Pasa como con Cementos Molins, que por Impuesto de Patrimonio les interesa que la cotización no refleje (ni de lejos) la realidad de lo que vale la Compañía, pero en el País Vasco diría que el trato al súbdito fiscal es bastante más benévolo que en la Imposto-làndia Catalana, así que difícil de comprenderlo, la verdad.
Está claro que cotiza a precios ridículos, ya que solamente entre la caja excedentaria y el valor de los activos forestales en Uruguay todavía no vendidos (asumiendo misma valoración que los ya enajenados) equivale a la capitalización actual (luego el negocio en sí es como si no valiera nada según el mercado, cosa que evidentemente no tiene sentido). Ahora bien, si quieren que la cotización se ponga en la línea de lo que merece (aunque quizá no les interesa), deberían hacer como los de Elecnor (va como un auténtico cohete) y repartir una parte +/- sustancial de la caja en forma de dividendo (y/o dedicarla a comprar acciones propias para luego amortizarlas), pero esto de tenerla en depósitos rentando a un interés que sospecho ni alcanza la inflación es un auténtico destructor de valor para el accionista.
No, no comentan nada; si bien asumiendo un pay-out similar al del último año (~60%) deberíamos acercarnos a los 1.7€ por acción. Buenos resultados si bien sigo teniendo muchas dudas (aunque cierto es que NO se han dejado una fortuna [~€17m] en adquirirlo) sobre las posibilidades de dar la vuelta al negocio de UK; aunque disponemos de datos limitados, parecen ser clínicas de tamaño notablemente inferior - apostaría por la mitad (dado que cuentan con ~7 empleados en promedio, vs. los 12-15 de los otros tres países), así que no tengo claro (en ningún caso) que puedan alcanzar un nivel de eficiencia operativa (y margen EBITDA [~30%]) similar al de España - Alemania (Italia no llega al 20%).En efecto, el nivel de ingresos anuales promedio por clínica en UK (~€400k) deja bastante que desear vs. el de los otros tres países (~€2m), que más que lo quintuplica (es evidente que debería ser superior, pero del orden, siendo generosos de 3x - 3.5x, no tanto como > 5.0x). Si el problema del negocio en UK (que en 2024 ha retrocedido en ventas un 13% y sigue en EBITDA negativo, de más de €2m ...) está en la ubicación / falta de demanda, por muchas vueltas que le den a la eficiencia de costes / ingeniería financiera, será dinero (aunque no sea mucho) y esfuerzos en tiempo del equipo echados a perder. Veremos si cumplen con el compromiso de estar en positivo en 2027 (largo me lo fíais ...) y en qué orden de magnitud (me conformaría, viendo que aspiran a un margen EBITDA consolidado de grupo > 25%, con un doble dígito simple - i.e. ~10%).
Sí, hay que pensar que el circulante será "castigado" en este 2025 (especialmente en el Q1), dado que en el 2024 han presionado con fuerza en el último trimestre del año para que el FCF saliera "netamente" en positivo (y así, al margen de espantar fantasmas, ponerse la medalla de "sobre-cumplimiento" vs. previsiones, que eran de break-even (unos míseros €5m de hecho) si lo recuerdas).También creo que llevará algo de tiempo, quizá hasta 2026 (aunque me quedo con que ya lo tienen en el radar, como así lo explicaron ayer) mejorar el rating crediticio y en consecuencia poder reducir los costes de financiación; en efecto, las nuevas emisiones al 7.5% (ya computando en ejercicio completo) harán bastante daño en el FCF del 2025. Finalmente, también quieren poner coto al descontrol que llevaba el CapEx de apertura de nuevos centros (ver Inmunotek) y apostar en cambio por una mayor eficiencia en los que ya están abiertos / en funcionamiento. Confianza plena en este nuevo equipo directivo: veo el magnífico track-record del CFO como crítico para recuperar confianza de bancos / mercado financiero y, por otro lado, a Abia le considero también un buen líder de equipos que pondrá orden y estructura y sabrá ejecutar el "turn-around" que la compañía necesita, como ya hiciera exitosamente en el pasado en otra multinacional del sector), unido al cada vez más marginal protagonismo de la famiglia y sus allegados (Tomás Dagá aka el "Koldo" de los absurdos M&A ejecutados en los últimos tiempos, en especial la incomprensible fortuna de €2Bn pagada por Biotest ... cero pelotero patatero de aportación al EBITDA en 3 años; imaginemos, en cambio, estar en €6Bn de DFN en lugar de los €8Bn actuales, tendríamos el precio de la acción a un nivel sin duda más cercano al que por fundamentales le corresponde!!!!).
Rescato el post para comparar: bastante acertados los pronósticos, ya que el EBITDA se ha quedado en €500m (vs. los €450m - €475m pronosticados) y la deuda financiera neta ha terminado en €1.12Bn (vs. los €1.1Bn - €1.15Bn pronosticados). Será clave ver el crecimiento que logran en 2025 (una vez eliminadas todas las discontinuidades del 2024 - cierre de Malasia, huelga en Europa, etc. y ya con el 100% de Haynes consolidado, que como mucho aportará un EBITDA en el entorno de €75m).En todo caso, veo complicado que puedan ir mucho más allá de €650m de EBITDA y que consigan rebajar la deuda financiera neta por debajo del €1Bn, pensando (al margen de los impuestos a pagar) que tienen mucho CapEx comprometido (> €200m solo ordinario, más otros €50m - €75m extraordinario / de crecimiento), que los inventarios / circulante en la industria suelen ser exigentes y que la política de dividendos es bien generosa (supone algo más de €150m / año). Luego difícil también puedan retomar la política de re-compra de acciones propias que siempre daba un cierto "sustento" a la cotización en momentos de apuro.
Aquí tenemos las cifras reales (será que partíamos de una cifra incorrecta a primeros de Diciembre), según figuran en los resultados anuales reportados:... lo que situó en 2.029.906 el número total de acciones en autocartera a cierre de ejercicio (que representaban el 5,07% del capital social).En todo caso, la cuenta de resultados sigue mejorando (notablemente) en prácticamente todos los epígrafes (eso sí, ventas planas), pero EBITDA +6.7% (con margen del 26%), Beneficio Neto +14% y la posición de caja excedentaria sigue mejorando hasta €75m (+€21m vs. cierre 2023); y las expectativas de cara al 2025 (esperemos sea el ejercicio de la tan ansiada ampliación gratuita) se reafirman positivas:A pesar de las condiciones del entorno económico y geopolítico actual, que en estos primeros meses del año 2025 están afectando especialmente a la volatilidad de la demanda y las presiones inflacionarias sobre los costes de energía, el Grupo apuesta por continuar con el crecimiento en 2025, sustentado por su plan de inversiones, sus políticas comerciales y esfuerzos en innovación y desarrollo.
Sí, hay una de las diapositivas donde dan algo más de detalle al respecto - tiene que ver con las "supuestas" medidas de la nueva administración Trump para controlar / moderar la inflación: para unos casos muy concretos / específicos de los productos de GRF parece ser que no podrían aplicar el precio deseado (i.e. se establecerían límites máximos). Está por ver que de facto se implementen y que según el mix de producto vendido tengan mayor o menor impacto. A mi modo de ver, este nuevo equipo directivo pretende curarse en salud y hacer justo al revés de los anteriores: infra-prometer y sobre-cumplir, en lugar de sobre-prometer e infra-cumplir. Es el tono que se desprende de toda la parte financiera de la PPT, en la que hablan de track-record reciente vs proyección a futuro, diciendo que han sido conservadores con las proyecciones.
Sólo de la filial de Hungría, la parte gorda de los vínculos pendientes de romper está en los USA y en Alemania y, como decíamos en posts recientes, tendrá un coste muy superior (> €0.5Bn) a los €35m que se pagaron por Hungría. De hecho, en el CMD se estima que ello pudiera suceder de cara al 2026 - 2027 (lógico, dado que, en el muy corto plazo, como habíamos pronosticado, no tendrán suficiente caja "estratégicamente" disponible para ello).
Mira en la página 42:https://www.grifols.com/documents/3625622/7324255/Grifols+IR+-+2025+Capital+Markets+Day+270225_final.pdf/1edf0593-a2b0-8c57-e513-cad7b89645b0?t=1740676319523
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