene "más razones" para acometer la OPA, teniendo en cuenta las incertidumbres sobre la evolución de la economía de México --su principal geografía por beneficios-- ante la política arancelaria de EEUU."Con la oferta inicial, creíamos que el potencial acumulativo del beneficio por acción (BPA) era insuficiente para genera un interés significativo en la operación. Sin embargo, consideramos que la adquisición es un movimiento estratégicamente sólido que reequilibraría las cuentas de BBVA, ante la creciente dependencia del banco de los mercados emergentes, en particular de México", sostiene al respecto.Con esta operación, la contribución de España al grupo podría aumentar entre ocho y nueve puntos básicos y supondría el 40% del beneficio de BBVA en 2027, cuatro puntos básicos menos que México.Así, Deutsche Bank sostiene que no sería un cambio "radical", pero sí mejoraría la resistencia del banco a la volatilidad de los mercados emergentes. Es en esta situación en la que la entidad alemana cree que BBVA podría verse "incluso más obligada" a comprar Sabadell.En el lado de Sabadell, Deutsche Bank cree que los inversores inicialmente se resistieron a la oferta debido a la evolución en Bolsa de la entidad, cuyo precio podría estar por encima de la oferta propuesta por BBVA."Sin embargo, al precio actual de las acciones de BBVA, la oferta de aproximadamente 2,50 euros por acción por Sabadell parece más razonable", agrega el análisis, que reconoce la posibilidad de que haya aumentado la disposición de los accionistas a vender, sobre todo, para "mitigar el riesgo de una posible caída en el precio de las acciones de Sabadell si la adquisición fracasa (aunque se espera que dicha caída sea temporal)", explica el informe.Así, Deutsche Bank ve "probable" que si la OPA se lanzase ahora sería "relativamente bien recibida", aunque si se añadiese un componente en efectivo sería "más atractiva".Además, también incluye la posibilidad de que sean los grandes fondos, los inversores institucionales, los que "intenten presionar" a BBVA a aumentar la oferta, a pesar del "reiterado" rechazo por parte de la dirección del banco de aumentarla.El informe señala que la oferta se ha modificado solo para incluir los ajustes por dividendos, pero que existe margen para mejorar el precio con un pago adicional en efectivo. Y de ahí, el análisis incluye el cálculo de un pago de entre 1.000 y 1.500 millones de euros.DECISIÓN DE CNMC Y EL GOBIERNOSobre el análisis en profundidad que está realizando la Comisión Nacional de los Mercados y de la Competencia (CNMC), Deutsche Bank sostiene que está "a punto de completarse". Afirma que ambos bancos han recibido ya un borrador de resolución y que los compromisos pactados entre CNMC y BBVA tendrían un alcance "limitado".Espera que la decisión final de Competencia llegue en uno o dos meses, después de que se realice un testeo de mercado para evaluar la idoneidad de los 'remedies' propuestos. Así, prevé que el resultado de este análisis sea "manejable", aunque destaca que el Gobierno podría intervenir después, en la llamada 'fase 3' (actualmente, la OPA está en la fase 2 de análisis por parte de la CNMC).Sobre la postura del Gobierno, Deutsche Bank señala que cualquier 'remedie' o condición a la OPA tendrá que basarse en consideraciones estratégicas, por ejemplo, por cuestiones medioambientales o de seguridad nacional, en lugar de por motivos de competencia, algo que "parece poco probable que se aplique en este caso, a pesar de la aparente oposición del Gobierno al acuerdo".No obstante, recuerda que tanto el presidente del Gobierno, Pedro Sánchez, como varios ministros, caso del titular de Economía, Carlos Cuerpo, han apuntado hacia cuestiones relacionadas con la cohesión social y territorial, lo que podría dar lugar a "soluciones estructurales como ventas de carteras o desinversiones de partes de la red de oficinas"."Aunque tales medidas parecen improbables, y legalmente cuestionables, no pueden descartarse por completo y podrían poner en peligro la oferta de BBVA", agrega.También apostilla que cualquier solución se debería aplicar incluso si finalmente la fusión total entre ambas entidades se bloquea, algo que Deutsche Bank considera "altamente probable".En este escenario, la entidad alemana cree que, al contrario de lo que sostiene BBVA, no se producirían sinergias significativas si finalmente no se produce la fusión "total" entre ambas entidades, teniendo en cuenta además el rechazo del Gobierno a medidas como el cierre de oficinas y las reducciones de personal.LA OFERTA FINAL, EN MAYO O JUNIOPor último, en cuanto a los plazos, Deutsche Bank sostiene que todavía es incierto, aunque cree que la "oferta final" podría producirse en mayo o junio. Dependerá, sin embargo, de cuánto tiempo se tome el Gobierno para dar su decisión."Aunque teóricamente el Ejecutivo tiene 45 días para responder a la propuesta final de la CNMC, si hay más retrasos podría hacer que la resolución de la Comisión Nacional del Mercado de Valores (CNMV) se acerque a julio, lo que supondría posponer el lanzamiento de la OPA hasta septiembre", afirma al respecto
