Hola a todos soy un apasionado de los mercados financieros y la economía como muchos de vosotros, por ello me he decidido a comenzar un blog en el que tratare de estudiar principalmente empresas europeas desde el análisis fundamental y de sus estados financieros, además de otros artículos con contenidos formativos.
Si tenéis alguna duda o sugerencia os invito a hacérmelas llegar.
Un saludo y gracias por leerme.
Telefónica es la empresa líder en telecomunicaciones en España y parte de Iberoamérica, gran conocida por parte de los inversores españoles, debido a su pasado monopolístico y a los buscadores de rentas periódicas por su tradicional generosidad con el dividendo. ¿Pero ha sido una buena inversión para los inversores?
Pues según el gráfico no lo parece situándose ahora a los mismos precios del año 2002 cuando se acabó la burbuja .com.
Ahora la pregunta es si desde el punto de vista del análisis fundamental, estos precios tan bajos pueden ser inversión interesante.
Veamos qué aspecto presentan sus números
Aquí podemos ver cuál es el mayor problema de telefónica y esta es la deuda, si en 2011 la deuda era de “solo” 66.311 millones de €, ahora la suma de las deudas financieras al cierre del ejercicio de 2015 era de 60.000 millones de €, reduciendo solo la deuda solo un 9% en estos últimos años.
Puede ser que ahora se entiendan mejor estas noticias
Espera un momento pero si telefónica gana mucho dinero y reparte un alto dividendo
Exacto pero como podemos ver cada año reduce su beneficio como consecuencia de la alta competencia y la pérdida de clientes de 5403 millones de € en 2011 a 2475 millones de € en 2015, además este es el beneficio contable que muchas veces no coincide con el dinero que genera realmente, lo que como accionistas para nosotros lo importante es el flujo de caja libre que genera la empresa.
Como muestra la siguiente tabla indico el flujo de caja libre y como se usa para pagar deuda con la diferencia entre la deuda emitida y amortizada y si una vez hecho esto da para remunerar al accionista.
Pues como vemos los tres ultimos años sus flujo de caja no dan para pagar deuda y después recompensar con un generoso dividendo a sus accionistas, además durante los años 2011 y 2012 el pago de dicho dividendo lo realizo mediante la emisión de deuda. No parece casar bien la alta deuda con pagar altos dividendos, entonces que no nos estrañemos si la junta directiva toma estas decisiones.
Además cabe recordar que parte del dividendo es entregado en acciones diluyendo más al accionista si este no la acepta, ya que al haber más acciones en circulación el beneficio por acción se reduce.
Valoración
Hasta aquí vemos la parte negativa de telefónica, pero en la vida todo tiene un precio, y ahora tenemos que comprobar si las bajadas en el precio de cotización son una oportunidad para invertir en la empresa.
Utilizaré para la valoración los múltiplos más habituales:
- Price/earnings (PER)
- Precio/ valor en libro
- Precio/ventas
- Precio/flujo de caja
- Valor empresa/EBIT
- Valor empresa/EBITDA
- Num.millones €
El PER medio histórico de la bolsa es de 15 – 16 veces beneficios por lo que en términos de PER nos dice que no tiene mucho margen de subida, así como los ratios EV/EBITDA Y EV/EBIT vemos que hay un sobrevaloración respecto a años anteriores, solo si tenemos en cuenta el ratio precio/cash flow podemos ver que hay margen de seguridad a estos precios.
A continuación vamos a ver el estado financiero de la empresa.
Rentabilidad
La rentabilidad vemos que va reduciéndose según se reducen los beneficios, aunque el ROE parezca alto, debemos tener en cuenta que es un ratio de rentabilidad que no nos dice que estructura de capital tiene la empresa, debido a que no tiene en cuenta la deuda.
El ROCE que es el ratio sobre el capital empleado es bastante pobre quedándose por debajo del coste de capital que se debe exigir a una empresa por debajo del 8%-10%.
Por resumir podemos decir que se ve una bajada en la calidad del negocio.
Salud Financiera
El peso de la deuda se hace notar, se aprecia un incremento de esto ratios lo que nos indica un empeoramiento de la salud financiera, especialmente se puede observar el ratio deuda/ebitda, muy utilizado para ver si la empresa está excesivamente apalancada, a pesar que el sector de las telecomunicaciones es un sector muy apalancado, se encuentra por encima de las 3 veces deuda/EBITDA que nos empieza a indicar un exceso de deuda, lo cual no parece mejorar viendo que no produce caja neta.
Conclusión
La caída de negocio y el excesivo endeudamiento son las principales causas por las que podemos entender ahora porque la acción se encuentra en estos momentos deprimida y en mínimos no vistos desde el final del pinchazo de la burbuja .com.
En los últimos tiempos la empresa esta tratando de reducir su endeudamiento vendiendo activos y con la vista puesta previsiblemente en la salida a bolsa o venta de sus filiales O2 y Telxius, esto aunque supondrá liquidez para reducir el endeudamiento a corto plazo, pero también supondrá que ya no podrá contar con esos ingresos y con el beneficio que le reporten en el futuro.
Con las recientes subidas de precio desde principios de diciembre no parece que la acción cuente con un elevado margen de seguridad que nos diga que se encuentra lo suficientemente infravalorada, por lo que sería recomendable esperar a que se detuviera la caída del negocio y los beneficios se estabilicen y comenzaran a crecer para que pudiera ser una inversión interesante y segura.
