Es la primera vez que vamos a hablar de una de las acciones que tenemos en nuestro fondo privado de inversión, pero en nuestra opinión la oportunidad es tan buena que queremos compartirla con la comunidad. Por supuesto es sólo una opinión de inversión y está abierta a debate.

Genworth Financial es una compañía aseguadora (spin-off de GE Capital en 2004) que en la actualidad cuenta con oficialmente 4 segmentos

• US Life Insurance
• US Mortgage Insurane
• International Mortgage Insurance
• Runoff

Y decimos “oficialmente” porque hay que ver dentro de cada segmento las subdivisiones internas para entender realmente lo que es Genworth.

• US Mortgage Insurance: División que ofrece seguros hipotecarios (cubren al tomador del seguro contra un impago hipotecario). Esta fue la división problemática durante la crisis del 2007-2008, cuando los impagos hipotecarios en los EE.UU. se dispararon esta división tuvo pérdidas cuantiosas que casi arrastran al resto del grupo al abismo.
• International Mortgage Insurance: al igual que su primo de EE.UU. esta división ofrece seguros hipotecarios principalmente en dos mercados Australia y Canadá. También tienen presencia en Europa, pero es muy minoritaria.
• US Life insurance: Contiene 3 divisiones importantes

o   Life insurance: Seguros de vida de toda la vida

o   Fixed annuities: A partir de cierta edad la aseguradora hace un pago anual o mensual al asegurado. Es un tipo de plan de pensiones.

o   Long Term Care: Es un tipo de seguro que cubre los cuidados que una persona pueda necesitar en caso de no ser completamente autosuficiente, por razones especificadas en cada seguro. Un ejemplo: una persona que está sufriendo de Alzheimer, su seguro normalmente le paga el tratamiento, pero no el internarlo en un centro de cuidados especializados. Este seguro actuaría como complemento y cubriría los gastos asociados al internamiento del enfermo en un centro de cuidados especializado.

• Runoff: Productos que ya no se venden de forma activa y cuya cartera activa se está dejando vencer gradualmente.

Valorando Genworth Financial:

En este caso lo indicado sería hacer una suma de las partes, nuestra tesis es que, usando este método, Genworth está tremendamente subvalorada

• International Mortgage Insurance:

Genworth MI Canada y Genworth MI Australia cotizan en bolsa, por lo que podemos conocer el valor que el mercado le está otorgando a estas 2 divisiones. Genworth posee el 57,3% de Genworth Canada y el 66,15% del Genworth Australia. A día 20 de enero que estoy escribiendo este post, el valor que el mercado le asigna a la participación de Genworth en estas dos sucursales es de 1.528 millones de dólares.

En la actualidad Genworth Financial (grupo) capitaliza a 1.120 millones de dólares, es decir, tiene menos valor que la participación que tienen en sus sucursales de Australia y Canada. Esto quiere decir que el mercado le asigna valor negativo al resto de las divisiones.

Veamos si esto tiene sentido:

• US Mortgage Insurance: Una división que está en recuperación y que todavía arrastra una cartera de seguros con impagos de la crisis del 2008 está generando entre 130-150 de ganancias después de impuestos. El potencial de ganancias normalizadas para esta división lo calculo en 200 millones de dólares.
• US Life Insurance: Esta división está obteniendo 120 millones de ganancias después de impuestos. Para los cálculos del valor de esta división voy a asumir 100 millones para usar un número conservador.
• Fixed annuities: La división obtiene aproximadamente 100 millones de ganancias netas anuales.

Long Term Care:

Aquí tenemos a la madre del cordero. Genworth ha tenido que provisionar esta división por pérdidas mayores de las anticipadas y el miedo que tiene el mercado es que tenga que hacer futuras provisiones para seguir haciendo frente a gastos superiores de lo estimado en esta división. El principal problema es que los cálculos en este tipo de seguro son muy difíciles. Es muy complicado lo que va a valer una habitación en un centro de cuidados para personas con Alzheimer dentro de 30 años, a esto hay que sumar que también es muy complicado calcular el tiempo que la persona va a usar este tipo de servicios.

Cálculos:

Como vemos en los cálculos, asumiendo que LTC tiene un valor de -1000 millones (muy conservador en mi opinión), la compañía tiene un potencial de 43% de subida, y en el otro extremo, asumiendo que tiene un valor de 0, el valor que tendría Genworth sería de $5,30 o un potencial de revalorización de más del 100%.

Además, en estos cálculos no se está tomando en cuenta el verdadero potencial generador de ganancial de MI Canada y MI Australia (en nuestra opinión el mercado también infravalora estas divisiones), no se está tomando el valor potencial que pensamos tiene realmente U.S. Mortage Insurance, ni se está tomando en cuenta planes de reducciones de costes que la compañía está implementando.

La pregunta es ¿cuánto vale realmente Long Term Care?, en nuestra opinión, tiene un valor positivo. Cierto que ha tenido que hacer provisiones por las viejas pólizas vendidas a precios que no cubrieron sus costes, pero actualmente Genworth es la única compañía a nivel nacional de los Estados Unidos que vende este tipo de pólizas, y actualmente las vende a precios con un margen positivo. De modo que a medida que sigan en el negocio, el valor de esta división seguirá aumentando ya que las ganancias de las pólizas nuevas compensan por las pérdidas de las pólizas viejas. Además, Genworth está en negociaciones con los diferentes reguladores de los diferentes estados para cambiar las prestaciones de las pólizas viejas, de modo que puedan limitar sus pérdidas. Para los diferentes estados es interesante que Genworth siga ofreciendo sus productos, ya que de otro modo serían los programas estatales Meicare y Medicaid los que soportarían la totalidad de estos costes. Ya anteriormente Genworth ha sido capaz de modificar las prestaciones de pólizas viejas y se muestra optimista en su capacidad de poder seguir haciéndolo, de modo que el negocio al menos no genere pérdidas.

Como ven, somos optimistas con Genworth, pensamos que está sustancialmente subvalorada y tiene un potencial inmenso.