Escribo este post despues de conocerse la bajada concertada de medio punto de buena parte de los Bancos Centrales de referencia. La bajada no ha evitado el pánico en las Bolsas. Ni el intervencionismo vía paquetes de compra de activos tóxicos, de Bancos en la UVI, o de no se sabe muy bien que no esta sirviendo de nada. Las inyecciones de liquidez en el sistema financiero tampoco.
Hoy he estado parado en un atasco durante más de una hora. Oyendo las noticias, dándole vueltas a las cifras, y sobre todo perdiendo un tiempo precioso. Es por ello que escribo este post de un modo apresurado. No voy a ser preciso, ni a poner enlaces, sólo a sugerir una reflexión en voz alta. Sin duda estará llena de defectos que no soy capaz de precisar, de consecuencias indeseables. No deja de ser una medida intervencionista, pero me parece que en mucha menor medida que las propuestas hasta el momento, entiendo que con menos efectos secundarios y con menos posibilidades para la corrupción.
Estadísticamente la mayoría de las hipotecas españolas están referenciadas al Euribor. El Euribor lo que hace, en última instancia, es tomarle el pulso al mercado interbancario europeo. De otro modo, distinto a la hora de su formación pero similar por lo que significa, a lo que hacia el Mibor años atrás con interbancario español. Diariamente los Bancos acuden a estos mercados con el propósito de tomar liquidez o de colocar liquidez, configurándose unas horquillas de precios en función de plazos, negociaciones, riesgos...De hecho el Interbancario era tomado por las entidades financieras como su coste de oportunidad, pagar por encima del mismo venía a suponer una perdida, lo mismo que cobrar por debajo. De este modo, se justificaba por parte de las entidades el uso de estos interbancarios como tasas de referencia a la que sumar un diferencia, que, burdamente, podría ser definida como la ganancia sobre ese coste de oportunidad.
El problema es que el Interbancario se ha secado. Las entidades financieras desconfían unas de otras. El virus se ha extendido y nadie sabe quien esta infectado a ciencia cierta, ya que las ramificaciones son insondables. Por tanto, la facilidad para financiarse en el interbancario se ha reducido de modo exagerado, teniendo en cuenta que también tienen complicado la colocación de deuda en los mercados, los Bancos están incrementando su dependencia de los depósitos de los particulares, y de los préstamos del BCE.
Buena muestra de ella es el diferencial entre el tipo del Banco Central Europeo y el Euribor a un Año. El primero a un 4,25 hasta hoy. El segundo rozando un 5,5. Un diferencial enorme que refleja la desconfianza del sistema y lo disfuncional del mismo. Tradicionalmente las diferencias son mucho menores, ligeramente por encima o por debajo en función de las decisiones que se esperan del BCE, pero solo ligeramente. Llevamos, sin embargo, mucho tiempo con estas disparidades. Tranquilos, que enseguida llego al asunto en concreto.
El problema, tal y como lo veo, es que la decisión del BCE de bajar medio punto puede quedarse en un mero nominalismo, sin consecuencias prácticas para la economía real. Ahora tenemos tipos al 3,75%, pero las hipotecas están referenciadas al Euribor y este, en principio, sigue al 5,5 o 5,4. Aunque mañana baje dudo que se pegue, como debiera, al del BCE. Y ésto es así debido a que el mercado interbancario ya no es un mercado eficiente. Luego el esfuerzo puede ser baldío, siendo los únicos beneficiados en última instancia aquellos bancos que tomen prestado directamente del BCE.
Entiendo que la justificación del Euribor como tasa de referencia se ha debilitado notablemente. Antes servía para determinar cuando se ganaba y cuando se perdía. Hoy por hoy, no esta claro que sea un coste de oportunidad real( ¿quién recurre al interbancario?, ¿cual es la dispersión de tipos entre todas las operaciones que se cruzan?). Lo que propongo es que quizás se debería dar una vuelta a la posibilidad de cambiar el tipo de referencia de las hipotecas, y donde dice Euribor hablar de Tipo de Intervención del BCE que, hoy por hoy, creo que se corresponde mejor con la principal fuente de liquidez del sistema. En cierto modo es similar a la previsión legal que hay sobre la sustitución del Mibor por el Euribor en determinados supuestos. Cuando un tipo de referencia oficial deja de ser funcional, creo que queda justificada la intervención por parte de los poderes públicos para su sustitución ex lege.
Evidentemente, esto supone que se repercuta inmediatamente una bajada fuerte en los tipos de las hipotecas. Y un pellizco considerable en las cuentas de resultados de muchos Bancos. Pero a cambio ganaría una mayor viabilidad de buena parte de sus operaciones de activo. Sin duda, habría que examinar también su impacto en relación con las emisiones de titulaciones, etc...
¿Es muy descabellado lo que planteo? Reconozco que me aburría en el coche.
