Análisis del mercado del cobre.

 

 Hoy toca un repaso de una de las materias primas fundamentales para la transición energética. El cobre.

Para ver como se encuentra el mercado actualmente, he elegido esta artículo del sitio de BHP porque describe correctamente la situación y perspectivas, con bastante objetividad desde mi punto de vista.

Aunque es una copia traducida, recomiendo siempre el original. 

Los autores son Sam Farrell y Laura Whitton.

https://www.bhp.com/news/bhp-insights/2024/09/how-copper-will-shape-our-future 

 El cobre ha marcado la historia y la civilización de la humanidad durante milenios. En el siglo XX, la historia del cobre estuvo inextricablemente ligada al aumento de la demanda de electricidad. A medida que aprovechábamos la energía eléctrica, el cobre se convirtió en un material indispensable, crucial para nuestros sistemas energéticos y la tecnología moderna. 

Durante el siglo XXI, esperamos que el cobre siga siendo un componente esencial de la vida moderna a medida que el mundo busca mejorar los niveles de vida de miles de millones de personas, realiza la transición hacia una economía con emisiones netas de gases de efecto invernadero (GEI) cero y digitaliza aún más sus industrias y sociedades. 

En este artículo, discutimos:

La demanda mundial total de cobre ha crecido a una tasa de crecimiento anual compuesta (CAGR) del 3,1% durante los últimos 75 años, pero esta tasa de crecimiento se ha ido desacelerando. Fue de solo el 1,9% en los 15 años hasta 2021. Sin embargo, de cara a 2035, esperamos que esta tasa de crecimiento vuelva al 2,6% anual. 

Creemos que esta reversión surgirá de una combinación de tres temas clave: el crecimiento económico “tradicional” y los temas más nuevos de la “transición energética” y lo “digital” (principalmente los centros de datos).

La demanda "tradicional" se refiere a la relación básica entre el crecimiento económico, el consumo de electricidad y el cobre. A lo largo del siglo XX y principios del XXI, a medida que los países se desarrollaban, la electricidad se hizo accesible a la industria y los hogares y condujo a la creación de productos que elevaron los niveles de vida: iluminación, lavadoras, refrigeradores, aires acondicionados, radios y televisores, computadoras y teléfonos inteligentes. No son solo estos productos los que necesitan cobre; también lo necesitan las fábricas y las cadenas de suministro que los producen y distribuyen, y la infraestructura eléctrica que los mantiene en funcionamiento. La amplia aplicación del cobre en múltiples usos finales lo ha hecho resistente y menos expuesto a fallas puntuales de la demanda.

Se espera que la demanda tradicional en el mundo desarrollado se mantenga fuerte y, a medida que aumenten los niveles de vida a nivel mundial, se espera que la demanda de cobre siga su ejemplo. Las economías en desarrollo, que tienen casi cinco veces la población de las economías de altos ingresos, se esforzarán cada vez más por alcanzar el mismo nivel de vida elevado. Esta transición conducirá a una mayor necesidad de cobre. 

Tomemos como ejemplo a China: a pesar de su enorme apetito por el cobre en las últimas dos décadas, todavía sólo tiene la mitad del stock acumulado de cobre en uso per cápita (por ejemplo, edificios, maquinaria, vehículos) en comparación con una economía desarrollada, es decir, alrededor de 100 kilogramos per cápita. India, la otra gran economía con más de mil millones de habitantes, también tiene una historia interesante en materia de cobre. El consumo de electricidad per cápita de India actualmente se sitúa en torno a una séptima parte del de Japón y una quinta parte del de China, y esperamos que su demanda de cobre se quintuplique respecto de sus volúmenes anteriores a la COVID-19 en las próximas décadas, a medida que la electricidad se haga más accesible.

Esta demanda tradicional proporciona una base sólida, pero no explica la rápida aceleración del crecimiento que se espera en las próximas décadas, impulsada por las tendencias de "transición energética" y "digital".

 

Desde la Revolución Industrial, el uso de combustibles fósiles ha ayudado al mundo a alcanzar mayores niveles de productividad. A medida que el mundo busca controlar el uso de estos combustibles (y las emisiones de carbono asociadas a ellos), necesitará más electricidad (principalmente de fuentes renovables) para mantener todo en funcionamiento. La mayoría de los modeladores energéticos coinciden en que la electrificación será un factor importante para la descarbonización del transporte, los edificios y gran parte de la industria. Según nuestro escenario base, vemos que la demanda de electricidad se duplicará aproximadamente de hoy a 2050, a medida que la participación de la electricidad en el consumo total de energía también se duplique hasta alrededor del 40% en 2050. 2

La demanda de cobre en el contexto de la "transición energética" se refiere al cobre adicional necesario para alcanzar ese nivel de electrificación. Como el metal industrial más conductor, el cobre es un facilitador clave de fuentes de energía con bajas emisiones de GEI, como la eólica, la solar y la hidroeléctrica, así como de vehículos eléctricos (VE) y baterías. Un VE, por ejemplo, utiliza alrededor de tres veces más cobre que los motores de combustión interna (MCI) típicos. A medida que se desarrolla la transición energética, prevemos que la implementación de VE aumentará la participación del sector del transporte en la demanda total de cobre de alrededor del 11% en 2021 a más del 20% en 2040. 3 El cobre también es necesario para la eficiencia energética y las medidas de conservación, como las redes inteligentes, la iluminación LED y las bombas de calor. Además de esto, se espera que la generación y transmisión de electricidad con bajas emisiones de GEI requiera más cobre que la generación de energía con combustibles fósiles convencionales. 4   

La demanda "digital" se refiere al crecimiento que se producirá a partir del aumento previsto de la demanda de infraestructura digital, a medida que el mundo crea y consume cantidades masivas de datos, gracias a los centros de datos que consumen mucho cobre. La tecnología basada en inteligencia artificial (IA) requiere grandes cantidades de datos y capacidad de procesamiento, lo que a su vez requiere computadoras más grandes y rápidas que consumen más electricidad. Se espera que el consumo mundial de electricidad para los centros de datos aumente de alrededor del 2% de la demanda mundial actual al 9% para 2050, y que la demanda de cobre en los centros de datos se multiplique por seis para 2050. 5 

 

En la actualidad, estimamos que la distribución de la demanda mundial de cobre entre energía tradicional, transición energética y digital es de alrededor del 92%/7%/1%. Para 2050, prevemos que la distribución habrá evolucionado al 71%/23%/6%. 6 

Hacia el 2050

Lo que es único en los próximos 25 años es la forma en que la demanda de cobre derivada de la electrificación, la descarbonización y la digitalización afectará por igual a las economías de ingresos altos, medios y bajos. A diferencia del siglo XX, cuando la adopción de automóviles, electricidad, productos electrónicos de consumo y electrodomésticos se produjo en diferentes momentos en distintas regiones, esperamos ver una adopción más o menos simultánea de las tecnologías intensivas en cobre de los vehículos eléctricos, las energías renovables y los centros de datos en todo el mundo.

Habrá algunos factores de equilibrio para este crecimiento significativo de la demanda de cobre, como la sustitución y el ahorro, que han sido una característica de la industria del cobre a lo largo de su historia.

En lo que respecta a la sustitución del cobre por el aluminio, muchos han mantenido durante mucho tiempo la regla de oro de "tres a uno": cuando el precio del cobre es más de tres veces el precio del aluminio, se empiezan a obtener mayores niveles de sustitución. Más recientemente, algunas estimaciones han ajustado esta relación al alza, a alrededor de 3,5 veces.

Sin embargo, la relación cobre-aluminio7 ha sido superior a 3,5 durante gran parte de los últimos cinco años, lo que respalda nuestra creencia de que la relación de precios debe ser aún mayor, alrededor de 3,5 a 4 veces, antes de ver mayores niveles de sustitución. 

No se trata solo de costos. La sustitución y el ahorro requieren cambios en el diseño, modificaciones de la línea de productos e inversiones en nuevos equipos y capacitación de los trabajadores. Y la aceptación depende de que los clientes crean que el producto funciona tan bien o mejor que lo que pueden conseguir hoy. Ninguna de estas cosas sucede rápidamente, especialmente en los usos finales "tradicionales" bien establecidos. Los sectores que están más expuestos a la sustitución y el ahorro son los que impulsan la demanda en el segmento de la transición energética. Estas nuevas tecnologías aún están en proceso de evolución y desarrollo, y cada iteración presenta una nueva oportunidad para reducir el uso de cobre, hasta cierto límite.

También creemos que el cobre tiene algunas ventajas únicas que lo hacen difícil de sustituir o de utilizar de forma económica en muchos usos finales, como su conductividad, durabilidad, reciclabilidad y propiedades antimicrobianas. Por eso sigue utilizándose ampliamente, a pesar de que existen opciones potencialmente más económicas. El cobre también tiene una huella de emisiones de GEI de intensidad 8 menor que el aluminio, lo que puede ser un factor relevante a la hora de elegir materiales en el futuro.

Si bien esperamos que la sustitución y el ahorro aumenten a partir de los niveles actuales, este debería ser un proceso gradual, como se ha observado durante el siglo pasado. 

Debido a la adopción simultánea de nuevas tecnologías intensivas en cobre, así como al apoyo del desarrollo "tradicional" de base amplia en todos los usos finales en las economías emergentes, anticipamos una nueva aceleración de la demanda de cobre hasta 2035 de una CAGR del 2,6 %, frente a una CAGR del 1,9 % en los últimos 15 años. En términos absolutos, esto representa aproximadamente un crecimiento de la demanda de cobre de 1 Mt por año, cada año, hasta 2035, el doble del volumen de crecimiento anual de 0,5 Mt de los últimos 15 años.

 

Al igual que ocurre con la demanda, existen diferentes factores que impulsan la oferta de cobre. En primer lugar, el suministro primario proviene de minas e instalaciones de procesamiento como las que opera BHP. 

Pero el cobre secundario, o chatarra, también es una fuente importante de suministro. El cobre se puede reciclar a partir de productos al final de su vida útil ('chatarra vieja') o de desechos generados en el proceso de fabricación ('chatarra nueva'), lo que reduce la necesidad de cobre primario proveniente de la minería. 9

 

Chatarra y reciclaje

Se espera que el cobre reciclado sea una fuente importante de suministro para satisfacer el gran crecimiento de la demanda de cobre en los próximos 30 años. La principal barrera para el suministro de cobre reciclado es la disponibilidad de chatarra. 

El conjunto de "chatarra vieja" 10 está determinado principalmente por la vida útil promedio de un producto de uso final. Estas vidas útiles pueden variar desde semanas o meses para algunos productos de consumo (por ejemplo, baterías, auriculares, cables de carga) hasta varias décadas (por ejemplo, en la construcción y la infraestructura). Calculamos que la vida útil promedio del cobre en uso es de alrededor de 20 años.

Gran parte de esta "chatarra vieja" tampoco se recupera. Calculamos que en 2021 solo se recolectó y recuperó para su reutilización el 43% de la "chatarra vieja" disponible, porcentaje que se reducirá al 40% en 2023, debido a que los precios más bajos, la desaceleración de la actividad económica y los cambios regulatorios actuaron como obstáculos. El creciente "nacionalismo de la chatarra" para preservar el uso local de material secundario y las restricciones en el comercio transregional de desechos también han actuado como un lastre para el crecimiento de la recolección y recuperación de chatarra a nivel mundial 11  (y pueden afectar la disponibilidad de chatarra en los países en desarrollo que aún no han creado su propio acervo sustancial de cobre en uso).

Sin embargo, esperamos que el mayor enfoque en el cobre como materia prima crítica o estratégica eleve las tasas de recolección y recuperación de chatarra de cobre desde sus niveles actuales al 56% para 2035 e incluso más a largo plazo. 12

Con el creciente stock de chatarra, estimamos que el suministro de chatarra aumentará de alrededor de un tercio del cobre mundial actual a alrededor del 40% en 2035, y alcanzará alrededor de la mitad del consumo total de cobre en 2050.

Pero incluso con este uso creciente de chatarra de cobre, todavía esperamos que se siga necesitando más cobre primario o extraído cuando se agrega la disminución de la calidad y el agotamiento de las minas a esto.

¿De donde vendrá?

Las reservas y la producción de cobre se concentran en América Latina, Australia y África. En los últimos 30 años, la oferta mundial ha experimentado un crecimiento impresionante, con una producción que se ha duplicado hasta alcanzar hoy alrededor de 22 Mtpa, debido principalmente a los aumentos en América Latina (en particular, Chile), la región de Asia Pacífico y África (en los últimos 10 años). Esto se ha logrado mediante una importante inversión en proyectos nuevos y la adopción generalizada del proceso de extracción por lixiviación-solvente-electroobtención (SxEw) a partir de mediados de los años 1980, que liberó el suministro de minerales de óxido de baja calidad de cobre que antes no era rentable. Este proceso representa ahora el 20% del suministro de las minas. 

El desafío actual de la industria es repetir este importante crecimiento de volumen en menos de la mitad del tiempo.

 Esperamos que el crecimiento de la oferta durante los próximos 10 años esté dominado por las mismas regiones (América Latina, África y Asia Pacífico), siendo África la que presente la tasa de crecimiento más alta (aunque desde una base mucho más baja que América Latina) y América Latina la que siga realizando la contribución más significativa en términos absolutos.

 Frente a las previsiones optimistas de oferta, que incluyen el desarrollo de todos los proyectos de cobre probables, es evidente una brecha significativa con la demanda esperada en 2035, incluso con nuestra visión positiva sobre el suministro de chatarra de cobre. 

 

 

Suministro actual de minas

Se espera que las minas de cobre que se encuentran en funcionamiento actualmente proporcionen más de la mitad del cobre necesario para satisfacer la demanda mundial futura durante la próxima década. Aun así, estimamos que las minas existentes producirán alrededor de un 15% menos de cobre en 2035 que en la actualidad. 14  

Estas minas ya están maduras y es probable que necesiten inversiones de capital adicionales para reemplazar o modernizar la infraestructura o las instalaciones de procesamiento antiguas. Alternativamente, pueden aprovechar las nuevas tecnologías que pueden mejorar su eficiencia o recuperación (por ejemplo, convertir las plantas de lixiviación de óxidos en plantas de lixiviación de sulfuros o recuperar cobre de los desechos). También es probable que deban cumplir con estándares nuevos y más estrictos al renovar o extender los permisos y licencias para satisfacer las expectativas cambiantes de las comunidades, los clientes y los reguladores. 

Las minas de cobre existentes también suelen enfrentar una disminución de las leyes, ya que las de mayor calidad generalmente se extraen primero y las de menor calidad se dejan para más adelante. Calculamos que la ley promedio de las minas de cobre ha disminuido alrededor de un 40% desde 1991. Esto se explica en parte por los avances en el procesamiento, como el SxEw, que han mejorado la economía de los depósitos de menor calidad y los han puesto en producción. La disminución de las leyes también significa que se necesita extraer, procesar y transportar más mineral para producir la misma cantidad de cobre. Sin avances tecnológicos, es probable que la disminución de la ley aumente aún más los costos de producción por unidad de producción.

Esta tendencia también puede incrementar los posibles impactos ambientales y sociales, debido al mayor movimiento de materiales si se incrementa el rendimiento para mantener los niveles de producción.

 

 

Prevemos que entre un tercio y la mitad del suministro mundial de cobre enfrentará problemas de envejecimiento y disminución de la calidad durante la próxima década, lo que generará mayores costos unitarios y la necesidad de reinversión de capital. Si bien un yacimiento mineral increíble puede marcar una gran diferencia, muchas operaciones más antiguas suben en la curva de costos a medida que avanzan en su ciclo de vida. Sin embargo, dadas las fuertes señales de demanda, esperamos que la industria busque vigorosamente opciones para extender la vida útil de estas minas de cobre. 

Una forma de superar estos desafíos es con la tecnología. Vemos ejemplos de mejoras incrementales de la productividad a partir de conocimientos basados ​​en inteligencia artificial en el procesamiento, la reutilización o revitalización de instalaciones antiguas con capacidad latente y la adopción de nuevas tecnologías para mejorar la lixiviación. Pero será difícil ver el impacto de que estas tecnologías se generalicen hasta al menos mediados de la década de 2030. La investigación y el desarrollo de tecnologías innovadoras de lixiviación de sulfuros continúa y esperamos ver trabajos de prueba y proyectos piloto que mejoren la comprensión de su potencial. Esto permitirá a la industria evaluar sus verdaderos requisitos de capital y abordar la incertidumbre de los permisos. Pero en nuestra opinión, la adopción de cualquier tecnología primaria de lixiviación de sulfuros en las operaciones existentes deberá complementar la infraestructura de procesamiento existente en la mayoría de las opciones de extensión de vida y de instalaciones industriales abandonadas, y las compensaciones económicas siguen sin estar claras a nivel de la industria. Para que sea una tecnología verdaderamente disruptiva a largo plazo (después de 2035), también necesitaríamos ver avances significativos en la escalabilidad, pero los esfuerzos de adopción hasta la fecha sugieren que los procesos de lixiviación deberán adaptarse a los cuerpos de mineral individuales.

Proyectos en zonas industriales abandonadas

Para las operaciones actuales con recursos significativos restantes, los desarrollos en áreas industriales abandonadas serán una respuesta atractiva a los desafíos descritos anteriormente. Con base en nuestra revisión global proyecto por proyecto, esperamos que el nuevo suministro de áreas industriales abandonadas contribuya hasta con un 30% del suministro total de cobre para el año 2035. La cartera actual de proyectos en áreas industriales abandonadas es saludable y vemos muchas opciones de alta calidad, particularmente en Chile.

Las ampliaciones y extensiones de la vida útil de las áreas abandonadas se benefician de la infraestructura, las instalaciones, la fuerza laboral y el conocimiento existentes y, por lo general, enfrentan un menor riesgo técnico e incertidumbre. Sin embargo, no son inmunes a los cambios en las expectativas y estándares regulatorios y de la comunidad. Esto puede generar mayores intensidades de capital, demoras en la obtención de permisos y complejidades cuando los permisos existentes no cubren la vida útil completa del proyecto. 

Nuestra reciente revisión de las intensidades de capital de los proyectos globales muestra un aumento constante en la intensidad de capital de proyectos brownfield desde 2010. Cuando observamos la región con la cartera más sólida de proyectos brownfield (América Latina), las intensidades de capital brownfield promedio para los proyectos muestreados muestran un aumento de ~65% durante ese período (en dólares reales de 2024) y, desde 2020, se han acercado a niveles similares a los de los proyectos greenfield. 15 

 

Nuestra opinión es que si bien este aumento ha sido impulsado por una serie de factores, incluidos los mayores costos y la disponibilidad de insumos (por ejemplo, aumentos de los costos de materiales y mano de obra, limitaciones de la cadena de suministro, escasez de mano de obra calificada y efectos de Covid-19), un factor importante es que los productores de cobre, en general, simplemente están construyendo minas "mejores" (por ejemplo, incorporando tecnologías más nuevas y abordando estándares más altos de desempeño en materia de salud, seguridad y medio ambiente).

A pesar de estos desafíos de costos, esperamos que los proyectos de alta calidad en zonas industriales abandonadas sean valorados en la industria ante la creciente demanda de cobre. Si bien sus ventajas históricas en cuanto a costos sobre los proyectos en zonas nuevas están menos garantizadas hoy que en el pasado, la experiencia, la capacidad técnica desarrollada a través de años de producción y el conocimiento detallado de los yacimientos de mineral siguen siendo ventajas importantes, en particular cuando se trata de proyectos más complejos.

Proyectos Greenfield

Los proyectos en terrenos no explotados continúan despertando un gran entusiasmo e interés por parte de los desarrolladores e inversores. Permiten evitar los problemas que suponen el envejecimiento de las instalaciones y la disminución de la calidad, y pueden liberar depósitos de cobre de mayor tamaño y calidad, desarrollar nuevas fronteras y permitir la aplicación de avances tecnológicos sin el desafío de la modernización. 

Pero también se enfrentan a desafíos potencialmente mayores para los proyectos en zonas industriales abandonadas, como los largos plazos de ejecución, que requieren abordar por primera vez cuestiones ambientales y sociales, y las incertidumbres asociadas con nuevas jurisdicciones o regiones. Y no todos los problemas se pueden resolver con dinero. Para algunos proyectos, no es una cuestión de capacidad de inversión, sino de ejecución.

La cartera actual de yacimientos en fase verde "todos los posibles" se encuentra en general en el extremo de mayor dificultad del espectro, y muchos están experimentando retrasos. Cuando investigamos una selección de los 30 proyectos en fase verde más grandes (por volumen de producción esperado) de la actualidad, descubrimos que los analistas (incluidos nosotros) habían ido desplazando continuamente la oferta prevista a tiempo. Esperamos que estos proyectos aporten alrededor de 5 Mtpa de cobre para 2035, o el 14% de la oferta total posible.

Las fechas de inicio de más de 20 de estos proyectos han mostrado un patrón consistente de retraso desde 2014, y todos se han retrasado en las previsiones realizadas a partir de 2020. En 2014, se pronosticaba que la mayoría de estos proyectos ya estarían en funcionamiento. Dada esta tendencia, ahora aplicamos un ajuste de riesgo a estos proyectos, que elimina entre 0,5 y 1 Mtpa de nuestra previsión de producción de cobre a partir de 2030.

 

Los que finalmente han logrado entrar en funcionamiento han tenido que hacer frente a importantes desafíos en el camino. Los megaproyectos de cobre (es decir, aquellos con un costo de capital superior a los 5.000 millones de dólares) han experimentado importantes retrasos y sobrecostos (por ejemplo, QB2 y Oyu Tolgoi). 

Los proyectos africanos de nueva creación, respaldados en gran medida por la inversión china, han sido la excepción a esta tendencia global, generando un aumento del 90% en la producción de cobre durante la última década con intensidades de capital y tasas de ejecución altamente competitivas. Los depósitos africanos también representan ocho de los 10 depósitos de mayor ley descubiertos desde 1990. Pero en contraste con los depósitos de estilo pórfido comunes en América Latina, en los que la mineralización disminuye gradualmente, los depósitos africanos tienden a estar "alojados en sedimentos", lo que significa que la mineralización está más concentrada con límites definidos. Esta diferencia impulsa un agotamiento más pronunciado en nuestro pronóstico africano. Sin embargo, dadas las tendencias recientes tanto en el descubrimiento como en el desarrollo, hemos revisado al alza nuestros pronósticos de volúmenes esperados de la región africana, incluidos los volúmenes relacionados con proyectos o depósitos que podrían, en otras regiones, considerarse inmaduros o insuficientemente avanzados para incluirlos en el pronóstico.

A pesar de la posible contribución del cobre africano, en general, la oferta global de nuevos yacimientos tendrá dificultades para ingresar al mercado de manera rápida y económica. Esto se ve agravado por la desaceleración del ritmo de descubrimientos y el tiempo promedio relativamente largo desde el descubrimiento hasta la producción (17 años en 2023), lo que hace menos probable que los desarrollos de nuevos yacimientos puedan responder a las fuertes señales de demanda. 

Según el informe anual más reciente sobre descubrimientos de cobre de S&P Global Market Intelligence, hubo:

…239 depósitos de cobre descubiertos entre 1990 y 2023… hemos registrado solo cuatro descubrimientos de los últimos cinco años (2019-2023), por un total de 4,2 Mt de cobre… Los descubrimientos de la última década representan solo 14 de los 239 depósitos incluidos en el análisis. 16

 

Disponibilidad de capital

La disponibilidad de capital es el otro obstáculo para los desarrolladores de cobre. Si bien es difícil modelar el gasto de capital para la expansión de 2025 a 2034, dada la naturaleza específica del proyecto, estimamos que la factura total de todo el gasto de capital para la expansión de 2025 a 2034 será de alrededor de un cuarto de billón de dólares estadounidenses (en dólares reales de 2024). Esto representa un aumento significativo con respecto a los 10 años anteriores, cuando el gasto total en proyectos de cobre fue de aproximadamente 150 mil millones de dólares estadounidenses. 

En los años 1990 y 2000, vimos el impacto de las inversiones japonesas y occidentales en el cobre en todo el mundo, y hemos visto una importante inversión china en proyectos de cobre africanos en la última década. El apoyo político a menudo ha acompañado a esas inversiones (en diversas formas), y el interés soberano en el cobre de otras regiones está creciendo, sobre todo en Medio Oriente y con un renovado interés de los Estados Unidos. Dado el papel esencial del cobre en el crecimiento económico, la transición energética y la transformación digital, esperaríamos que el interés soberano y la inversión sigan desempeñando un papel en los futuros proyectos de cobre.

Las perspectivas de suministro son mixtas

Si tenemos en cuenta todos estos factores de oferta, esperamos que las minas que actualmente están en funcionamiento tengan que trabajar más arduamente durante más tiempo, y que tanto los proyectos nuevos como los ya existentes enfrenten obstáculos en términos de costos y plazos, derivados de la escasez de mano de obra calificada, la complejidad de los proyectos y los estándares ESG más estrictos. Las empresas que puedan afrontar mejor estos desafíos y adaptarse a ellos, que tengan experiencia en la gestión de proyectos más complejos, sólidas credenciales de valor social y un balance sólido, saldrán ganando.

El precio del cobre depende de muchos factores, como el crecimiento económico, el sentimiento de los inversores, la actividad industrial, los niveles de inventario, los costos de producción, los tipos de cambio, las tasas de interés y los acontecimientos geopolíticos. En el corto plazo, el precio es sensible a los cambios en la demanda y la oferta, así como al sentimiento del mercado y la especulación, que pueden generar picos o caídas de precios. 17 

Sin embargo, en el largo plazo, el precio del cobre está más determinado por las tendencias fundamentales de la oferta y la demanda y los impulsores del mercado, como los que hemos expuesto en este blog. Para limitar los posibles rangos de precios a largo plazo, preferimos el modelo de incentivo basado en el costo marginal de largo plazo (LRMC), que busca identificar la unidad marginal de oferta que satisfará la demanda en el futuro y su costo. Supone que la nueva oferta será inducida por una señal de precio que proporcione un rendimiento suficiente para el proyecto. Utiliza una cola de proyectos que se clasifican por su competitividad y los pone en marcha hasta que se satisface la demanda futura. Es el método más confiable y consistente para proyectar el precio de tendencia del cobre durante largos períodos de tiempo, con base en los fundamentos de la demanda y la oferta. 18 

Los impulsores alcistas de la demanda (equilibrados por las fuerzas de la chatarra, la sustitución y el ahorro) presentan una enorme tarea para las mineras de cobre. Hay una escasez de proyectos "fáciles" para reemplazar la oferta existente y satisfacer esta creciente demanda de cobre. Los proyectos disponibles enfrentan desafíos nuevos y crecientes que creemos que se reflejarán en sus costos y, en consecuencia, en el precio necesario para incentivar su desarrollo. Creemos que la tonelada marginal que fija el precio provendrá de una expansión de un yacimiento abandonado de menor calidad en una jurisdicción madura, o de un yacimiento nuevo de mayor calidad en una jurisdicción de mayor riesgo y/o emergente. Es poco probable que ninguna de estas fuentes de metal esté disponible de manera barata, fácil o, lamentablemente, de manera rápida. 

El gráfico a continuación resume el flujo de unidades de cobre desde la mina hasta el stock de capital al final de su vida útil. 

 

 

1 Los datos y eventos a los que se hace referencia en este artículo están actualizados a septiembre de 2024.
2 Algunos escenarios de descarbonización agresiva tienen entre 10 y 15 puntos porcentuales más en términos de electrificación del uso final de lo que suponemos en el caso base. Para obtener una lista completa de los escenarios de descarbonización profunda que seguimos, consulte el Plan de acción de transición climática 2024 de BHP (información adicional) (página 62).
3 Pronóstico desarrollado antes de la reciente desaceleración en la adopción de vehículos eléctricos (excluida China). Si bien el ritmo de adopción de vehículos eléctricos puede ser decepcionante en el corto plazo, la justificación para el transporte electrificado sigue siendo convincente en el largo plazo.
4 La energía eólica marina requiere alrededor de 11 toneladas de cobre por megavatio, o más de 5 veces más que la energía a gas, que utiliza alrededor de 2 toneladas por megavatio. La energía eólica terrestre y la solar también son más intensivas en cobre, alrededor de 1,7 y 1,4 veces, respectivamente. Además, los factores de capacidad de la energía eólica y solar son generalmente más bajos que los de la energía fósil, lo que significa que es necesario instalar más capacidad de energía renovable para generar la misma cantidad de electricidad.
5 Estimamos que el uso de cobre en los centros de datos (incluidos los utilizados para criptomonedas e IA) es de alrededor de medio millón de toneladas de cobre en la actualidad, aumentando a alrededor de tres millones de toneladas en 2050.
6 Tenga en cuenta que el cobre en las redes eléctricas se contabiliza como tradicional en las divisiones anteriores.
7 Relación del promedio mensual del precio de liquidación en efectivo de la LME para el cobre y el aluminio.
8 Huella de CO2 promedio global (CRU, 2021). Cobre: ​​~4t CO2/t metal. Aluminio: ~13t CO2/t metal.
9 Para obtener más detalles sobre los volúmenes de flujos en la cadena de valor del cobre, consulte el apéndice
. 10 Consulte el apéndice para obtener detalles del ciclo del cobre.
11 Ejemplos de políticas que, si bien pueden ser positivas a largo plazo, creemos que han obstaculizado o están obstaculizando el uso de chatarra a corto plazo: la Operación Espada Nacional de China y la reciente revisión de impuestos y reembolsos ("Revisión de la Competencia Leal"), y la Ley de Reglamento sobre Envíos de Residuos y Materias Primas Críticas de la UE.
12 Esta suposición está respaldada por los objetivos de reciclaje de baterías de vehículos eléctricos, pero también requiere una mejora más amplia en las tasas de recolección y recuperación en todos los usos finales. Esto requerirá cambios en el comportamiento de los consumidores (muchos bienes de consumo terminan en vertederos), así como mejoras en el procesamiento de chatarra y la recuperación de metales. En muchos casos, el reciclaje es intensivo en mano de obra y/o gastos operativos. Se podría decir que las tasas de reciclaje actuales son un reflejo de lo que es económico a los precios actuales, por lo que probablemente se requerirán políticas de "palo y zanahoria" para modificar el comportamiento y aumentar estas tasas.
13El requisito de 10 Mtpa considera: el crecimiento de la demanda primaria de cobre, así como las reducciones en el suministro actual de la mina debido a la disminución de la calidad y el agotamiento de los recursos, y la consideración adicional de las interrupciones del suministro y las pérdidas metalúrgicas. La cifra también incluye extensiones de la vida útil de la mina para algunas minas que operan actualmente.
14 Esto supone extensiones de la vida útil de la mina y probables proyectos en zonas industriales abandonadas.
15 Wood Mackenzie; segundo trimestre de 2024. Conjunto de datos ajustado por los informes de las empresas y el análisis de BHP, incluidos los proyectos sancionados de más de 50 ktpa de cobre equivalente.
16 https://www.spglobal.com/marketintelligence/en/news-insights/research/new-major-copper-discoveries-sparse-amid-shift-away-from-early-stage-exploration
17 Consulte nuestra Perspectiva económica y de materias primas para 2024 para obtener más detalles.




Saludos.

PD. En la reciente presentación del WEO 2024 de la IEA, se ha confirmado plenamente este análisis, con algún gráfico surrealista de la propia IEA.

https://www.iea.org/reports/world-energy-outlook-2024/executive-summary

Llama la atención que la oferta de cobre en 2035 será inferior a la oferta en 2023, mientras la demanda (el punto rojo en medio del gráfico) será 9 millones de toneladas más alta que la propia oferta 2035.

No se puede negar que IEA ha hecho un esfuerzo por presentar un dato muy negativo, de la forma más intrascendente posible.

Las consecuencias del análisis también son muy claras. Si se quiere ejecutar la transición energética tal como se plantea actualmente, los precios del cobre van a subir mucho, durante bastantes años, para equilibrar el balance oferta-demanda.

También puede ser que la transición no logre objetivos o que incluso fracase estrepitosamente, pero eso se irá viendo a lo largo del tiempo.