Rumores de mercado.

Los aumentos arancelarios estadounidenses aumentan los riesgos a la baja para el crecimiento global: nuestros economistas destacan que los aumentos arancelarios estadounidenses anunciados esta semana podrían reducir el crecimiento del PIB global en al menos 50 puntos básicos, con un lastre potencial de 100-150 puntos básicos para el crecimiento del PIB estadounidense, un lastre de 100 puntos básicos para China y un lastre de 40-60 puntos básicos para el crecimiento del PIB de la zona euro.

Esto se produce en un contexto en el que el crecimiento estadounidense ya ha comenzado a debilitarse recientemente debido a la disminución del gasto de consumo. En nuestro escenario base, esperamos una caída de 3 puntos porcentuales en el PMI global, en consonancia con las proyecciones regionales de nuestros economistas, con margen para una caída adicional de 1 punto porcentual debido a los aranceles.

¿Qué se ha descontado? Tres años de sólido crecimiento global dejaron los precios de los activos altos, las primas de riesgo comprimidas y las expectativas de beneficios elevadas.
 
Incluso antes del shock arancelario de esta semana, las perspectivas de crecimiento global habían comenzado a empeorar, dado el debilitamiento de la tasa de crecimiento de EE.UU. y el cambio inesperado en el enfoque de la política estadounidense, de recortes de impuestos a recortes de gasto. Esto ha provocado que el MSCI World se desplomara un 6% desde su máximo histórico y que los diferenciales de crédito de alto rendimiento de EE. UU., un buen indicador de las primas de riesgo globales, subieran 80 puntos básicos desde su mínimo en 17 años.

Hasta hace poco, la renta variable europea se ha mantenido a contracorriente, impulsada por el optimismo en torno al amplio paquete fiscal alemán. Sin embargo, ahora también ha comenzado a compensar el deterioro de la situación macroeconómica global, con el Stoxx 600 cayendo un 7,5% desde su máximo de principios de marzo. Nuestras suposiciones macroeconómicas base implican una caída adicional de aproximadamente el 10%, lo que nos deja en negativo, con el posible lastre del PMI por los aranceles reduciendo el valor razonable macroeconómico implícito del Stoxx 600 en un 5% adicional.

Mantenemos una sobreponderación en defensivos e infraponderación en financieros: 

los cíclicos frente a los defensivos han oscilado entre descontar la euforia fiscal alemana y descontar un contexto macroeconómico global más débil, con un rendimiento inferior al 10% desde febrero.

Si las primas de riesgo continúan ampliándose, como prevemos, esto implicaría una caída adicional del 6% en nuestro escenario base, que se elevaría al 10% una vez ajustado el lastre arancelario adicional.

Prevemos una caída aún mayor para los bancos, que han superado con creces el rendimiento acumulado en lo que va de año, gracias a una sólida narrativa bottom-up y a las esperanzas fiscales alemanas, y se encuentran, por lo tanto, entre los activos menos avanzados en la valoración de los problemas macroeconómicos globales.

Entre los activos defensivos, el sector de servicios públicos domésticos ha tenido el mejor rendimiento en las últimas semanas y mantenemos nuestra sobreponderación.

El sector de alimentos y bebidas ha superado el rendimiento en más del 10% desde su mínimo reciente en 13 años, pero debería tener un potencial de subida adicional de alrededor del 10% en relación con el mercado si el crecimiento global se modera según nuestras expectativas.