Banco Sabadell | En el Trading statement en 4T24 mejora ligeramente el margen de refino, el precio del gas y el tipo de cambio. Contrariamente, la lectura sería más negativa por el lado de la producción que queda en 554 Kboe/d (vs 553 Kboe/d del 3T’24) por las paradas en Brasil, menor producción en Eagle Ford y Libia. Con todo, situaría el acumulado anual en el rango bajo del guidance (570/600Kboe). Igualmente, el precio del crudo también empeora en el trimestre hasta 74,7 d/b vs 80,3 d/b a 3T’24, pero en acumulado quedaría en línea guidance y BS (80,8 d/b vs 80 d/b guidance). Por la parte positiva, el margen de refino mejora ligeramente hasta 4,8 d/b vs 4 d/b 3T’24, situando el acumulado en 6,6 d/b (en línea BS y consenso, vs 7 d/b guidance). Al igual, el precio del gas HH se incrementa en 4T’24 hasta 2,8 d/MBtu vs 2,2 d/MBtu 3T’24 (vs 2,3 d/MBtu anual y 2,4 d/MBtu guidance) y el dólar se aprecia hasta 1,07 d/e vs 1,10 d/e 3T’24, aunque se mantiene estable en 2024). Por último, la utilización de destilación de refino y de conversión se habría situado en 88,1% y 101,7%, en línea.Tras este Trading statement, el BDI ajustado 4T’24e podría situarse en 595 M euros (+6% vs 3T’24) y estaría en línea con consenso (c. 600 M euros). Por divisiones: Upstream (49% EBIT’24e) arrojaría un BDI mejor que 3T’24 (+8% hasta 310 M euros) por HH, apreciación del dólar y recuperación de Libia, aun con la caída del Brent. Industrial (39% EBIT’24e) también mejora (+8% vs 3T’24 hasta 200 M euros) por margen de refino y Wholesale and Gas (compensando la mala lectura de química y trading). En Comercial & Low Carbon (17% EBIT’24e) el BDI 4T’24e se situaría en 140 M euros (-27% vs 3T’24), con peor comportamiento de Movilidad. Corporación c. -60 M euros (vs -87 M euros 3T’24).Tras este trading statement revisamos a la baja nuestras estimaciones para el período 24-26e en BDI ajustado un -7% promedio dejando una TACC 23-26e de -17,4% vs -14,7% anterior. Para 2024 hemos revisado nuestras estimaciones de BDI a c. 3.200 M euros (c. -5%, en línea consenso) por menor producción (571 MBtu vs 590 anterior), precio del gas (2,3 d/Mbtu vs 2,4 d/MBtu anterior) y peor evolución de química y movilidad. Para el resto del período hemos ajustado a la baja también la producción a c. 560 M barriles promedio hasta 2027 (vs 585 anterior por M&A, como la venta de Colombia). Tras este ajuste, nuestro P.O. se sitúa en 15,16 euros/acc (-10% anterior, potencial del +29,2%).En 2024, la retribución al accionista se habría situado c. 30% CFFO (0,927 euros/acc, +32% vs 2023; 7,8% yield y 60 M de acciones amortizadas en el año, c. 5% capital). Para el resto del período 25- 27e compartimos el compromiso de Repsol con el dividendo en efectivo (+3% de incremento anual promedio, que supondría una yield promedio anual de 8,7%) y recompras hasta 25%/35% del CFFO (con un promedio estimado c. 5% del capital anual). Así, Repsol priorizará retribución a capex neto, como ya anunció en 3T’24 con el rango bajo del guidance 24-27e (16.000/19.000 M euros).En 2025, la cotización de Repsol (a diferencia de 2024; -7% vs +20% Ibex y -7% sector energía) acumularía buen comportamiento (+3% vs +5% sector Oil&gas y +2,35% IBEX 35) por el incremento del precio del Brent (hasta 81 d/b) y del gas (4,3 d/Mbte). Creemos que la cotización actual de Repsol ya descontaría un escenario muynegativo en precio del Brent y margen de refino en recurrencia (<50 d/b y <4 d/b respectivamente) que no compartimos. Mantenemos SOBREPONDERAR por el potencial y elevada retribución que vemos sostenible en efectivo y recompras. Con todo, hoy el mercado podría hacer una lectura neutra del trading statement, con permiso de la fortaleza del precio del brent hoy (>82 d/b).
