Prosegur Cash es la primera gran oferta pública de venta del parqué bursátil español en este año que comenzará a cotizar el 17 de marzo de 2017. El rango de precio de la OPV se encontrara entre los 1.95 y los 2.35 euros por acción, determinando el precio definitivo el día 15 de marzo con el símbolo de “cash “, la empresa contará con 1500 millones de acciones todas con los mismos derechos ofreciéndose para esta OPV el 25 % de ellas , pudiendo ampliarse por parte de los colocadores la emisión hasta el 27,5 %. Su política de dividendo es la de entregar entre el 50 % - 60 % del beneficio neto
Prosegur Cash es una escisión de su matriz Prosegur, centrada principalmente en el negocio de de logística, transporte seguro y gestión de dinero efectivo y productos o bienes de alto valor. .Prosegur pretende hacer de la compañía una líder en su sector dentro del proceso de consolidación que se está produciendo en la industria transit cash.
El objetivo que se pretende principalmente con esta oferta pública no es que salga un socio mayoritario, sino poner en valor la parte más rentable del negocio del grupo prosegur y que sea reconocido en el mercado de valores además con el dinero obtenido por la OPV prosegur tiene intención otorgar un dividendo extraordinario para sus accionistas y utilizar parte del dinero para crecer en el negocio de seguridad y alarmas.También podemos ver una alineación de intereses ya que el equipo gestor tiene la experiencia de haber pertenecido anteriormente al grupo prosegur además de continuar controlada por el grupo Prosegur.
Es una de las compañías líderes en su segmento de transporte y custodia del efectivo y objetos de valor. La compañía opera en 15 países con gran liderazgo en mercados de rápido crecimiento como es en latinámerica además de su presencia relevante en España y Alemania
Se trata de un negocio estable pero podemos observar un rasgo de disrupción por el riesgo en la disminución del uso del efectivo debido al aumento de los medios móviles de pago y el comercio electrónico y la reducción de oficinas bancarias en España, pero el ajuste de oficinas parece que ya ha concluido,y dentro de sus posibilidades de crecimiento se pueden beneficiar en el aumento se puede beneficiar del aumento del empleo de efectivo y del transporte y custodia de objetos valiosos en los países emergentes en los que opera.
Otro riesgo es el posible conflicto de intereses con su organización principal pero también al ser la accionista de control tampoco le conviene tomar decisiones que perjudiquen a su filial
Respecto al riesgo de entrada de nuevos competidores debemos de tener en cuenta que la compañía tiene como ventaja los altos costes de entrada que supone operar en este negocio y el prestigio y confianza que se tiene en la compañía , algo que tenemos que tener en cuenta ya que hay que poder confiar la custodia de dinero y bienes valiosos ,esto como vemos limita la entrada de nuevos competidores, pero los competidores que ya se encuentran pueden competir en precio ya que es un servicio que no se tiene ninguna diferenciación respecto a lo que ofrecen sus competidores, aunque prosegur cash es dentro de las principales compañías la más eficiente en costes y puede competir en precio, aunque eso sí veríamos como sus márgenes resultan perjudicados en caso de producirse una guerra de precios.
Visto como es la compañía vamos a comprobar los números y los compararemos con sus principales competidores dentro de la industria de protección y gestión de efectivo que son Brinks y Loomis.
ANÁLISIS CUANTITATIVO
Fuente: cuentas anuales de las empresas
Lo primero que nos llama la atención es que vemos que es un incremento importante de la deuda respecto a años anteriores junto a esto a esto se ha producido una reducción en la prima de emisión por 910 millones de euros. Lo que ha provocado un deterioro en el endeudamiento de la empresa. A pesar de este hecho negativo Prosegur Cash se encuentra dentro de unos parámetros de salud financiera razonables como vemos a continuación
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PROSEGUR CASH 2014 2015 2016 |
BRINKS |
LOOMIS |
|||
|
DEBT/EBITDA |
0,08 |
0,04 |
1,19 |
0,82 |
2,78 |
|
LIABILITIES/EQUITY |
1,01 |
1,27 |
9,44 |
7,75 |
1,24 |
|
DEBT/EQUITY |
0,03 |
0,01 |
2,88 |
0,64 |
0,90 |
|
CURRENT RATIO |
1,60 |
1,33 |
1,16 |
1,12 |
1,03 |
|
QUICK RATIO |
1,58 |
1,32 |
1,15 |
1,12 |
1,03 |
Aunque se ha producido un aumento en el endeudamiento neto en el último año de más de 500 millones de euros observamos que el ratio de endeudamiento deuda entre el EBITDA se encuentra dentro de unos parámetros correctos de alrededor de 1 veces EBITDA situándose por encima de Brinks pero muy por debajo del los 2,78 veces de loomis que considero es especialmente alto
El empeoramiento con la reducción de la prima de emisión por parte de Prosegur cash lo vemos en los ratios pasivo entre fondos propios y deuda entre fondos propios que ha provocado a su vez una reducción en el patrimonio neto de este 2016 ,siendo estos razonablemente bajos en 2014 y 2015 vemos como se dispara por este hecho en 2016 hasta más de 9 veces y por encima de los de su competencia lo mismo que el ratio deuda entre equity.
Respecto a su liquidez a corto como vemos a través de los ratios corriente y quick aunque ha empeorado respecto a años anteriores se encuentra por encima de sus rivales y por encima de 1 y de sus rivales, por lo que no deberíamos temer de problemas por sus pasivos en el corto plazo.
RENTABILIDAD DEL NEGOCIO
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PROSEGUR CASH 2014 2015 2016 |
BRINKS |
LOOMIS |
|||
|
ROA |
7,40% |
8,28% |
9,21% |
1,39% |
11,67% |
|
ROE |
14,91% |
18,89% |
96,14% |
9,72% |
26,10% |
|
ROCE |
13,05% |
16,88% |
18,49% |
5,78% |
10,95% |
La calidad de Prosegur además de mejorar en estos últimos años es mucho mayor que las de sus rivales, cabe recordadar que la elevada rentabilidad dentro de los fondos propios en 2016 es debido a los bajos fondos propios de la empresa, pero aún así usando el retorno sobre el capital empleado que es el ratio que mejor define la calidad de la empresa se observa que está muy por encima de sus rivales situándose como la mejor empresa entre sus pares con un destacable 18,49 % muy por encima del 10,95 % de Loomis y del pobre 5,78 % de Brinks.
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PROSEGUR CASH 2014 2015 2016 |
BRINKS |
LOOMIS |
|||
|
Margen EBITDA |
21,42% |
22,21% |
25,94% |
9,13% |
12,97% |
|
Margen EBIT |
16,85% |
18,02% |
22,35% |
4,77% |
11,23% |
|
Margen Neto |
10,25% |
10,25% |
10,34% |
1,14% |
10,52% |
|
Margen Flujo de caja |
7,18% |
9,68% |
9,43% |
1,83% |
4,42% |
Además también podemos ver que nos encontramos con la mejor empresa del sector como nos muestran todos los márgenes, mejorando incluso año a año muy por encima de todos sus rivales , todo esto es destacable observando que la mayor parte de sus beneficios provienen de países que ha sufrido o siguen sufriendo importantes crisis como son España, Argentina o Brasil.
VALORACIÓN
La intención de la empresa es de comenzar su cotización como hemos indicado anteriormente entre los 1,95 y 2,35 euros por acción esto nos da una valoración para la compañía de entre 2.950 millones de euros en el rango bajo y de 3.525 millones de euros dentro del rango alto.
Para nuestra valoración voy a utilizar además de los rangos anteriores el precio medio de ambas cantidades también a efectos de comparación, que sería de 2,15 euros por acción y que nos da una valoración de 3.225 millones de euros.
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PROSEGUR CASH RANGO BAJO RANGO MEDIO RANGO ALTO |
BRINKS |
LOOMIS |
|||
|
PER |
16,40 |
18,09 |
19,77 |
74,03 |
17,23 |
|
Price / Book |
15,77 |
17,39 |
19,01 |
7,20 |
4,50 |
|
Price / Sales |
1,70 |
1,87 |
2,04 |
0,85 |
1,81 |
|
Price / Cash Flow |
17,99 |
19,83 |
21,68 |
46,18 |
41,06 |
|
EV / EBITDA |
7,73 |
8,40 |
9,07 |
10,08 |
16,77 |
|
EV / EBIT |
8,97 |
9,75 |
10,53 |
19,28 |
19,35 |
Si la colocación se realiza dentro de un rango medio y alto de precio vemos que la empresa contaría con un bajo margen de seguridad, respecto a nivel de PER ,con un elevado PER de más de 19 veces en el rango alto , que es difícilmente justificable con el crecimiento de la empresa y con los riesgos que se afronta en el futuro , en el rango bajo se encontraría con una valoración por debajo que su rivales Loomis y aún más bajo que Brinks. El elevado valor en libros es debido como hemos visto anteriormente a los pocos fondos propios que tiene la empresa en el último año
Encontramos que la empresa cuenta con descuento si la comparamos con respecto a su valor de empresa y que dentro del rango bajo daría unos interesantes múltiplos de 7,73 EV/EBITDA más de la mitad respecto a loomis y de las 10 veces de Brinks y de 8,97 veces EV/EBIT también de casi la mitad que la valoración de Brinks y Loomis.
Respecto a sus flujos de caja vemos como es una empresa generadora de caja que hace que su ratio se encuentre muy por debajo de sus competidores. Pero aún así son múltiplos ajustados
CONCLUSIONES
Prosegur Cash es una empresa con beneficios recurrentes y que han venido aumentado en los últimos años que vienen refrendados por la caja que genera ,además tiene todavía oportunidades de crecimiento en los países emergentes y también a partir de adquisición de rivales más pequeños y menos eficientes, sus márgenes son elevados y por encima de los rivales, lo mismo podemos decir con las rentabilidades sobre el capital por lo que nos encontramos con la empresa más eficiente dentro del sector y el mejor negocio que tiene su compañía madre Prosegur
Como parte negativa además quisiera resaltar el aumento del endeudamiento que se produjo el año pasado, todo ello a costa de los fondos propios de la empresa además de una posible disrupción en su negocio como es la reducción en el uso del efectivo por el aumento del comercio y los pagos por medios electrónicos ,por esta disrupción considero que no conviene pagar múltiplos elevados que intenten justificar un crecimiento futuro alto.
Por tanto si la empresa se encuentra dentro del rango bajo de la OPV o vemos descensos posteriores en su cotización, Prosegur Cash puede ser una interesante inversión dentro de la bolsa española.
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